股票啦网 www.gupiaola.com 2020年12月11日报道：Snowflake ( SNOW.N ) ：营收超预测 全力布局数据云平台

机构：中信证券(06030)

受益于云端数据治理方案的强劲需求以及公司产品突出的竞争力，公司本季度业绩超出销售市场预测，盈利能力亦显著改善。中期看来李嘉诚为什么不投资美股，Snowflake料将延续受益于全球数据治理软件云化、功能融合行情趋势，营收来源亦有望从数据仓库逐步扩展至数据预测、数据交易等领域。目前销售市场对公司短期预测已相对充分，但作为数据治理软件领域革命性平台产品，公司长期价值突出。

▍事项：全球新一代云数据仓库引领者Snowflake公布了FY2021Q3财务数据李嘉诚为什么不投资美股，公司当季关键财务指标超出销售市场预测，对此人们评价如下：

▍财务概况：当季表现超销售市场预测，盈利能力显著改善。本季度公司收入1.6亿美元(+119%)，超出销售市场一致预测8.2%，其中产品收入1.48亿美元(+115%)，服务收入0.12亿美元(+192%)。Non-GAAP毛利率68.2%(+6.3pctsYoY，+4.1pctsQoQ)，规模的提升使得公司在与公有云厂商的谈判中能够拿到更优的价格，同时公司正在降低折扣的水平，驱动毛利率向75%的目的靠拢。本季度公司Non-GAAP期间花费率为97%(-55.6pctsYoY，-10.5pctsQoQ)李嘉诚为什么不投资美股，规模效应促进运营效率快速提升；受益于经营效率的快速改善，公司Q3营业利润率为-30.1%(+61.9pctsYoY，+14.5pctsQoQ)。现金流方面，本季度公司Non-GAAP自由现金流净流出0.38亿美元，FCFmargin为-23.7%(+14.9pctsYoY，+9.6pctsQoQ)，现金流出亦显著收窄。业绩指引方面，公司估计2021财年Q4产品收入在1.62-1.67亿美元(+97%-103%)，Non-GAAP毛利率、经营利润率及FCFmargin分别为70%、-30%和-8%；全年看来，产品收入在5.38-5.43亿美元(+113%-115%)，毛利率、经营利润率及FCFmargin分别为68%、-40%和-18%。

▍客户拓展：用户连续增长，收入留存超预测。公司客户规模快速增长，截至2020年10月31日，公司拥有3,554个客户，同比增长84%，包含财富10强企业中的8家和财富500强企业中的158家企业，本季度新增12家财富500强客户李嘉诚为什么不投资美股，包含金融服务公司Fiserv和汽车保险公司Geico等。同时，年化付费超过百万美元的高价值企业客户增长更为迅猛，截至2020年10月31日，公司高价值企业客户为65个，同比增长110%。本季度，公司披露的Netrevenueretentionrate达162%，环比上升4%，反映了存量客户的明显增购意愿。

▍业务拓展：RPO延续高增，全力布局数据云。本季度公司剩余履约义务(RPO)为9.28亿美元，同比增长240%，环比上升34.7%，虽然公司RPO中并不包含按用量(On-Demand)即时结算的用户需求，也无法反映客户在预购容量后增购的需求李嘉诚为什么不投资美股，但从RPO高速的增长中，人们可以看出公司业绩中期的增长动力仍然强劲。在本季度召开的数据云峰会上，公司宣布与Salesforce展开合作，使客户更简单集成Salesforce系统中的数据进行OLAP预测；推出SnowPark，支持开发者、数据科学家挑选多种编程语言进行数据转换、ML模型搭建等；宣布对音频、视频、pdf和图像等非结构化数据的支持，并增强了数据治理的能力，向更广阔的数据云销售市场延续拓展。

▍中期展望：营收料将延续高增长，盈利能力亦有望跟随改善。中短期看来，公司成长性关键来源于高价值企业客户快速增加、新应用延续推出并快速渗透、客户ARPU提升、海外销售市场拓展等。盈利方面李嘉诚为什么不投资美股，Snowflake亦给出清楚的成长阶段盈利目的，公司估计在营收增速回落至40%时实现盈亏平稳，考虑到公司良好的客户黏性以及当前客户upsell、crosssell表现，人们认为该目的在将来3-4年内可能率能够实现。中长期看来，公司向更为广阔的数据云平台销售市场的拓展情况亦值得延续跟踪。

▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签署风险；疫情导致全球经济发展长周期下滑风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预测风险；激烈销售市场竞争导致定价承压风险等。

▍投资意见：目前销售市场估计公司2021/22/23财年收入分别为5.7/10.9/17.7亿美元，对应同比增速为116.6%/89.7%/63.1%。考虑到广阔的销售市场空间以及公司清楚的成长路径，人们估计公司中期仍有望再次坚持高速增长，同时运营效率的不断改善亦有望促进盈利指标相应改善。目前公司估值对应PS(FY2021E)为141X李嘉诚为什么不投资美股，远高于美股SaaS平均水平，关键反映销售市场对公司产品竞争优势、突出成长性的估值溢价，亦体现了销售市场针对公司向更为广阔的云数据平台领域延续拓展的预测。短期看来，营收增速仍将是销售市场最为关心的运营指标，还是公司当前高估值的核心支撑。