股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月03日报道：可以直接一点说

本周完毕的最新一次议息会议当中，美联储主席鲍威尔仍然略显犹豫不决，大放水之后，缩表所需要的门槛不低，而鲍威尔所谓的“实质性”进展包含疫情和经济发展数据的双双转好。中国庄家是否投资美股疫情方面，疫苗接种比例需要提高至贴近群体免疫的水平。圣路易斯联储主席布拉德之前曾提到，75%的接种比例或将是美联储商量削减QE的必要条件。经济发展数据方面，就业数据需要延续改善，比如4、5月的数据大体上要与3月一样好才行。综合看来美联储在二季度商量削减QE的概率依然不高，最快可能也要到7月。但本期嘉宾方正证券(601901)首席经济发展学家颜色认为，即便部分问题得到解决，也没有谁敢轻易刺破量化宽松带来的泡沫。

而相比于危机过程中，发达國家用货币现行政策印钱，财政局现行政策撒钱来兜底经济发展幸免崩溃，中国完整且优质的的制造业产业链让中国的出口优势迅速显现，从而在一片超预测的惊叹声中摆脱泥潭，颜色认为，我国常常项目的强劲乃至可以抵消可能隐藏的资本项目冲击。潮水退去才看到真正的价值。

如何明白美联储主席既鸽派，又透露出资产价格担忧的表态？QE退出究竟有没有时间表？缩表与否对销售市场会造成哪些影响？大宗商品(161715)牛市是否还值得再次期望？十年期美债收益率触及2%的可能性有多大？美国是否有经济发展过热的风险？美联储不确定缩表的时间，中国的货币现行政策如何应对？中美利差影响几何？印度的疫情复燃会对全球经济发展复原和增长造成什么影响？第一财经《首席对策》专访方正证券(601901)首席经济发展学家颜色。中国庄家是否投资美股

颜色的关键观点：美联储维持鸽派的同时，提出资产价格忧虑，显示美联储陷入两难局面；代价太大，没有谁敢轻易刺破泡沫，调整为时尚远。需求复原和相对弱美元态势支撑短期大宗商品(161715)牛市；十年期美债收益率上行空间不大 ，2%基础是峰值；美国经济发展复苏的可延续性有待进一步观看；国内货币现行政策以我主导，美联储缩表与否影响不大；人民币基础没有贬值压迫，我国常常项目强劲可抵消资本项目冲击；操纵印度疫情复燃需做好提前对策。

第一财经：颜老师好，比较感激接受人们首席对策的专访。中国庄家是否投资美股人们看到最新的一次美联储的议息会议当中，照旧是维持了一个鸽派性的心绪，给人感觉就是美联储一直在三缄其口就是不情愿透露有意义的一些信号，可是这次鲍威尔在完毕的时候说实在有一些资产价格过高了，所以人们怎么来解读这个说法？

提出资产价格忧虑美联储陷入两难局面

颜色：可以直接一点说，我认为有相当多的美股股票估值比较高了，跟它实际公司的业绩比较不符严峻高估，可是这个情况实在让美联储比较的两难。中国庄家是否投资美股因为从疫情以来，其实从去年这个时候美联储一直在宽松，应该说其实是推升了它金融销售市场，特别是股市的泡沫，到现在为止，我认为美股积存的这种投机性的因素已经比较高了。假如说它这时候出一些略微不太鸽派，不要说鹰派就略微不那么鸽派的一些言论的话，可能会导致美股一个比较强劲的往回调，这非一个所谓的有序退出，而是一个崩溃。所以这样的话，人们了解美国居民的家庭的资产配置在股市上的比例比中国和很多其他國家都要高很多，所以假如美股隐藏大调，那会严峻的影响家庭的消费行为。假如人们画一条曲线看到美国的消费者信念指数跟美股票指数数，就发觉这两个是比较强的正相关关系，所以假如说隐藏这种情况的话，那就会导致美国经济发展，因为美国经济发展70%在消费，刚刚人们说看到美国经济发展有复苏的较为明显的这些信号，可是假如说隐藏美股大调的话，这个可能会中断美国经济发展复苏的过程。所以我想美联储实在是比较两难，我也不认为它是说这是隐藏，我认为他就是说我再次鸽派，这就是一个前瞻指引。货币现行政策当中有一项现行政策就叫前瞻指引，就告知你销售市场我仍然会很鸽，我认为可能会要等到疫苗的接种到了70%以上，它可能才会有更加进一步的清楚的信号。

第一财经：所以从您的结论来推断，究竟是因为美国的经济发展复苏还不够坚固，還是害怕这种销售市场波动，哪个占更重大的原因？

代价太大没有谁敢轻易刺破泡沫

颜色：我觉得很难讲哪个更重大。中国庄家是否投资美股我想应该说基础面来说的话，第一个考虑的因素還是疫情带来的一种结构性的一些变化，第二个刚才咱们聊过这个问题，其实就是说不公平的问题，每一次大的冲击都会带来比较大的一个收入差距的分化。所以美国货币现行政策从来没有像今天这样，它会关心结构性的问题，这是基础面的问题。销售市场的问题它也会再考虑，我想最终大家关怀的就是美国和其他全部的这些西方國家都是货币现行政策泡沫，谁敢刺破这个泡沫？换句话来说，即便我刚才说的这些问题都已经解决了，经济发展的基础面的问题都已经解决了，这时候是非敢于大胆的退隐藏在的宽松现行政策？那也得看，因为刺破泡沫的代价会很严峻，所以我想就是说因为人们说所谓的货币现行政策退出，当然也包含资产购买，包含这个利率的调整，我觉得至少假如说我刚才说的前面基础面的问题都已经充分解决了的话，它也许会去谈论这种资产购买的规模的减少，可是利率的调整還是为时尚远。

第一财经：有一种评论认为美联储退出QE拖得越久，就越难不造成重大销售市场波动，您刚才说的是退出了可能销售市场波动较为大，所以这两方面究竟是怎么来解读呢？

颜色：我觉得没有什么争议，其实两个讲的是一样的观点，就是说你现在就是说经济发展刚刚复苏，它现在是投鼠忌器，你已经走上了这么一个说的严峻一点，就是一个不归路。中国庄家是否投资美股你到最终要么就是用MMT(现代货币理论)，要么承受一次硬着陆，硬着陆比人们通常形容中国的硬着陆可能还要严峻得多得多。

第一财经：您认为现在的大宗商品(161715)牛市是否还值得再次期望？

需求复原和相对弱美元态势支撑短期大宗商品(161715)牛市

颜色：我觉得短期是没有问题。中国庄家是否投资美股大宗商品(161715)它要看两个方面，一个就是基础面就是大宗商品(161715)的供需结构，第二个就是要看美元价格。因为通胀其实常常是用美元计价。从供需结构来说的话，西方國家假如说疫苗接种较为好，然后它经济发展复原的较为快，我觉得这个是有通胀进一步上升的压迫的。第二就是从美元本身的角度，假如说是一个强美元，它的通胀可能会好一点，弱美元通胀可能还会上升。可是人们看到美联储的表态这么鸽派，我觉得美元看起来我认为将来的话美元并不会特殊强势，所以我想在短期的话，我觉得大宗商品(161715)的上涨应该仍然是有这个行情趋势，我觉得至少将来两三个月我觉得应该都不会有太大问题。

第一财经：随着经济发展渐渐复原，十年期美债的收益率触及2%的可能性有多大？

十年期美债收益率上行空间不大 2%基础是峰值

颜色：这个还是一样，这是一个时间问题。中国庄家是否投资美股你要看多长时间，我觉得最近触2%的可能性是比较小，我觉得到1.7%，1.8%以上可能就很难再次上去了。我想关键的原因可能還是在于从基础面上来说，美联储我认为将来几个议息会议可能更大程度上都是会维持这么一个态势，这是第一。第二就是说人们认为前段时间它到1.7%，很大程度上一方面是美国经济发展的复苏，其它一方面当时，我记得是在3月份的时候，大家一直在提一个1.9万亿的财政局刺激，其它就是3万亿美元的基建法案，可是现在的话在最近之内不会有新的刺激的计划颁布，所以在这方面其实也缓解了总体上利率上行的这种压迫。其它一点，人们看到从交易的层面来说的话，到了1.7%、1.8%以后，人们看到其实有相当多的一些交易层面的需求会去买美债。因为到1.7%、1.8%的话，比中国当然還是有很大的差距，但比起日本、比起欧洲债券收益率要高很多。所以人们会看到很多的套利交易，这些套利交易就使得上行的空间会较为小，然后大家都去买美债，完了以后会把债券收益率还会压下来。所以我是觉得总体上到1.7%~1.8%，我觉得可能会延续一段时间，可是我说的我觉得一个关键时间点，包含刚才说通胀很多这些一个关键时间点，就是说什么时候人们认为美国是比较确信的，经济发展已经站在一个比较强劲的基点，包含它的疫情的操纵，然后疫苗接种到70%以上，所以我觉得全部的时间点可能都是要到的话是7月份以后。可是过了2%又怎样，就是说因为现在美国政府债务规模如此的庞大，我想假如它到了2%，我想美国财政局部会有庞大的压迫，所以我觉得即便到时候利率上行、收益率可能上行的幅度也不会想象得那么大，上行的空间也非特殊大。

第一财经：能不能推断短时间内美国会有经济发展过热的风险？

美国经济发展复苏的可延续性有待进一步观看

颜色：美国经济发展肯定是各方面指标都很强劲，所以我觉得就是说你说美国经济发展实在看到了较为明确的复苏的迹象，我是认同的。中国庄家是否投资美股可是我觉得第一现在讲过热是为时尚早，第二我还更加害怕是非可以能够延续，从前是经济发展关闭了很多，现在产能闲置得比较的多，然后工人就业也不好，等到往上去以后它也面临一个增长动能减弱的问题。其它一个就是他们整套体制是比较依靠于货币现行政策到金融销售市场传导机制，可是人们看到，货币现行政策传导的效率其实是降低了很多，就是你释放了那么多钱，可是有多少真正的传递到金融销售市场了？其实说人们看最近美国的信贷数据是下降了很多，周转速度下降了，将来货币现行政策能多大程度上促进经济发展进展，这还是一个人们值得考虑的问题。所以我就说在这些问题上，其实我认为美联储自己看得也很清晰，所以它现在肯定還是相对较为鸽派。我想就是说等到三季度，我觉得或者最好等到四季度，情况比较明朗以后，我再表态说我要缩减资产购买计划，我觉得那时候较为有说服力一点。

第一财经：假如美联储一直维持鸽派的态度，不确定缩表的时间，中国的货币现行政策会有什么应对吗？

货币现行政策以我主导美联储缩表与否对国内影响不大

颜色：这是个好问题，如果说或者它更早一点宣布缩表，这对中国能有多大影响，我觉得对中国的影响是一星半点的。中国庄家是否投资美股因为首先就是人们从疫情一起来，人们经济发展的基础面这么好，然后人们出口的竞争力如此之强，一方面有疫情防控的因素，其它一方面还是因为人们全产业链的优势了。所以人们的现在货币现行政策比较明确，就是以我主导，就是人们的货币现行政策肯定要幸免西方的那种就是说一遇到问题就用货币现行政策刺激，完了以后把泡沫越吹越大，然后到最终没有方法去退出的一个地步。所以我想人们货币现行政策正常化肯定是有一个路线图人们在履行。可是我觉得它缩表与不缩表对人们有没有影响，我觉得多多少少是有一点影响，可是也不会太紧。人们的压迫比他们小多了，人们可能最近流动性量的这些微调、投向结构的一些优化，所以我觉得人们总体上货币正常化的压迫其实要小很多，包含对金融销售市场的冲击也会小很多。第二就是说假如说美国它会延迟缩表，就一直不缩，我想人们没必要就是过于焦急地去退出，因为一个就是你要考虑中美利差的问题，假如你焦急退出，它不退出的话，利差到时候又变成二点几的一个利差，完了以后你人民币升值压迫那么大。其它一个，人们也害怕人们要考虑就是这种资本大进大出的风险。总体来说我不认为人们是一个很剧烈的或很快的退出的一个方案。

第一财经：您刚才也提到了中美利差的问题，人们具体再把它展开一下，就是美联储它缩表与否分别对中美的利差会有什么影响，会不会抵消人们之前的一些优势？

人民币会不会有贬值压迫？基础没可能！

我国常常项目强劲可抵消资本项目冲击

颜色：我想带来的一个结局，可能对人们来说最大的影响還是跨境资本流向的问题。中国庄家是否投资美股假如说这些资金大进大出，那对人们的总体金融销售市场的稳定有很大的冲击，所以股市、债市可能都会有影响。流动性的这些调整，我觉得这是最大的风险。针对人们的汇率我不认为有很大的风险，中美利差进一步缩小，是非人民币会有贬值的压迫，我觉得基础上不存有这个可能性。我认为在将来半年左右，人民币对美元，美元可能会走强，但人民币比它还更强。就是因为人们出口很强，我觉得人们的常常项目乃至可以抵消资本项目的冲击，而且人们的资本项目里头我认为还有很多的盈余是可以操纵的，包含放在商业银行的，因为现在人们报的外储只是在技术上来说，人们的外储只是中心银行持有的外储，可是商业银行还持有很多的外汇，所以我想人们有充分的储备金能够去抵御这种跨境资本的这种调整。

第一财经：印度疫情的复燃，可能会对全球的经济发展包含复原和增长造成什么样的影响？

印度疫情复燃需做好提前对策

颜色：假如说局限于印度本身它会有什么影响？第二说有没有可能扩散？第三个就是大家出于这上面的这些害怕，或者是出于这方面的一些考虑，会有提前有一些什么现行政策应对，我想逻辑上关键是这三方面了。中国庄家是否投资美股我觉得印度本身它是一个消费销售市场，但同时又是一个很大的供给销售市场，我觉得供给的冲击会大于需求的冲击。第二个就是说印度这个事情究竟会不会扩散？我想一个就是说会不会扩散到东南亚，这个是人们值得关心的，假如是扩散的话，会进一步的冲击供给。但这个可能非原材料供给，而是制造业的供给，这个对中国当然是很大的一个出口的机会。第三个就是说你像美国加拿大都有比较多的印度的移民，假如说扩散开来，那就更加不可想象了，所以我想现行政策一个就是像美联储这样，我可能还要再次鸽派再观望一段时间。