股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月23日报道：纽约某投行资深主管冯磊Mitch

美国10年期国债收益率重回1.65%上方。如果开通美股投资

美联储卡普兰表达，估计10年期国债收益率将进一步回升。

延伸阅读：

美联储不续SLR豁免 银行人士认为“美债冲击波”可控

日前，美联储宣布，补充杠杆率(SLR)豁免在3月底到期后不再延期，美债销售市场最不愿看到的一幕還是发生了。如果开通美股投资

SLR的目的在于操纵银行风险。2008年金融危机后，美联储规定系统重大性银行一定保证5%以上的SLR比率。2020年4月，美联储宣布临时修改SLR规定，同意存款机构在计算SLR时可以不包含美国国债和预备金，美国的银行考核压迫缓解，信贷发放增加，美债持有规模大幅攀升。因此，当前在10年美债收益率飙升到1.7%、较年初攀升近80个基点(BP)的背景下，销售市场对SLR豁免的去留尤为敏感。

这会否加剧银行对美债的抛售？对此，纽约某投行资深主管冯磊(Mitch Feng)对第一财经记者表达，引发“抛售潮”有些过度解读。如果开通美股投资即便在SLR豁免到期后，很多关键银行的一级资本充分率仍远高于要求的比例，这也意味着它们不需要大量抛出资产负债表上的美债。此外，美联储有很多工具来缓解美国国债销售市场的压迫。虽然如此，短时间内美债针对金融机构的吸引力确实在下降，后续行情需要关心美债拍卖。

“抛售潮”过虑，美联储不慌

目前而言，银行短期抛售美债的紧迫性并不强。兴业证券股份有限公司首席经济发展学家王涵表达，美联储SLR考核的高标准关键针对具有全球系统重大性银行(G-SIBs)，包含摩根大通、花旗银行、美国银行等8家大型银行。如果开通美股投资从豁免规模的角度来说，上述银行豁免规模庞大，达2.4万亿美元。但根据各银行披露的2020年年报进行测算，即便不考虑SLR豁免，8家银行的控股公司SLR比率依然在5%之上，其中富道银行的SLR比率最低，但也达到了5.7%。因此，即便不考虑SLR豁免现行政策，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍符合要求，短期抛售美债的紧迫性并不强。

在SLR复原常态后，冯磊认为，若债市隐藏异样波动、超出美联储的容忍范围，在必要的时候，美联储可以用扭曲操作，即买长债、卖短债，来压制长端收益率过快攀升。

此外，冯磊对记者表达，目前通胀攀升的布局正是美联储所期望看见的。美联储对SLR到期不续也有自己的目的。如果开通美股投资一来是期望发挥销售市场的力道来合理有效地配置资本，美联储并不想被销售市场绑架。同时，美联储会渐渐用一个更全方位的方法来解决上一轮金融危机后的遗留产物，即SLR规则。最重大的一点还在于，美联储此举更多是出于政治动机，在目前系统性风险仍很遥远的情况下，美联储期望积存更多政治资本，毕竟国会目前对美联储的审查更加严格。

所谓金融危机的遗留产物，是因为美联储在金融危机后修改了SLR相关的规定，对美国的大型银行额外杠杆施加限制，以防范银行系统风险。SLR的计算公式是一级资本/风险资产。早年资本充分率相关指标的弊端在于将不同资产以不同的风险权重加权，而银行可通过金融工具将风险资产伪装成较为安全的资产去满足指标要求，危机后修改过的SLR考核则将商业银行所持的资产设为相同的风险权重，即无论是信贷、债券、储备金還是其他高风险资产，其风险权重都一致。

去年疫情冲击金融销售市场，这种更为严格的SLR考核隐藏了问题。当时，美国企业和居民大量抛售手中的资产寻求最为安全的现金，导致银行存款大幅增长，银行存款预备金突出攀升。如果开通美股投资同时，美联储开启无限量QE，通过大量购买债券向银行注入流动性，大型银行资产负债表迅速扩张。在银行一级资本(分子)维持不变而预备金(分母)增加的情况下，大型银行唯有压缩信贷、债券等其他资产(分母)来满足SLR指标的考核要求，这降低了银行的放贷意愿，不利于刺激经济发展在疫情中复原。于是，美联储等监管机构在去年4月1日宣布临时修改规定，同意存款机构在计算SLR时，可不将预备金和美债纳入SLR指标(分母)，这大幅降低了银行的资本充分率指标考核压迫。

虽然“抛售潮”有些过虑，但短时间内美债针对金融机构的吸引力确实在下降。2021年2月25日，10年期美债利率的快速上行，关键缘于当日7年期美债拍卖遇冷，而最近几场长期美债拍卖热度有所提升，美债利率快速上行行情趋势有所缓解。王涵认为，随着SLR豁免现行政策宣布不再延期，商业银行持债需求下降，需要重点关心3月下旬2年期、5年期、7年期美债的拍卖情况。

短期通胀，长期通缩压迫更大

值得一提的是，美联储主席鲍威尔针对通胀的上升显得比较淡定，这也导致了最近美债抛压攀升。如果开通美股投资目前，各界针对通胀的攀升究竟是临时的還是延续的仍存有分歧，但更多观点认为，长期看来通缩压迫更大。

例如，鲍威尔上周就提及，将来可能看到的价格上涨是经济发展复苏期间的短暂现象，但将来供应也会跟上，因此并不认为长期通胀会失控。他也强调，美联储将致力于实现2%左右的长期通胀水平，而且期望看到通胀超出2%一段时间，来弥补过去长时间的通缩对经济发展造成的损害。

冯磊对记者表达，长期看来美国将面临通缩风险，而非通胀。如果开通美股投资美联储有充分的工具应对通胀，但通缩很难抗击，因此40年美债牛市看似戛然而止，但将来可能大牛市还有很长一段路要走。

从中长期看来，观看过去25年左右的美国通胀数据可知，美国通胀一直处于较低水平。这背后，有着深层次的结构性原因，目前还是如此。海通国际(00665)首席经济发展学家孙明春此前对记者表达，其中有两个重大的因素：第一，全球化背景下的美国产业外移，使得很多美国工人，或者说相对低层次的劳动力，失去了就业机会；第二，科学技术的进步、人工智能(161631)的进展，不仅在制造业，乃至在服务业，替代了很多的劳动力需求。美国大量中低端的劳动力很难找到工作，只能在服务业寻觅就业机会，但实际上美国服务业提供不了这么多的岗位和机会。最终的结局是什么？其实就是美国劳动力的工资上涨较为乏力。

渣打利率策略师John Davis对记者表达，“最近在机构获利了结的冲动下，美债仍有回撤压迫(债券价格下挫、收益率攀升)，在此过程中，10年期美债收益率可能突破2%，人们倾向于等待买入美债的时机。如果开通美股投资”