索菲亚：业绩持续高增长，中长线布局良机显现

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司

　　事件：索菲亚公布业绩快报：2015上半年营业收入11.6亿元，同比增长36.8%;归属上市公司股东净利润1.34亿元，同比增长40.8%，EPS 0.31元。

　　799活动效果显著，全年业绩高增长基本确定：公司上半年业绩符合我们预期，无论是收入，还是净利润都保持快速增长，质量较好。今年以来公司推出799元/平米优惠套餐促销活动，通过低价策略，以价换量，效果非常显著，799活动订单已占公司销售额3成左右。此外，受益品类延伸带来的交叉销售，客单价仍保持上升趋势，量价驱动增长动力强劲。虽然公司今年所得税率变更为25%（去年同期15%），公司净利润仍增长40.77%，略高于收入端，主要因公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升，板材利用率及生产效率进一步提高，从而带动毛利率提升。考虑公司5月份新增了实木、软装等品类，加上橱柜业务贡献进一步增大，我们预计下半年增速有望进一步加速。

　　品类延伸持续发力，未来三年内生复合增速预计40%左右：公司13年以来实施大家居战略，增加了客厅类柜体产品，不仅提升消费便利性，更促进交叉销售，客单价年增速10%-15%。今年以来公司又陆续新增实木类家具以及软装类产品，通过OEM+单品爆款方式，为用户提供多种产品选择，满足不同消费能力的用户需求，加快公司产品在不同目标用户群中的渗透，可进一步提高公司客单价。目前公司客单价仅1.8万元左右，我们预计有翻倍潜力。此外，司米橱柜已逐渐步入正轨，借助索菲亚优质渠道资源，门店渠道正快速铺开，预计15年新增门店300家（年底将达到近400家门店，中长期目标2000家左右）。我们草根调研显示消费者对司米橱柜的高度认可，加上索菲亚门店的引流（衣柜带单率超过20%），橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价约2-3万元，较衣柜要高，市场规模也更大。我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大，公司未来三年业绩增长具有较高确定性。

　　大家居及O2O 布局，催化剂有望陆续兑现：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。公司可利用自身管理、资金及渠道优势，帮助舒适100发展壮大，并可借助舒适100的线上流量、隐蔽工程等前端业务导流及在家居O2O领域的经验和资源，完善自身O2O 布局。未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设，对于商业模式新颖的家装/家居类企业，也可能以外延方式并购，值得重点关注。

　　员工/经销商持股，提供较好安全边际：公司近期推出员工及经销商持股计划，覆盖员工679人及100多个城市的优质经销商，并对大部分持股计划引入1:1-1:3杠杆，实现大范围利益绑定。经销商与公司形成利益共同体，可为公司O2O 模式落地及大家居布局保驾护航，也提供较好安全边际。

　　盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计15-17年净利润4.85亿元、6.68亿元、9.04亿元，分别增长48.2%、37.9%、35.3%;EPS 1.10元、1.52元、2.05元，维持“买入-A”评级，六个月目标价70元。

　　风险提示：橱柜市场竞争激烈、品类扩张不及预期、地产景气下滑。
 

骅威股份：联手中植成立文化产业基金，坚定围绕大IP产业持续多元布局

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司

　　与中植投资10亿元成立中骅文化产业投资基金：骅威股份7月13日发布公告，与中植投资成立中骅文化产业投资基金，基金规模10亿元，分为两期，每期5亿元，进行开展影视制作、IP 运营、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏、高新技术等文化产业领域的投资、并购等经营活动。

　　梦幻星生园作品热播，15年并表增厚业绩：第一波15年将实现全年并表，贡献1亿净利润作价12亿元收购电视剧制作发行公司梦幻星生园100%股权，引入顶级影视IP 及团队，15年承诺净利润为1亿元。刚刚结束播出的作品年代热血励志剧《偏偏喜欢你》自播出以来，除了3天排名第二以外，其余收视率一直稳居第一。后续该剧有望拍摄第二部，并将其打造成为原创大IP。

　　多元互联娱乐的文化产业战略布局成型：此次合作成立文化产业投资基金，将在夯实原有多元细分领域版图布局的基础上加强外延实力。公司已构建了以优质IP 运营为载体，集动漫、网络游戏、影视娱乐、周边衍生产品等为一体的多元互联娱乐的文化产业战略布局。

　　投资建议：公司旨在构建以IP 运营为核心的多元娱乐平台，理应比单纯游戏或影视公司给予更高估值溢价;第一波15年业绩将并表，假设梦幻星生园15Q4并表，预计15、16年净利润分别为1.1亿元、3.2亿元，考虑公司持续IP 运营的稀缺性以及IP 多元化变现价值，维持买入-A 评级。

　　风险提示：影视剧竞争风险，知识产权风险，核心人才流失风险
 

信质电机：布局先进新能源电机电控技术，龙头地位确立

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司

　　投资600万美元获美国RMS 公司40%股权并签署联合协作协议。公司控股子公司苏州艾麦与美国Rinehart Motion Systems（RMS）签署《联合协作及股权投资协议》，协议约定：（1）苏州艾麦投资RMS 600万美元，其中股权投资520万美元，获得40%股权，前三年项目技术支持费用80万美元;（2）RMS 向苏州艾麦免费开放除军事用途外所有技术。

　　RMS 掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术，排他性协议确立公司国内新能源动力驱动系统龙头地位。RMS 是位于美国俄勒冈州的一家以新能源汽车电力电子及电控技术研发为主导的轻资产技术型公司，技术和产品创新能力位于全球最前沿，产品在全球新能源控制器中体积最小、重量最轻、负载最强，并已应用在F1等专业赛车竞赛、量产超跑和概念原型车上。此次协议从四个层次帮助公司确立国内新能源动力驱动系统龙头地位：（1）永久免费使用RMS 全部新能源汽车技术：苏州艾麦可永久全球免费使用RMS 现有技术及将来研发的所有技术（涉军工除外）;（2）协助技术本地化并提升艾麦自身研发实力：RMS 将投资苏州艾麦82万美元获5%股权，并派驻2-3名专业技术人员协助建立研发基地和先进研发团队，创始人LarryRinehart 将担任艾麦首席技术官;（3）客户共享实现双赢：协议约定双方在全球范围内共享新客户;（4）排他性协议构筑高壁垒：协议约定双方不得与第三方合作或结盟，在中国境内制造和销售产品。

　　双赢协议意义深远，新能源车驱动系统龙头更多海外布局可期。我们认为RMS 的技术优势和公司在市场和大规模量产上的优势能有效互补，本次海外布局一方面标志公司的新能源驱动电机+电控的新能源动力总成获得全球领先的坚实技术保障和开发能力，另一方面公司借助国际平台，布局更多有全球竞争力的新兴技术和产品或可期待。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价64.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%，净利润增速分别为37.2%、35.4%、27.8%，EPS 分别为0.64元，0.86元和1.10元;维持买入-A的投资评级，6个月目标价64.00元，相当于2015年100倍动态市盈率。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。
 

双箭股份：养老服务潜在龙头

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点：

　　技改项目稳步推进，销售模式有所创新。公司在橡胶输送带方面已取得76项专利，年产600万平方米环保节能型橡胶输送带技改项目已完工，年产500万平方米特种橡胶输送带生产线及研发中心项目、云南公司天然橡胶初加工项目的前期工作已基本完成。在输送带市场低价竞争的环境中，公司突出产品性能优势和性价比，延长产品承诺使用期，已经与马鞍山钢铁公司、沙钢股份成功合作。

　　以输送带业务为核心，开展横纵向并购整合。一方面，向上游拓展，2012年在天然橡胶产地云南省搭建了业务平台，设立全资子公司云南红河双箭投资有限公司以整合天然橡胶资源，2013年3月设立全资孙公司金平双箭橡胶有限公司，采购加工天然橡胶，为母公司主营业务发展提供原材料保障。另一方面，转型为物料输送整体解决方案提供商，2014年7月公布定增预案，2015年4月公布修订案，拟通过增资及收购的方式取得北京约基工业股份有限公司58%股份，全面进入物料输送系统领域，发挥产业整合效应。其中，对北京约基的一期增资协议已于6月24日签署。根据最新的定增修订稿，公司以2015年14.5倍PE增资及收购北京约基，对应摊薄后业绩增厚0.09元/股。

　　养老产业将成为新的利润增长点。公司布局养老产业多年，2012年底参股设立桐乡和济颐养院有限公司，先后两次增资，目前占股77.5%。旗下桐乡和济颐养院已于5月初正式营业，规划床位500张，定位中高端，提供分级护理、定制化协助生活等特色服务，并提供居家养老服务。颐养院与上海红日养老投资管理集团合作，引入国内最成熟的养老服务管理模式。公司将以此为试点，探索养老服务模式;未来采用轻资产方式扩张，规划向一线城市发展。

　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为0.39/0.41/0.46元（未考虑定增落地后摊薄影响），对应PE为24/23/20倍。我们认为，公司在今年有望取得物料输送整体解决方案提供商和养老服务潜在龙头两项制高点，带来巨大成长空间。首次覆盖给予“增持”评级，随着后续项目的持续推进，有望进一步上调盈利预测与评级。
 

美都能源：员工持股和大股东增发完成后，北美油气并购将加速推进

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

　　1.事件。

　　公司推出员工持股计划，筹集资金总额上限为7，500万元;公司委托北京领瑞投资管理有限公司成立领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金进行管理。领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金份额上限为30，000万份，每份1元，按照1:3设立劣后级份额和优先级份额，本集合计划优先级份额和劣后级份额的资产将合并运作。

　　以领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金的规模上限3亿元和公司2015年6月26日的收盘价10.64元/股测算，领瑞投资-共赢1号员工持股计划基金所能购买的股票数量上限约为2，820万股，占公司现有股本总额约为1.15%。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）、员工持股计划实施，显示公司对未来发展的信心。

　　该员工持股计划实施的股价预计在10元/股以上，募集资金为7500万元，并使用了1:3的杠杆;参加该员工持股计划的总人数不超过212人，其中公司董事、监事和高级管理人员9人;9名董监高占持股计划的比例16.27%，持有金额为1，220万元。员工持股计划的实施，彰显公司对未来发展的信心。

　　公司当前为多元产业，包括石油天然气、房地产、商贸、金融及准金融业务等。未来三年是公司实施战略转型的关键三年，房地产业务作为公司传统产业，将通过结转、出售等方式逐步去化;公司将携石油业务实现二次飞跃。石油与天然气业务具有高盈利、高增长的特点，公司美都美国能源（MDAE）目前拥有Woodbine、Devon 和Manti 三块油田区块;随着公司北美页岩油气新油井的滚动开发，公司未来将进一步收购北美油气资产，成长为一家有相当油气当量体量的公司。

　　（二）、大股东大手笔认购80亿增发的60%，显示做大油气规模的决心和信心。

　　公司去年12月拟增发近80亿战略性抄底美国页岩油气资源，其中大股东董事长认购4.23亿股耗资约23.5亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资（董事长出资70%）和杭州志恒投资（董事长出资90%）共认购4.3亿股耗资约24亿元，大股东及其一致行动人以5.55元的增发价总共认购约8.5亿股共耗资约47.5亿元，锁定期36个月，充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。

　　公司增发于2月被证监会受理，预计三季度能完成增发。公司转型油气之后的战略是争取用3年左右时间，将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。

　　（三）、三季度增发完成后，有望加速北美油气并购。

　　2014年 末，公司以14，479万美元的总价，又陆续收购了Devon 油田区块和Manti 油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区Eagle Ford 地区的Woodbine 油田区块、Devon 油田区块和Manti 油田区块等三项油气资产。MDAE 已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩（Eagle Ford）地区，该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。Eagle Ford 地区的油层连片分布、油气储量大，产能扩建基础较好，开采成本比另外2大页岩油主产区Bakken 和Permian 盆地要低;距离主要炼厂区也近，因此实现油价比WTI 油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本，一旦国际油价步入上升通道，石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长，将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

　　（四）、债务重组后，公司页岩油成本可降到45美元/桶，盈利能力明显增强。

　　美国页岩油一旦量产，纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8美元/桶;生产环节的税费主要是产量税，按实现收入约10%征收，前段时间普遍在6-8美元/桶，油价下跌后相应降低一些;最主要的成本是折旧成本，普遍在25-30美元/桶;另外销售管理费用和管输费用，一般在5美元/桶左右;美国页岩油的主流盈亏平衡点在50美元/桶左右。

　　公司之前收购的Woodbine 油田区块，刨去财务费用的盈亏平衡点在45美元/桶左右。此次增发后，公司将置换境外金融机构借款，完成债务重组后，公司Woodbine 区块的页岩油成本有望降到45美元/桶，盈利能力将明显提升，抗油价下跌的能力显著增强。

　　美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine 层油藏外，公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层：Eagle Ford 层，Buda 层和Georgetown 层。其中Eagle Ford 层已在Manti 区块实现开采，单井日产量高;Buda层和Georgetown 层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

　　（五）、相对低油价，美国页岩油收购进入战略抄底期。

　　由于油价下跌，投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制，页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产，从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让，油气资产收购方可选择资产范围增大，收购成本也将大大降低，美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

　　3. 投资建议。

　　考虑到原油价格的大幅回调，我们下调明后 2年盈利预测;预计三季度公司增发资金到位，假设今明2年Brent油价60和80美元/桶均价、WTI 油价58和70美元/桶均价，我们预计公司 2015-2017年油气净利润分别为3.5亿、8.5亿和17.5亿，地产2015-2017年结算贡献业绩每年约1.5亿;按此次增发全面摊薄后的38.8亿股本测算，我们预计公司2015-2017年全面摊薄 EPS 分别为 0.13元、0.26元和 0.50元;维持公司中长期“推荐”评级。

　　详见去年2月《行业深度研究报告——石化化工行业：进军海外油气正当时》和8月《公司深度研究报告——美都控股（600175）：进军美国页岩油的弄潮儿》以及12月《石化化工行业：原油价格对页岩油行业的影响——原油价格研究系列》等深度报告。
 

科远股份：公司动态点评：增持、拟并购为复牌带来安全边际

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司

　　投资建议

　　我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.76亿、1.09亿和1.57亿，对应的EPS 分别为0.74元、1.07元和1.54元。公司机器人和智能制造新业务进展顺利，且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链，未来业绩释放可期，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　7月13日开始复牌：7月8日公司由于筹划智能制造产业方向的投资收购事项，鉴于该事项存在不确定性，经公司申请，7月8日停牌。2015年7月10日，公司与南京闻望自动化有限公司及其股东签署了《投资合作备忘录》，就公司收购南京闻望控股权事宜达成初步合作意向。公司将于2015年7月13日开市复牌。

　　拟并购稀缺标的产品线进军智能制造、工业4.0产业链：公司拟合计收购南京闻望自动化有限公司65%的股权，以实现对该企业的实际控制。南京闻望主要从事流程及离散制造企业的“智能工厂”整体解决方案，以及基于“两化融合”与“工业4.0”的软硬件开发、MES 信息系统集成业务，如本次投资合作事项顺利实施，将有利于完善公司在“工业4.0”层面的布局，丰富公司产品线，有效提升公司的综合竞争能力;同时，该项目的顺利实施，将为公司带来新的利润增长点，进一步优化公司资产结构及提升公司现有资产的收益率。

　　增持计划彰显公司转型信心，看好自身价值：基于对公司战略转型及发展前景的信心，并看好国内资本市场长期投资的价值。公司自2015年7月7日起六个月内，根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定，拟通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持公司股份，合计增持市值不超过人民币2，000万元。

　　风险提示：新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。

　　投资者可以对上述6只黑马股进行关注，从而进行有利投资。