2017央行定向降准政策出炉 “国庆红包”对股市债市有什么影响?

　　9月30日，时隔18个月，央行再推降准政策，宣布对普惠金融实施定向降准政策。

　　具体内容如下：

　　根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

　　凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。

　　上述措施将从2018年起实施。

　　央行：定向降准不改变货币政策总体取向

　　央行表示，对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。

　　负责人指出，对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。此次降准，将原有定向降准的领域延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富，并对原有政策标准进行了优化。

　　值得注意的是，这也是自2016年3月1日以来，央行时隔18个月之后再次降低存款准备金率，不过与去年3月的全面降准不同，此次央行选择定向降准，对此业内人士认为，此次定向降准的实施，目的仍是引导资金脱虚向实，支持实体经济，特别是加大对小微企业的扶持力度。

　　专家：此次降准有三个月的“时滞”

　　30日，央行定向降准政策发布后，德国商业银行首席中国经济师周浩通过其微信公众号“周浩宏观外汇”表示：

　　央行终于降准，但这一次要等到三个月以后。这似乎又是一次工具创新——以往的降准，多在一个星期内开始生效，而这一次央行不仅“定向”，而且有三个月的“时滞”。总的来说，央行没觉得货币政策需要做多大的调整，央行认为要调整思路的是机构以及市场。

　　周浩还表示，“央行既然已经‘降准’，而且要到明年才能根据普惠金融执行情况才能正式实施，也就意味着短期之内如果不出现严重的金融风险事件，央行不会再调整准备金政策。市场的资金面紧张局面只能通过自身行为来调节，央行不会就此再度进行指导。”

　　民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬在接受每日经济新闻(博客,微博)记者采访时表示：

　　定向降准有利于金融机构加大对实体经济支持力度。

　　央行创新调控方式，针对普惠金融实施定向降准政策，一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。

　　本次定向降准有三个特点：一是适用面广，第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，这一准入门槛相对较低，据央行测算，这一标准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，可以正面激励金融机构发展普惠金融。二是更有针对性、突出普惠性，此前定向降准主要体现在对小微企业和“三农”贷款，这次扩展到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，同时指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，聚焦真小微、真普惠。三是明确了过渡期。上述措施将从2018年起实施，给金融机构预留了达到标准的时间，使这项政策可以更好地落地并产生实效。

　　定向降准并不意味着央行货币政策基调的变化。预计在定向降准政策正式落地前后，央行将继续保持稳健中性货币政策，综合运用货币政策工具，加大公开市场操作力度，保持市场流动性和利率水平的稳定。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，央行货币政策具有连贯性，历史上很少出现“本月降准、下月升准”的情况，“定向降准”说明了货币政策收紧的可能性不存在了，这关乎未来较长一段时间货币政策的走向，意义权重自然较大。

　　中信建投认为，“定向降准”并不意味着央行政策转向。“定向降准”以后，传统“降准”的希望更加渺茫。下一阶段，供给侧结构性改革和金融去杠杆大概率会继续向纵深推进，“强监管+中性货币”大概率是我国下一阶段的最重要的政策组合。

　　方正证券(601901,股吧)首席宏观策略分析师任泽平表示，由于经济L型韧性强、房地产调控行至中盘而且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等，央行定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署，不宜过度解读为重回“放水”，否则将误解国务院政策。

　　任泽平表示，2014年以来，央行共实施了7次定向降准，且均为金融支持“三农”及小微企业，引导信贷促进结构调整和实体经济发展，并缓解流动性压力。货币政策将继续保持中性，定向降准有助于缓解流动性紧张，有助于应对2018年一季度同业存单纳入同业负债(此次倾向降准2018年初实施)，未来央行在投放长钱的同时不排除回收短钱的可能。

　　海通债券姜超等对此点评称，此次定向降准是对原有政策的修改与拓展。近期收益率曲线维持扁平化态势，源于短端利率难下，此次定向降准有利于缓解短端利率，修复曲线形态。

　　债市、股市走向受关注

　　多位业内人士表示，此次定向降准不意味着货币政策在宽松，更多的是支持小微企业融资问题，债市难形成实质性利好。

　　华创债券和联讯证券曾在9月28日对债市潜在的影响进行过分析。

　　华创债券表示，即使定向降准，对债市也很难形成实质性利好。定向降准的目的在于支持实体经济信贷，信贷的上升本身就会对债券配置需求形成挤压。而且定向降准政策是一年一评估，如果央行定向降准后银行去买长债，必然意味着明年定向降准年度考核的时候银行无法继续享受定向降准政策。

　　联讯证券李奇霖则表示，这是新的流动性投放;债市趋势向好，但短期不宜追高;此次定向降准对市场来说是一个积极信号，对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处;但是否代表货币政策的转向还需进一步观察;金融严监管与流动性偏紧趋势未改，不宜追高，埋伏在左侧等待机会更为稳健。

　　国君固收也偏谨慎：对于债市偏利好，但并非趋势性机会确立的标志。在期限利差仍然低位的情况下，趋势性的行情需要持续性的宽松政策配合，这需要基本面较大的下行压力作为基础。当讨论趋势性机会时，货币政策将内生于基本面表现之中，降准是果，而不是因。如果“宽松”看似落地，但是后续却没有进一步发酵的空间，那么趋势性机会难言确立。类似2015年2月“降准”落地之后，债市不涨反跌的情况需要警惕。当然，15年2月债市下跌后，经济下行压力倒逼货币政策不断宽松，但站在目前时点，认为经济面临类似下行压力，还为时尚早。

　　中金固收指出，该政策对债券市场是利好。尤其是明年地方债置换减少，一季度债券供给压力下降，且贷款融资需求减弱情况下，降准释放的资金将用于债券配置，改善债券供需关系。尤其是一季度就开始释放资金，而一季度是债券供给真空期。这种预期上的利好会直接反应到四季度债市，有利于债券收益率逐步下行。

　　邓海清则宣告债市走出“黑暗时代”：一方面，目前“维稳”诉求远超过其他因素，以及央行定调“维护债券市场平稳运行”，且此次国务院常务会议明确提出“定向降准”，“降准+公开市场回落”解决资金结构性问题、稳定市场预期将成为大概率事件;另一方面，“稳”字基调以及总需求回落下，大宗商品价格见顶回落，8月商品价格、经济数据大幅走弱，经济过热、通胀上行的预期将被证伪，预期的修正将利好债市，坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

　　中信固收明明团队也表示：此次定向降准姗姗而来势必向资金面和债市注入一股鲜活动力，一方面补充流动性总量，有助于缓解流动性失衡的矛盾，平稳金融体系资金面水平，另一方面降低三农、小微企业融资成本;坚持十年期国债3.6%顶部中枢的判断不变。

　　股市、商品市场如何走?

　　除了债市，节后A股市场的走势也值得关注。从最近9次降准后首个交易日的表现来看，A股表现为跌多涨少，共出现四次上涨，五次下跌。不过距离最近的两次分别是2015年10月23日和2016年3月1日，存准率调整幅度均为下调0.5%，这两次调整后A股都出现上涨走势。

　　业内人士表示，央行降准对于各个板块和概念的影响不一，如果从行业而言，金融、地产等资金密集型行业都将获益。

　　邓海清认为，关于股票市场， 2017年下半年存结构性行情：其一，大宗商品价格回落趋势下，警惕“煤飞色舞”成为大坑;其二，证金公司概念股，在“十九大”之后存在逆转可能;其三，雄安新区概念、混合所有制改革等制度红利股票，需要区别政策能否带来企业业绩的改善，“留一份清醒、留一份醉”。

　　国泰君安李少君团队表示，定向降准并不意味着货币政策的转向，调结构仍是主基调。

　　在中游供给侧出清提速的大背景之下，定向降准扶持将催生小微企业活力，保障中下游需求，将带动整体制造业良性出清。行业层面，建议关注装备制造(推荐：思创医惠(300078,股吧)、通威股份(600438,股吧)、宝钛股份(600456,股吧)、双杰电气(300444,股吧))、核电行业(受益：台海核电、中国核建)、集成电路国产化(推荐：长电科技(600584,股吧)、晶方科技(603005,股吧))。

　　星石投资认为，对股市而言，定向降准对市场的短期流动性影响有限，股市的流动性改善主要还是看投资的赚钱效应。但是有利于缓解民间投资和制造业投资的下滑压力，维持实体经济的相对稳定，驱动A股向上的核心变量ROE仍具有持续回升的动力。

　　关于商品市场，邓海清表示，警惕以“新周期”之名投机炒作，2017年下半年大宗商品是大坑。由于政策维“稳”，“运动式”环保去产能难以持续，再加上，这一轮大宗商品价格上涨“量价背离”情况明显，随着房地产投资、出口增速回落，大宗商品价格上涨缺乏总需求的支撑，需求面回落+政策面维稳意味着大宗商品价格“空中楼阁”，2017年下半年大宗商品是大坑。

　　也有机构认为认为，大宗商品，尤其是有色金属，主要受两个因素驱动，一个是实体经济的需求端，另一个则是对于流动性的预期。前者而言，至少上半年不会有明显起色，但市场已有一定预期。配合全球流动性松动的预期，可能成为影响大宗商品走势的超预期因素。