股票啦 www.gupiaola.com 2022年06月14日报道：特别是4月以来截至到5月20日美股收盘

4月以来美股的下滑进一步加深，那么该如何看待本轮美股的下挫？后续美股是否存有进一步下挫的风险？海通证券(06837)认为，1954年以来美股共经历了九轮大熊市，平均下挫时长为15个月，平均下滑为36%。而此次美股之所以迎来回调美股投资最少多少股，一方面是由于美联储加息和俄乌冲突导致美股估值下杀，另一方面则是由于美国的宏微观基础面开端隐藏走弱的压迫。目前美股下挫更偏向是小跌，针对A股而言此次美股小跌类似18Q4，扰动或相对偏弱。

以下为原文内容：

核心结论：①根据标普500(513500)下滑，美股的下挫可分为小跌和大熊，1954年来美股9次大熊平均下挫15个月、下滑均值36%，8次小跌平均下挫4个月、下滑均值18%。②美股小跌和大熊的差异在于是否隐藏经济发展“硬着陆”，大熊时GDP同比平均两个季度负增长美股投资最少多少股，目前美股数据更符合小跌特征。③15年来美股下挫时A股跟跌现象突出，但4月下旬以来两者分化，源于经济发展周期和估值位置不同。若此次美股类似18Q4属于小跌，则对A股影响有限。

本轮美股下挫的历史对比预测

去年底以来美股开端延续回调，特别是4月以来美股的下滑进一步加深，去年12月至今年5月标普500(513500)最暴跌幅达19%、纳斯达克指数跌28%美股投资最少多少股，而最近5月23日起美股又开端有所上涨，直至6月2日标普500(513500)和纳斯达克指数分别上涨了7%、8%。那么该如何看待本轮美股的下挫？后续美股是否存有进一步下挫的风险？本文对此进行预测。

1. 历史美股下挫回首

去年底以来至今美股迎来了突出的回调，特别是4月以来截至到5月20日美股收盘，标普500(513500)指数连续7周下挫创下2001年以来最长的连跌记录美股投资最少多少股，而纳斯达克指数周线更是已经8连跌，创下1923年以来最长的连跌记录。如何看待本轮美股的下挫？人们以史为鉴，对历史上美股较为突出的下挫区间做一个预测。

以标普500(513500)来刻画，人们将美股1954年标普500(513500)指数公布以来的下挫划分为【大熊】和【小跌】：其中指数下挫超过20%、且约半年内未创新高的区间为大熊，大熊关键隐藏在1980年代前的美股。1980年代后，销售市场波动率开端行情趋势性降低，美股形态渐渐转变，大熊隐藏频率突出减少，小跌更多，人们将指数下滑超过10%但不到20%的区间定义为小跌，统计结局详见表1.此外美股投资最少多少股，1987年标普500(513500)虽然下滑超30%，理应划分为大熊，但这关键是程式交易带来的急跌，时间比较短，所以人们将其算作为小跌。

美股大熊市特征：平均下滑在36%左右，下挫背景是宏微观基础面均下滑并最终“硬着陆”、下挫前估值往往处于较高水平。人们首先预测历史上的美股大熊的特征，1954年以来美股共经历了九轮大熊市，平均下挫时长为15个月，平均下滑为36%。回首过去美股大熊下挫的背景，可以发觉美股走熊背后往往是美国宏观经济发展和微观盈利双双走向衰退：1954年以来美股9次大熊中，有7次的宏观背景为美国经济发展下滑并隐藏GDP同比转负的“硬着陆”，其中GDP负增长的平均延续时长约为两个季度，且8次美股大熊下挫时标普500(513500)的EPS(TTM美股投资最少多少股，下同)同比增速均突出转负。此外从估值位置看来，美股大熊下挫前的估值往往处于较高水平，其中5次熊市下挫前标普500(513500)的PE(静态，下同)处于1954年以来约90%以上的历史分位，3次大熊下挫前标普500(513500)的PE处于约60%左右的历史分位。

美股小跌特征：基础面有下滑压迫，但最终能实现“软着陆”，下挫前估值同样较高。从1980年代起，美股的波动率行情趋势性下降，其中大熊隐藏频率突出下降，而牛市的延续时间则拉长，但美股长牛中仍存有下滑在10%-20%之间的小跌。和大熊市不同，美股在经历小跌时宏微观基础面虽然也存有下滑压迫，但仍然能够坚持正增长美股投资最少多少股，即实现经济发展的“软着陆”，乃至在15年底到16年初标普500(513500)下挫时标普500(513500)的EPS同比在15Q4就已经开端见底回升。从估值看来，与大熊类似，美股发生小跌前估值往往也同样处于较高水平，人们统计的美股8次小跌中有5次下挫前标普500(513500)估值贴近或超过了1954年来90%的历史分位。而美股小跌时估值下挫的诱因基础为美联储加息(例如1976-1978、1994、2015年底到2016年初，2018Q4)和事件冲击(1987年程式交易、1998年亚洲金融(00662)危机、2011年欧债危机)。

综合看来，历史上美股突出下挫时的共同特点为下挫前估值往往处于高位，且基础面均存有下滑压迫，而要推断美股下挫究竟属于小跌還是大熊，关键在于区分美国的宏微观基础面最终是没有突出衰退的“软着陆”，還是连续坚持负增长的“硬着陆”。因此当人们将标普500(513500)指数涨下滑进一步拆分为估值和盈利两方面时，可以发觉美股小跌时标普500(513500) PE平均涨下滑为-20%(中位数为-20%，下同)美股投资最少多少股，同期EPS的平均涨下滑为4%(3%)，而美股发生大熊级别下挫时标普500(513500) PE平均涨下滑为-33%(-31%)，EPS平均涨下滑为-11%(-3%)，即历史上美股的小跌关键源于小幅增长的盈利无法对冲大幅下挫的估值，而美股大熊则是估值和盈利共同下滑的结局。

2. 此次美股下挫或更偏向是小跌

与历史上的美股下挫类似，此次美股之所以迎来回调美股投资最少多少股，一方面是由于美联储加息和俄乌冲突导致美股估值下杀，另一方面则是由于美国的宏微观基础面开端隐藏走弱的压迫。

本轮美联储加息导致美股估值突出收缩。具体看来，估值方面，本轮美股下挫前标普500(513500)的PE已处于1954年以来95%的历史高位。而年初至今除了俄乌冲突这个外部因素以外，导致此次美股估值突出下滑的重大原因便是美联储开启了现行政策紧缩周期。人们统计了自1970年代美国大滞胀时期以来的美联储加息周期，发觉在加息期间内美股估值均会隐藏不同程度的收缩，且估值收缩的幅度和美联储加息的节奏相关：以加息幅度/加息周期时长来刻画历轮美联储的加息节奏，可以发觉通常美联储加息节奏越快，相同时间内标普500(513500)的PE下降幅度就越大。而在这一轮紧缩周期内，美联储于今年3月宣布上调基准利率25个BP美股投资最少多少股，随后5月再次宣布上调50BP，是1970年以来最快的加息节奏，且为了有效操纵通胀，将来美联储仍有可能多次大幅加息，因此本轮标普500(513500)的估值收缩很突出，年初以来标普500(513500) PE下降约25%。

当前美国宏微观基础面均存有下滑压迫。在美联储现行政策收紧的同时，当前美国宏微观基础面均存有下滑的行情趋势。宏观数据方面，22Q1修正后的美国实际GDP已环比下滑1.5%，而4-5月的PMI数据显示美国的经济发展增长动能仍在放缓：今年4月美国ISM制造业PMI已经从3月的57.1%下滑至55.4%，虽然在5月小幅回升至56.1%美股投资最少多少股，但美国今年4、5月PMI读数均处于20年9月以来的最低水平。此外截至5月28日美国5月的消费者信念指数已经降至58.4%，贴近1953年以来的历史最低点，表明了消费者对将来的预测已较为消极。

微观盈利方面，22Q1标普500(513500)单季度净利润同比增速约为9%，已相较21Q4的单季同比增速30%下滑，且一季报数据显示部分美股科技和消费龙头公司业绩不及预测，这进一步引发了销售市场对美股将来盈利行情趋势的担忧。例如亚马逊于当地时间4月28日盘后公布了2022-23年Q1财报，数据显示其一季度净利润同比增速低至-147%，业绩的转盈为亏引发亚马逊单日暴跌超14%美股投资最少多少股，创2006年7月份以来最大单日下滑。又比如美国两大零售巨头沃尔玛和塔吉特一季度净利润同比分别下降25%和52%，受此影响，沃尔玛和塔吉特在财报公布当日分别下挫11%和25%，创下1987年“黑色星期一”以来最大单日下滑。因此综合看来，当前美联储现行政策的收紧和基础面边际下滑的压迫共同促成了本轮美股的下挫。

对比历史指数下挫时空、估值、盈利数据，目前美股下挫更偏向是小跌。那么此次美股的下挫究竟属于小跌還是大熊？首先从股价下挫的时空看来，历史上美股大熊时标普500(513500)的下滑在36%左右，平均下挫时长为15个月，而小跌时的下滑则在10%-20%之间，平均下挫时长为4个月，这次年初以来直至5月20日标普500(513500)的最暴跌幅为19%，总体下挫时长约5个月，从下滑和下挫时长看来属于小跌级别的下挫。此外人们进一步拆分目前美股的估值盈利涨下滑，年初至今标普500(513500)的PE从26.6倍降至20.0倍，降幅25%，估值历史分位(1954年以来，下同)从95%降至71%，而EPS(TTM)则从21Q4的197.9美元/股小幅上升至22Q1的198.1美元/股，上涨幅度0.1%。参考历史数据美股投资最少多少股，美股小跌时标普500(513500) PE的涨下滑均值为-20%，EPS的涨下滑均值为4%，且若下挫前的估值处于90%以上历史分位，则完毕下挫时的估值历史分位平均为73%；而美股经历大熊时标普500(513500) PE的涨下滑均值为-33%，EPS涨下滑均值为-11%，估值从高位回落后平均处于35%的历史分位。因此，对比历史上的指数下挫时空、估值、盈利数据，此次美股下挫更类似小跌，且调整已较为充分。

短时间内美国基础面衰退概率较低，因此此次美股下挫演变为大熊的概率也较小。此外从基础面的角度预测，历史上美股走熊的标志是美国宏微观基础面衰退至“硬着陆”，其中GDP同比负增的现象平均会延续约2个季度，而目前看来短时间内美国经济发展走向这种“硬着陆”的概率还不大。宏观数据方面，美国ISM 制造业PMI读数虽然在边际下滑，但坚持在50%以上的扩张区间，且当前美国的消费和生产仍较为强劲：4月美国零售销售额同比增长8.7%，环比增长0.9%，剔除通胀影响后的个人实际消费支出同比增长2.8%；4月美国工业产值同比增长7.0%，环比增长1.2%。根据纽约联储的预测美股投资最少多少股，美国将来12个月经济发展衰退的概率总体处于10%以下，而在01年、08年、20年时该概率均超过了30%。微观盈利方面，标准普尔公司数据显示目前22Q1标普500(513500)的EPS(TTM)为198美元/股，而22Q2/Q3/Q4的预测值分别为200、205、207美元/股，对应同比增速为26%/17%/5%，虽然边际下滑但仍坚持正增长。

就目前预测的宏微观基础面数据而言，当前美国基础面虽然在边际下滑，但恶化至连续负增长的概率还不大，因此此次美股演变为大熊级别下挫的可能性较小。那么将来美股在何种情况下将存有走熊的可能？人们认为地缘政治和通胀因素或是美国经济发展“硬着陆”的潜在的风险：若将来国际冲突及其后续影响延续发酵，大宗商品(161715)进一步涨价，那么美国的通胀将存有失控的风险美股投资最少多少股，而这可能将使得美联储为抑制通胀而被迫大幅收紧现行政策，届时复杂的国际局势叠加美国国内高利率环境，美国经济发展“硬着陆”的可能性将突出增加，美股或也将因此陷入盈利和估值双杀的大熊。

3. 美股小跌对A股影响有限

历史上美股下挫时A股往往同步跌，但最近A股已和美股“逆向”，源于经济发展周期和股市估值位置不同。从A股大盘的角度看来，美股销售市场的延续走弱是否会影响A股大盘？其实历史上A股和美股总体相关性不高，1991年以来上证综指和标普500(513500)滚动3个月的相关系数均值为0.17， 2014年11月沪港通开通后该相关系数的均值也仅为0.40.但美股下挫对A股大盘的影响较大，14年11月后美股隐藏下滑10%以上的下挫时A股大盘的行情往往会遭受连累(详见表2)。就此次而言美股投资最少多少股，去年底以来受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响，去年12月至今年4月A股和美股基本全部下跌，但4月下旬以来美股经历了多次单日下滑超过3%的急跌，而次日A股表现却与美股背道而驰，由此可见最近A股已开端对美股下挫脱敏(详见表3)。

为什么最近美股突出下挫时A股仍然能维持韧性？人们认为这背后关键源自于中美两国的经济发展周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同：根据人们改进版的投资时钟框架，目前美国仍处在经济发展增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在现行政策上还面临美联储紧缩的压迫，而我国已经处于现行政策托底经济发展的衰退后期，因此A股大盘的宏观环境要优于美股，详见《A股与美股的逆向-20220522》；在销售市场微观结构方面，目前(截至2022/06/02美股投资最少多少股，下同)A股大盘的估值仍处于低位，万得全A的PE(TTM)处于2013年两轮牛熊周期以来的37%历史分位，而美股的估值仍然处于中等偏高水平，标普500(513500)的PE(静态)处于1954年四轮牛熊周期(1990年两轮牛熊周期)以来的71%(50%)历史分位，因此估值位置的差异也在肯定程度上解说了为什么最近美股和A股行情开端“逆向”。

若针对A股而言此次美股小跌类似18Q4，扰动或相对偏弱。最近A股已经开端对美股的下挫脱敏，往后看，若此次美股下挫更偏向是阶段性调整，即便后续美股再次下跌，针对A股大盘的影响也将较小。参考18Q4美股小跌经验，标普500(513500)在18年10月时最暴跌幅贴近10%，而当时的上证综指已经从18年1月29日最好的3587点跌至10月19日的2449点，对应下滑32%，而随着10月19日刘鹤副总理就经济发展金融热点问题接受采访，释放了稳定销售市场的积极信号美股投资最少多少股，A股开端渐渐回升。但到了12月时美股再次大幅下挫，标普500(513500)当月最暴跌幅16%，进而引发了A股大盘的二次探底。值得注意的是，18年12月时上证综指从18年12月4日的2666点跌至19年1月4日最低的2440点，仅略低于前期低点2449点，且二次探底时上证综指也仅下挫8%，突出小于同期标普500(513500) 16%的最暴跌幅。

和18Q4类似，此次现行政策不断发力下A股自今年4月27日低点以来已突出上涨。人们在前期报告《这次金融委会议与18年10月的异同-20220321》中预测过，当前我国货币、财政局和地产现行政策均强于18年底，而18年12月美股下挫时美股投资最少多少股，A股二次探底后也仅是略低于前期低点，因此目前看来即便将来美股再次下挫引发A股回调，人们认为A股低于4月27日低点的可能性较小。

此外人们在前文预测过，短期看来美国经济发展衰退并最终“硬着陆”的概率并不高。然而，若将来美国经济发展大幅走弱并引发类似08年的“危机模式”，后续可能将对A股产生较为突出的影响。回首2008年，9月15日时雷曼兄弟公司正式宣布破产，美国金融危机彻底爆发并引发全球系统性风险，此后美股一路下挫至09年3月才见底美股投资最少多少股，期间标普500(513500)下滑达45%。而当时的上证综指已经从07年10月6124高点下挫至08年9月12日的2064点，下滑达到了66%，但在危机背景下A股大盘指数再次突出下探，上证综指直至08年11月才见底于1664点，相较9月的2064点下滑仍有20%。

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