股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月08日报道：但美联储也不会马上加息

报告摘要

第一，美股神秘投资人4月美国就业数据：失业率与就业参与率双双反弹，时薪同比增速骤降至0.3%。

第二，4月美国时薪同比骤降与疫后低收入服务部门从业者被排解于统计样本外导致2020年4月时薪跳升有关，美股神秘投资人将来数月美国时薪同增乃至可能转负，复原正常须待明年。

第三，美股神秘投资人假若时薪同比增速转负会不会削弱美国通胀上行动能？疫后工资性收入对美国消费(162415)及通胀影响权重下降，估计4月核心PCE同比升破2%。

1)三轮财政局转移支付背景下美国个人总收入及储蓄率大幅攀升，美股神秘投资人疫情并未削弱美國家庭部门的消费能力。

2)过去一年美国通胀的涨价因素关键体现在商品层面、服务价格针对通胀则有所掣肘。群体免疫后商品型通胀同比增幅可能率收敛，美股神秘投资人但服务型通胀同比增速将快速走高。由于核心PCE关键反映服务价格，因此群体免疫后美国核心PCE同比将进一步回升。

3)美国核心PCE同比有望于4月升破2%，美股神秘投资人但美联储也不会马上加息。一来加息前美联储需完毕QE，二来服务部门尚未复原、就业环境彻底改善前美联储紧缩节奏不会太快。

第四，美股神秘投资人由美国就业销售市场前景看美联储货币现行政策紧缩节奏：

1)基于两点标准明年Q4美国或实现充分就业，美股神秘投资人届时美联储或将引导加息预测。

2)往前推，引导加息预测前美联储应先完毕QE，美股神秘投资人而从削减QE到完毕QE起码需要3-4个季度，估计今年Q3美联储将提供明确的削减QE时间表。

正文

美国劳工部公布4月就业数据：失业率与就业参与率双双反弹，美股神秘投资人时薪同比增速骤降至0.3%。

5月7日美国劳工部公布4月就业数据。4月美国失业率6.1%(前值6.0%)，为去年5月以来首次反弹，但就业参与率由前值61.5%升至61.7%。4月新增非农就业人数初值为26.6万人，美股神秘投资人显著低于2月(53.6万人)及3月(77.0万人)水平，但高于去年11月至今年1月。值得一提的是，4月美国私人非农时薪环比增长0.7%、但同比增速降至0.3%为历史最低。

4月美国时薪同比骤降与疫后低收入服务部门从业者被排解于统计样本外导致2020年4月时薪跳升有关，美股神秘投资人复原正常须待明年。

疫情冲击服务部门，低收入从业者被排解于统计样本外令2020年4月后美国时薪跳升。2008年12月美国私人非农企业员工时薪为21.94美元，到2020年3月仅涨到28.74美元，也即，美股神秘投资人每年上涨约0.6美元。但2020年4月该指标较前值跳升1.33美元至30.07美元，环比上涨幅度4.6%、为历史之最，同比上涨幅度高达8.2%、也刷新了过去40年的记录。人们认为有两个原因。

首先，防疫封城冲击最大的還是服务部门，但服务业薪资总体偏低，美股神秘投资人低收入从业者被排解统计样本后时薪均值被动抬高，由表1可知休闲酒店业对此贡献最大；二是疫后美国耐用品需求显著强于疫前，因此人们推测结构性用工荒也对过去一年美国时薪存有积极影响。

但疫后时薪跳升为一次性动作不具延续性，去年4月以来该指标始终紧紧围绕30美元波动，美股神秘投资人高基数导致今年4月美国时薪同比增幅骤降，将来数月乃至存有转负可能。

低收入服务部门从业者退出就业销售市场也解说了过去一年美国失业率与时薪增速双高的异样局面。在时薪跳升的同时2020年4月美国失业率亦跳升至14.8%，美股神秘投资人为1948年以来最高。一般情况下，高失业率对应低时薪增速、高时薪增速对应低失业率。而低收入服务部门从业者被动退出就业销售市场也刚好解说了这一怪象。

群体免疫后美国就业销售市场将有序复原，但时薪同比等数据回归正常须待明年。目前群体免疫实现前众多低收入服务部门从业者仍难以回归工作岗位，对就业数据仍有干扰。Q3美国有望实现群体免疫，美股神秘投资人随后服务部门可能率可以快速汲取就业，届时在失业率下移的过程中时薪数据可能会展现先回落再渐渐企稳的特征。虽然群体免疫后美国就业销售市场将有序复原，但受基数效应影响时薪同比回到疫前的合理水平仍需等到明年。

假若时薪同比增速转负会不会削弱美国通胀上行动能？疫后工资性收入对美国消费(162415)及通胀影响权重下降，美股神秘投资人估计4月核心PCE同比升破2%。

财政局转移支付背景下，美股神秘投资人疫情并未削弱美國家庭部门的消费能力。理论上，通胀上行往往是时薪走高、居民部门消费能力增强的结局。但这是在没有财政局转移支付等非工资性收入影响下的逻辑。

疫情暴发后，美国实施了三轮财政局转移支付，美股神秘投资人财政局转移支付在个人收入中的比重大幅提高的同时亦推升了美国个人储蓄率。受第三轮财政局刺激提振2021年3月美个人储蓄率再度攀升至27.6%，因此即便工资性收入隐藏波动也暂难抑制居民消费。

群体免疫后，服务需求与实物需求展现跷跷板效应，核心PCE同比将进一步回升。疫情约束服务消费，因此去年Q2至今美国个人消费结构被扭曲：服务消费占比下降，耐用品消费需求陡增。如图3所示，过去一年美国通胀的涨价因素关键体现在商品层面、服务价格针对通胀则有所掣肘。群体免疫后美国可能率迎来一波报复性服务消费，美股神秘投资人加上财政局转移支付力度下降，因此服务需求回升的同时、实物需求将有所回落。进而，商品型通胀同比增幅可能率收敛，但服务型通胀同比增速将快速走高。由于核心PCE关键反映服务价格，因此群体免疫后美国核心PCE同比将进一步回升。

美国核心PCE同比有望于4月升破2%，但美联储也不会马上加息。如图4所示，3月美国核心CPE同比已回升至1.8%，基数效应下(去年3月核心PCE同比为1.7%，美股神秘投资人但去年4月降至0.9%)4月该指标就有望升破2%，达到美联储通胀目的。但这并不意味着美联储会马上加息：一来加息前美联储需完毕QE，二来服务部门尚未复原、就业环境彻底改善前美联储紧缩节奏不会太快。

怎么看美联储货币现行政策紧缩节奏？估计Q3提供明确的削减QE时间表，美股神秘投资人明年中完毕QE，明年下半年引导加息预测。

明年Q4美国或实现充分就业，届时美联储或将引导加息预测。此前，美股神秘投资人现任美国财政局部部长、美联储前主席耶伦提到第三轮财政局刺激落地后明年美国有望实现充分就业。人们认为耶伦眼中的充分就业可能有两点标准：一是服务部门大抵复原到疫前水平并汲取了大量就业；二是时薪同比增速重回3%上方，与2019年底到2020年初水平相当。

结合前文，群体免疫后美国时薪或将展现先回落再渐渐企稳的特征，美股神秘投资人因此时薪同比增速回到3%上方可能要等到明年Q4临近。理论上届时美联储应引导加息预测，否则经济发展存有过热风险。

往前推，引导加息预测前美联储应先完毕QE，美股神秘投资人而从削减QE到完毕QE起码需要3-4个季度，估计今年Q3美联储将提供明确的削减QE时间表。2013-2014年美联储Taper的节奏是：2013年5月给出信号，2014年1-10月削减并完毕QE。

今年1月6日公布的2020年12月议息会议纪要中美联储已经首次提到将在适当时机削减QE的问题，且最近美联储官员也在不断就此问题表达看法，因此后续Taper的预测引导时间不会太长，但为预防对销售市场造成冲击削减过程仍需要3-4个季度。此外，美股神秘投资人引导加息预测前美联储就应完毕QE，因此倒推可知，美联储可能率将在今年Q3提供明确的削减QE时间表并在明年中期完毕QE。

风险提醒

(一)美国疫情变化超预测

(二)美国疫苗接种情况不及预测

(三)美联储货币现行政策超预测

(四)拜登现行政策超预测

(五)美股表现超预测