股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月20日报道：美联储结构性缩表对美股有何影响？

● 美联储结构性缩表对美股有何影响？

本期策论人们对最近美联储缩表的结构特征与对美股的影响等话题进行剖析美股投资 银行卡。

短期流动性支持工具下降规模快于实体流动性支持工具扩张速率，美联储资产负债表收缩美股投资 银行卡。人们将美联储资产负债表拆分为国债、MBS、回购、央行流动性互换、紧急救助措施、其它项目等6项。近一个月美联储仍在购买国债与MBS；但受货币销售市场、债券销售市场、美元流动性改善影响，回购与央行流动性互换等工具的存量规模延续下降。

09.01-09.02年美联储缩表背景与此次较为类似美股投资 银行卡。08Q4爆发流动性危机，流动性互换与紧急救助措施规模大幅上行。随着流动性危机缓解，09.01开端，短期流动性支持工具开端退出，与目前情形较为类似。

09Q1美股隐藏二次探底，但与09年结构性缩表期间国债与MBS的规模变化不大不同，目前美联储仍在延续购买国债与MBS，对实体流动性进行支持美股投资 银行卡。此外，参考QE2、QE3经验，在美联储延续购买中长期国债与MBS期间，美股上行行情趋势较为突出。

综合以上预测，美联储短期工具退出或加大销售市场波动，但在国债与MBS购买延续的背景下，美股隐藏大幅下挫的概率同样有限美股投资 银行卡。

投资策略：美联储结构性缩表风险可控，再次看好中期港股牛市美股投资 银行卡。“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预测上修，但短期需注意中美在科技领域产生摩擦对销售市场的负面影响。行业配置关心：(1)经济发展复苏叠加版块低估值，配置低波动周期(地产、基建产业链)；(2)中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向；(3)疫情“低敏感”的版块必需消费、医药仍享有“确定性溢价”，目前估值偏高，意见自下而上精选股票。

●销售市场概览与心绪跟踪

本周(7.13-7.17)恒生指数下挫2.48%，版块方面，恒生一级行业除必需消费业外全体下挫，资讯科技业下滑最大美股投资 银行卡。HVIX指数、主板沽空比例小幅下滑、港股看跌看涨期权比例上行。

● 宏观流动性与估值跟踪

本周(7.13-7.17)美元兑人民币汇率维持稳定，10年期美债利率0.64%，中美利差收窄至231BP.WTI原油价格40.6美元/桶美股投资 银行卡。恒生指数PE 10.38倍，略低于历史均值水平。

● 一致预测EPS跟踪

本周(7.13-7.17)彭博针对恒生指数、恒生国企(159960)指数20年EPS一致预测增速小幅上调美股投资 银行卡。

● 南下北上资金跟踪

本周(7.13-7.17)北上资金净流出191亿元，南下资金净流入154.4亿元，港股成交额中南下资金参与占比坚持高位美股投资 银行卡。

● 核心假设风险

美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预测、贸易布局恶化美股投资 银行卡。

报告正文

一、港股周论：美联储结构性缩表对美股有何影响？

本周全球股市行情分化，A股在前期“快涨”后突出回撤，港股下挫幅度相对较小，恒生指数、恒生国企(159960)指数分别下挫2.48%、3.2%美股投资 银行卡。版块方面，恒生一级行业除必需消费业外全体下挫，资讯科技业下滑最大。

美股3月以来的反弹行情中，投资者对美联储释放天量流动性支撑美股反弹这一结论无太多分歧美股投资 银行卡。而作为推断将来美股行情的重大参考指标之一，销售市场对美联储现行政策动向也始终维持较高关心。

6月以来，美联储资产负债表规模开端延续收缩，引发销售市场对美联储“放水”完毕的担忧美股投资 银行卡。本期策论人们就美联储缩表这一话题进行剖析，并重点回答以下几个问题：近一个月美联储资产负债表变化具有哪些结构特征，历史上是否有可以参照的区间，本轮缩表对美股行情影响如何？

1.1 短期流动性支持工具逐步退出，美联储资产负债表结构性收缩

6月以来美联储资产负债表收缩超2000亿美元美股投资 银行卡。美联储资产负债表规模在6月10日当周达到历史最高7.22万亿美元。随后开端收缩，6月17日-7月8日连续周围累计减少近2500亿美元，虽然美联储资产负债表规模7月15日当周小幅扩张至7.01万亿美元，但距前期高点仍有突出差距。

人们将美联储资产负债表拆分为国债、MBS、回购、央行流动性互换、紧急救助措施，以及其它项目汇总等6项，以更好地钻研美联储缩表的结构性特征美股投资 银行卡。

从各分项的功能看来，国债与MBS可以明白为美联储对实体流动性进行支持；回购则更多是美联储的短期借贷因为，为金融体系隔夜资金提供流动性；央行流动性互换为海外央行提供美元流动性，旨在预防3月“美元危机”风险再度爆发；11项紧急救助工具既包含美联储重启的2008年金融危机“救市措施”，也包含美联储在此次“新冠危机”中新设的流动性投放工具美股投资 银行卡。

按以上标准对美联储资产负债表分拆后可以看到，近一个月美联储仍在延续购买国债与MBS，但回购与央行流动性互换等工具的存量规模延续下降；此外，近一个月紧急救助工具存量规模企稳，未隐藏突出扩张或收缩美股投资 银行卡。

总结看来，美联储最近缩表具有突出的结构性特征，即：短期流动性支持工具收缩规模快于实体流动性支持工具扩张速率美股投资 银行卡。而隐藏这一现象的原因，可以从Libor-OIS利差、美国高收益债利差、美元指数等指标行情进行验证。目前以上指标已下滑至年内低位，意味着货币销售市场流动性、债券销售市场流动性、美元流动性延续改善，金融销售市场对流动性危机的担忧下降。

1.2 结构性缩表对美股有何影响？

短期流动性支持工具规模快速收缩对美股有何影响？人们借鉴历史，对这一问题进行解答美股投资 银行卡。以美联储资产负债表连续5周隐藏收缩为挑选标准，2002年以来人们共挑选出2个时间段符合上述标准，分别是2009年1-2月期间，美联储资产负债表规模曾连续6周收缩，以及2018年12月-2019年2月，美联储资产负债表规模连续8周下降。

2009年美联储缩表背景与此次较为类似(表2)美股投资 银行卡。2008Q4爆发流动性危机，美联储推出一系列“救市”工具，流动性互换与紧急救助措施规模在08年9-10月大幅上行，与今年3-5月较为类似。而随着流动性危机的缓解，2009年1月开端，短期流动性支持工具开端逐步退出，与目前情形同样可比。不过值得注意的是，2018-19年美联储缩表关键聚合于中长期美债与MBS的收缩(表3)，与此次存有较大差异。

2009年1-2月美联储短期流动性支持工具退出，美股二次探底，美债利率上行美股投资 银行卡。08Q4在美联储推出“救市”工具后，标普500(513500)指数企稳，但09Q1美股再度下挫，与美联储结构性缩表周期重合。

此次与09年的差异在于目前国债与MBS规模仍在快速扩张美股投资 银行卡。假如历史容易的重复，参考09年经验，美股将来或将面临下挫风险。但更需要关心的一点在于，09年结构性缩表期间，国债与MBS的规模变化不大，而目前美联储仍在延续购买国债与MBS，对实体流动性进行支持。

美联储国债与MBS购买对美股形成支撑美股投资 银行卡。09年1-2月短期流动性工具退出，同时美联储并未进行国债与MBS购买等长端流动性投放，美股隐藏回撤。但在美联储进行QE2、QE3等中长期国债与MBS购买期间，美股上行行情趋势较为突出。综合以上预测人们推断，目前美联储短期工具退出或肯定程度上加大销售市场波动，但在国债与MBS购买延续的背景下，美股隐藏大幅下挫的概率同样有限。

1.3 投资策略：美联储结构性缩表风险可控，再次看好中期港股牛市

本期策论人们就美联储缩表的结构性特征与对美股销售市场的影响等话题进行探讨美股投资 银行卡。

短期流动性支持工具下降规模快于实体流动性支持工具扩张速率，美联储资产负债表收缩美股投资 银行卡。人们将美联储资产负债表拆分为国债、MBS、回购、央行流动性互换、紧急救助措施，以及其它项目等6项。近一个月美联储仍在延续购买国债与MBS，对实体流动性进行支持；但受货币销售市场流动性、债券销售市场流动性、美元流动性延续改善影响，回购与央行流动性互换等工具的存量规模延续下降。

09.01-09.02年美联储缩表背景与此次较为类似美股投资 银行卡。2008Q4爆发流动性危机，美联储推出一系列“救市”工具，流动性互换与紧急救助措施规模在08年9-10月大幅上行，与今年3-5月较为类似。而随着流动性危机的缓解，2009年1月开端，短期流动性支持工具开端逐步退出，与目前情形同样可比。

2009年1-2月美联储短期流动性支持工具退出，美股二次探底美股投资 银行卡。但与09年结构性缩表期间国债与MBS的规模变化不大不同，目前美联储仍在延续购买国债与MBS，对实体流动性进行支持。此外，参考QE2、QE3经验，在美联储延续购买中长期国债与MBS期间，美股上行行情趋势较为突出。

综合以上预测人们推断，目前美联储短期工具退出或肯定程度上加大销售市场波动，但在国债与MBS购买延续的背景下，美股隐藏大幅下挫的概率同样有限美股投资 银行卡。

投资策略：美联储结构性缩表风险可控，再次看好中期港股牛市美股投资 银行卡。中国与海外经济发展数据延续超预测，叠加目前“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率环境，利于资金流入港股销售市场，但短期需注意中美在科技领域产生摩擦对销售市场的负面影响。中长线看来，港股中资股盈利低预测、极低估值的优势，加上对债务风险的“免疫性”，使得将来海外销售市场即便隐藏波动，港股也存有肯定独立性。

行业配置层面，短期关心以下方向：(1)经济发展复苏叠加版块低估值，配置低波动周期(地产、基建产业链)；(2)中概股回归受益的港股互联网软件仍是重点配置方向；(3)疫情“低敏感”版块，如必需消费(食品)、医药仍享有“确定性溢价”，目前估值偏高，意见自下而上精选股票，“淡化短期，布局长期”美股投资 银行卡。

销售市场概览与心绪跟踪：本周(7.13-7.17)恒生指数下挫2.48%，版块方面，恒生一级行业除必需消费业外全体下挫，资讯科技业下滑最大美股投资 银行卡。HVIX指数、主板沽空比例小幅下滑、港股看跌看涨期权比例上行。

宏观流动性与估值跟踪：本周(7.13-7.17)美元兑人民币汇率维持稳定，10年期美债利率0.64%，中美利差收窄至231BP.WTI原油价格40.6美元/桶美股投资 银行卡。恒生指数PE 10.38倍，略低于历史均值水平。

一致预测EPS跟踪：本周(7.13-7.17)彭博针对恒生指数、恒生国企(159960)指数20年EPS一致预测增速小幅上调美股投资 银行卡。

南下北上资金跟踪：本周(7.13-7.17)北上资金净流出191亿元，南下资金净流入154.4亿元，港股成交额中南下资金参与占比坚持高位美股投资 银行卡。

二、一周港股流动性、盈利预测与估值

2.1 销售市场概览与心绪跟踪

2.2 宏观流动性与估值跟踪

2.3 一致预测EPS跟踪

2.4 南下北上资金跟踪

风险提醒

美元指数、美债收益率大幅上行的风险

国内信用现行政策延续收紧的风险

经济发展和上市公司盈利不达预测的风险