股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月02日报道：以苹果为例

精彩观点：

将来二、三十年，世界市值排行榜前20的公司名单(苹果、亚马逊等)不见得和现在会有多大的变化。美股行情个道琼斯

在美国进展壮大的过程中，有几十倍成长空间的公司同时被孕育。而不论是投资股票還是指数基金，投资者一定先“上船”，且上对“船”才会获得有比较好的投资收益。

假如要在将来5年去做这种挑选的话，大家可能更情愿要手机，而不想拥有一辆车。美股行情个道琼斯所以，我觉得人们当时有这样的一个机会去买苹果的股票是很好的。

“查理，你觉得人们去年卖出部分苹果股票错了吗？”“良好错了。”

有时候，我是在查理的眼皮底下偷偷的去做一些操作。美股行情个道琼斯在他看来，都是良好没有必要的乃至是做错了。

人们并不觉得(科技龙头)的估值是高的。以苹果为例，它是跟消费者息息相关的，这点全世界的消费者比人们针对苹果的明白还要好。

人们不了解当负利率真正发生时，究竟会带来何种结局。美股行情个道琼斯

当销售市场丢掉了信用，我会觉得是一件丢脸的事，是不合乎道德的。

有时候人们买了一些股票，但人们买得不静心，不过還是买了。美股行情个道琼斯这都是从前的事，现在人们不会这么做了。

我可以告知你们，乃至可以向你们、向社会承诺，我拥有的一切都可以交给政府，或者投入慈善行业。

假如是为了把股价推高而进行回购，这实在是不道德的。美股行情个道琼斯但假如股票回购的目的是公正、公正，惠及全体股东，那么回购就是一个更好的方法。

人们有10%-15%的资产是现金，人们需要保留这些现金，因为这能保卫人们股东和投资人的权益。

银行股是旧爱现在仍喜欢但持股比例操纵在10%。美股行情个道琼斯

税务或者反托拉斯法案的改变，确实都会影响到很多公司，但假如花更多的时间或者金钱在这方面，并非人们现在正在考虑的层面。

美国的企业其实是一个比较好的，能够让大家投资的地方，而且是可以真正存钱的地方，真正是您下注的地方，前提是假如您能好好照料今天的这些筹码的话。美股行情个道琼斯

北京时间5月2日凌晨，一年一度的投资家的盛会——伯克希尔股东大会在洛杉矶召开。受新冠疫情的影响，此次股东大会第二次在没有参会者的情况下举行。伯克希尔董事长兼CEO、90岁的沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和副董事长、97岁的查理·芒格(Charlie Munger)出席大会。伯克希尔保险和非保险业务负责人阿吉特·贾恩(Ajit Jain)和格雷格埃布尔(Greg Abel)也在四小时的活动中回答了投资者的提问。

在股东会上，巴菲特表达2020年减持了一些苹果公司的仓位，并说，“有时候我的一些操作，得在查理的眼皮底下偷偷地做。而且在他看来，我都是做错了。”在巴菲特看来，苹果和消费息息相关，假如在将来五年做挑选的话，大家宁愿要手机，而非汽车。美股行情个道琼斯“库克真的是人们目睹的全部行业的CEO里面最棒的一位治理人，所以我并不觉得苹果的估值太贵了”，巴菲特说。

关于股票回购，巴菲特也表达了看法，他认为，有些投资者持有伯克希尔股票60年了，可能还会再次持有下去。针对伯克希尔的股息率话题，巴菲特回应说：“人们曾经组织了一场投票，有97%的股东关怀的非股息，而是人们接下来买了什么样的产业。”

而针对接班人的问题，阿吉特谈到，“沃伦和查理两个人的合作实在天衣无缝。美股行情个道琼斯我和格雷格虽然也认识了很久，但人们可能无法复制他们。”

巴菲特的“独白”时间：

我和芒格都忠于自己的老宅

人们两人一唱一和

我先介绍一下伯克希尔公司的三位董事会副主席。首先介绍的是坐在我左手边的查理·芒格。我62年前第一次遇到查理的时候，他還是一名在洛杉矶工作的律师。当时的查理在建筑自己的房子，后来一住就是62年；在查理建筑自己房子的几个月前，我也买了自己的房子，同样，也一直居住到现在。美股行情个道琼斯由此由此可见，我和查理都比较忠诚于自己的老宅，人们二人一唱一和。

查理负责伯克希尔的文化，是伯克希尔最重大的董事会副主席。关于公司文化将去向何方的问题，我都会与他共同探讨，有时候他会就这一问题，进行几个小时滔滔不绝的阐述……他在洛杉矶从业的60多年内，为公司作出了杰出的贡献。

格雷格和阿吉特的加入让伯克希尔更强大

坐在我右手边的是伯克希尔非保险业务副董事长格雷格。格雷格曾是一名冰球运动员，他的家乡是加拿大阿尔伯塔省，而大学毕业后，他来到了美国进展。他现在负责的业务的零售额已经超过了1500亿，治理的人员约27万。美股行情个道琼斯我认为，他在非保险业务方面做的工作要比我更加出色。

坐在最右边的是伯克希尔保险业务副董事长阿吉特。他在印度出生长大，并在当地读完大学，毕业后同样来到了美国。我初遇阿吉特的时候，伯克希尔已经从事了很长时间的保险业务了。那是1986年的某个周六，我正在打开信件时，阿吉特来到了我的办公室，当我问他是否熟悉保险业的时候，阿吉特表达对此一无所知。可是当人们用一早上的时间谈完保险相关的内容后，我果断地认为，阿吉特是能够帮忙伯克希尔打造好保险业务的人。

从1986年开端，阿吉特加入了人们，在他的帮忙下，伯克希尔渐渐成长为一个庞大的保险帝国。美股行情个道琼斯目前，伯克希尔是意外财险领域最大的公司，而且人们的业务是7*24小时滚动的，其他公司无法比拟。

查理的住所位于洛杉矶、格雷格生长在加拿大、阿吉特的家乡是印度……虽然人们来自不同的地方，但在伯克希尔辛勤耕耘而且作出了出色的业绩，是人们的共同点。来自五湖四海的人们能够相聚于奥马哈，冥冥之中有一种不言而喻的美好。

伯克希尔今年一季度获得“重生”

净利润转正高达117亿美元

大部分投资者对人们一直信念满满，觉得人们可以把工作做得很好，从不动摇对人们的信仰。假如投资者想熟悉人们经营细节点滴的话，意见详细阅读下人们刚公布的2021年度第一季度的财报，大家可能需要两三个小时才能消化，因为人们的投资量比较大，财报包含的信息很多。特别是商学院的学生，意见你们认真阅读伯克希尔的一季报。美股行情个道琼斯其中，有些数字非常有趣，接下来我也将对此进行解读。

去年一季度，伯克希尔亏损超过500亿美元。看到这个数字时，我都有一种错觉：难道是我去度假了，把工作交给其他人的“凄惨”结局？但事实是，经营公司确实实是我本人。而今年一季度，伯克希尔的净利润总算为正数，约117亿美元。

在几年前会计准则调整后，人们的收益账户需要通过持仓的浮盈或浮亏进行调整。而去年一季度恰逢销售市场暴跌，因此，公司当时隐藏了一笔庞大的、未实现的亏损(账面浮亏)。美股行情个道琼斯假如公司真的亏损了，人们可能会失去很多投资者，所以这一点我一定要解说清晰。

不论是新闻报道還是在股东会中，都不能容易地去说“今年公司盈利30亿，明年又亏损20亿”。财报中的每一个数字，人们都要比较小心地去解说其中的原因。我觉得人们的股东，长期以来都能看到公司的资本利得。而通过长期持有股票获得的留存收益，对人们的公司是有利的，这还是人们资本利得的一部分。

回到一季报。美股行情个道琼斯我认为，去年前两个月与今年前两个月具有可比性，可是去年三月份，经济发展急转直下，进入了异样困难的衰退期；而今年，在美联储的货币现行政策和國家颁布的一系列现行政策实施下，人们的经济发展有了转好，人们也获得了重生。

今年和去年一季报利润数字的庞大差异，关键是不同的3月带来的。虽然我认为伯克希尔的业务本身一直是走在正道上的，但去年经济发展比较严峻的衰退打击了全部行业，如今伯克希尔在不同经济发展领域的业务都获得了复苏。虽然仍存有一些问题，如国际旅行相关行业等。

将来二三十年苹果、亚马逊仍有望“领跑”

看对国运上对“船”会有比较好的投资结局

我想先和投资者商量两件个较为有意思的问题。图1是我在2021年3月31日做出的报告(目前数字有很大的变化，但无法实时录入)。它们是全世界市值排名前二十大公司，这些被大家耳熟能详的公司，市值合计达到了2万亿。美股行情个道琼斯例如美国的苹果、沙特阿美(Aramco)、微软、亚马逊……这里面很多公司的市值乃至都“富甲一方”。

图1:2021年世界市值前20大公司名单(截至2021年3月31日)

其中，前6名公司中有5家都来自于美国，即便很多人指出美国现在进展的并不好，可是针对人们只有200多年历史的國家而言，能够在世界市值排行榜中拥有这样的成果，也从侧面印证了人们在国土、人口等资源的运作上取得了令人满足的成果。美股行情个道琼斯据我推测，将来二三十年，世界市值排行榜前20的公司名单(苹果、亚马逊等)不见得和现在会有多大的变化。

有趣的是，30年前这些企业并不在当时世界市值排行前20位的公司名单，即便当时它们都已经诞生。就连GE、美孚、IBM等公司当时也没能独占鳌头或者入围。所以1989年的情形和如今的良好不同。此时，日本经济发展强势，1989年世界市值排名前20大公司的名单(见图2)，人们会发觉当时排名前列的公司很多都来自于日本，而如今美国榜单上的公司已先声夺人。

图2:1989年世界市值排名前20大公司名单

值得注意的是，从市值数字上的对比看来，1989年全球市值最大的公司日本兴业银行(601166)的市值为1000多亿美元，而现在市值第一的苹果公司的总市值已经是万亿级别。美股行情个道琼斯也就意味着，在美国进展壮大的过程中，能有几十倍成长空间的公司也同时被孕育。

不论是投资公司還是指数基金，投资者一定先“上船”，才能有机会获得收益。至于上哪条“船”还是需要深思熟虑的，上对“船”会有比较好的结局。

历史一直在重演

投资仅靠单一行业取胜并不简单

再跟大家分享一个我较为喜欢的话题，在30年前假如你当时就有很多学问，并在很多公司上下了赌注，你的挑选在1989年当时可能是最好的点子，事后看来，结局也许并不好。美股行情个道琼斯因为历史一直在重演。

很多投资者会被不同行业所吸引，很多公司因为身处受欢迎的行业可以立马上市，公司销售数字让人惊奇且惊喜。对此，我想借用我父亲出生的1903年时的汽车行业进展来作为案例探讨。1903年开端，汽车工业比较发达，乃至感觉要改变全世界的面貌。当时很多投资者看好汽车行业的将来，“奋不顾身”开端投资这一行业。但目前这一行业已经隐藏了庞大的转变。

例如，1911年，Marmon公司的某部汽车，在赞助印地500的赛车赛事时取得了第一名。这家公司的赛车和车手都一炮而红。美股行情个道琼斯因为这件事情，吸引了大量企业跻身汽车行业(当时仅以M字母开头公司一页纸都放不下)……这并非个例，据统计，从1900年到1911年至少有2000家公司进入了汽车行业，但到了2009年，只余下了三大巨头公司了。

图3:M字母开头的汽车公司名单

当时假如投资者认为汽车行业是明天之星，绝对有前途，就可能会在该行业下重注，好像每个人都在谈论买汽车股或者进入汽车行业，可是最终仅有少数人能够赚钱。因为很多汽车公司后来被并购或者倒闭了。值得注意的是，前面提到的福特、GE等公司也在当时的竞争之列。美股行情个道琼斯回头看，汽车行业的变化不可捉摸，靠单一行业取胜并不简单。

以下为问答环节实录(有删减)：

航空业目前实在有很大的复苏

但我临时还不想把这些股票买回来

提问：“巴菲特先生您说过别人贪欲我恐惧，别人恐惧我贪欲。但在新冠疫情开端时，您也仿佛比较恐慌，卖掉了很多航空股，好像在跟着销售市场的恐慌一起变得恐慌。美股行情个道琼斯当时，伯克希尔也回购了一些公司股票。怎么看待当时的决策，以及目前政府向金融销售市场投放情况？”

巴菲特：人们现在正在等待货币现行政策和财政局现行政策的渐渐发力，查理是公司的首席文化官，我是首席风险官，人们很期望将这两方面的工作都做好。人们一开端并没有在那个时候卖太多，人们拥有的公司价值总额达到7000亿，只是卖出了其中的1%部分。您提到的航空公司问题，人们有几个子公司当时很想去帮忙航空公司，一些少数股东认为在当时的情况下如此做是不简单的，特别在当时整个经济发展停滞下，大家也都自身难保。当时有少数股东认为，即便伯克希尔去帮忙，也没方法去操纵。航空公司一开端其实是获益比较多的，特殊是4大航空公司，受到了政府比较多的包含财务、贷款方面的支持，我当时觉得他们是没有问题的。那时候真正经营不下去的其实是一些类似洗衣店、餐馆的小企业，而非航空公司。发生的这一切并非航空业的问题，就像2008年银行业问题引发了整个金融危机，危机之后也有很多航空公司宣布破产。

其实航空业是习性在破产的环境下经营的。4个航空公司，从经营规模看，可能总体价值还不到1000亿美元，而一个苹果公司就已经超过了上万亿。航空公司在那个时候也向政府进行了求援，他们觉得自己理应会受到国会的帮忙。你去设想一下，假如伯克希尔持有10%股权，他们假如都来向伯克希尔要支持，人们该怎么去支持他们？可能他们最终拿到的结局和自己想要的赞助结局也会不一样的。现在人们也看到有很多关于这些公司的报道，其实他们那个时候并不需要政府的支援，很多公司都把钱还给了政府。美股行情个道琼斯我觉得假如当时把股票再次留着，现在的结局又不一样了。

当然，最终還是将这整个产业的股票都卖出去，金额也不到1000亿美元，而且也承受了比较多的损失。人们了解国际旅行临时无法回暖，但经济发展总体复苏情况却要比人们预测的要好，比如在保险方面。有时候人们其实也不期望有那么多现金放在银行里的。在当时的情况下，人们把一些投资减掉，但总的来说也只有1%~1.5%的减持。从伯克希尔的角度看来，我不觉得这是伯克希尔历史上一个很宏大的时刻。其实，减持的净值并不大的，人们现在还持有可能6000亿~7000亿元业务很好的公司股票。航空业目前实在有很大的复苏，但我临时还不想把这些股票买回来。

虽然很多人现在都想去国际旅游，可是去不了。人们有美国运通19%的股份，还有很多周密铸件的股份，其实在这方面人们還是有比较多的投资，他们跟航空业是息息相关的。美股行情个道琼斯人们抛售航空股后，也期望这四大航空公司能够更好的进展，我觉得他们的治理层当时還是做的较为好的。

提问：您花了好几年的时间去尝试买“大象”，但为什么没有把手上的现金去做更大的收购呢？

巴菲特：人们手上的现金可能是公司估值的15%左右，我觉得这样的百分比是较为健康的。但人们之后会把这个数字渐渐降低。针对伯克希尔来说，人们没方法一下子就部署几百亿资金去做大的收购，而且现在美联储又提出新的法案，当时的决策一下子改变了整个经济发展现状。经济发展停滞了，政府债券也有很大波动。人们了解这在销售市场上引起的波动是比较大的，现在我也渐渐明白当时美联储的做法。当时，人们没有方法卖掉手中的债券，持有的公司债(511030)券不断亏损。我记得美联储主席那时说，能不能在财政局现行政策方面帮一些。美股行情个道琼斯在2008年、2009年时，我其实并不想把钱拿给那些银行，但去年的情况人们实在找不到人去埋怨，那时的现行政策是不得不做出的决策，美国国会、美联储他们也实在在货币现行政策、财政局现行政策上做出了迅速的回应。

人们现在的经济发展水平在高速复苏，当然也隐藏了一些通货膨胀的问题，但财政局现行政策起的作用很大，这与2008年、2009年是没法对比的。伯克希尔不期望依靠银行，人们也没有方法向美联储求助，人们一定自己独立去保证在任何情况下都自己去解决问题。

去年3月，大家都想借款度过这个难关，整个國家政府都没有预测到这样的情况，我觉得货币和财政局现行政策方面的处理還是较为得当的，而且也达到了大家的预测。美股行情个道琼斯

芒格：当时，每个人都期望人们去做不理智的投资，但人们真的没有方法在这种疯狂的环境下去做任何太大的收购，毕竟一出手就是几十亿、几百亿，人们是需要慎重的。

巴菲特：大家可以看一下人们的负债表，人们一季度花了可能250亿来回购。美股行情个道琼斯人们假如没有方法买到廉价的公司或股票，那么持股数量就会下降。

提问：现在整个销售市场较为低迷，伯克希尔一直以来都是跑赢销售市场的，将来应该还是这样。针对长期股东来说，是需要长期持有你们股票還是去做一个投资组合的多元化？

芒格：您挑选人们的产品是较为好的。人们业务是比别的公司做的好的，这是肯定的。美股行情个道琼斯您是觉得现在销售市场的价值是不公正的吗？或者是不真实的？这种上下起伏的时候很多是不真实的，我觉得持有伯克希尔股票绝对是值得静心。

巴菲特：我意见您可以挑选持标普500(513500)，长期以来，有很多人都是持标普500(513500)的，您不肯定非要挑选人们伯克希尔股票。我和芒格先生在50年前就已经合作了，人们有一群比较特殊而且特别的股东。和标普500(513500)较为，我還是喜欢伯克希尔公司的股票。当然，假如您一点也不懂股票，而且针对伯克希尔也没有任何感觉，那就去买标普500(513500)。

提问：有人讲到了跟气候有关系的一些机会，可能有人不太赞成，提出一些反对意见。美股行情个道琼斯在金融投资上，伯克希尔要投资一些较为好的，可为什么您不朝着较为准确的方向走？投票为什么会得到相反的结局？

巴菲特：我想格雷格先生后面会再和人们讲一下，伯克希尔赞成和反对的意见究竟为什么会得到这样的结局，谈一谈人们是怎么投票的。很多人肯定是连人们致股东的信都没有看，或者是针对能源行业(510610)他们都没有进行熟悉，或者对人们交通运输业的一些工作也没有相应的熟悉。

现在讲的全球变暖的一些情况，很多人说我了解全球变暖，我已经了解答案了，但我告知你，我是绝对没有这样一个学问的，人们没有方法在人们的报告中提出很多未知的东西。伯克希尔公司在商业基础设施方面的持有总额是高于美国全部其他公司的，比任何全国最大的公司都要多，这个领先的程度还比较的大。美股行情个道琼斯人们在基础设施方面投资真的比较的大，而这还是让人们的公司不断滚动向前的一个关键。

人们的铁路运载了整个國家50%以上的物流，2006年、2007年时，人们也在做规划怎么能够关闭人们的煤炭行业，但人们清晰，假如人们电力能够更多来自其他发电源，人们才能够良好关闭煤电的电厂，很多煤炭也在不断枯槁，人们也要面对这种情况。人们也在尝试把更多风力发电的输电厂建立起来，也被问到了很多这样的问题，通常人们的回答是，年报中人们有60亿的资金，今年年报中人们又加入了20亿资金来投入这方面。

格雷格：针对伯克希尔能源去碳化的探讨。2007年的会议上，人们有第三方的债务资本，是较为传统的资本架构来治理人们的总体成本。人们每年也在向人们的投资者强调。2007年人们已经考虑到了气候变化问题，人们也提出了一些很好的意见，比如关于创新，关于整个销售市场的变革，怎么样去设立合理的目的，那时人们已经做出了一系列的意见，针对整个销售市场要怎么去做变化。美股行情个道琼斯之后每一年，人们都有一些新的计划和策略颁布，人们在伯克希尔能源上的每一个部分怎么去跟监管机构打交道，怎么样去变革人们现有的能源架构，这个能源架构都是紧紧围绕着去碳化去开展的，而且也能够将不同的州、不同的客户纳入，一起来商量。

在每个州，人们的伯克希尔的能源都会提供这方面的支持，之前人们也强调过了，在输电网的基础设施上，人们的投入已经比较大，而且在可再生资源的投入上也很大。2020年的投资数字，可能有额外的300亿投入到了可再生能源的开发上。

人们还是把人们的目的可量化，然后去可衡量。当时的目的是在碳的减排上， 2005年到2025年，降低26%~28%的碳排放，但事实上，在2020年时人们就达到了2025年的目的。美股行情个道琼斯现在政府要求人们应该在2030年减排50~52%，我觉得伯克希尔的能源公司在2030年是没有问题的，为什么可以达到这一点？因为人们真的在输电的基础设施上进行了比较大的投资，之后还会在可再生能源上有更多的投资。

人们了解，从现有的这种发电情况向之后可再生能源上转变，是需要先向天然气去转变的，人们的火电厂最终会不断减少。2020年，人们已经关闭了16座火电厂，2021年到2030年的目的，还会有16座火电厂关闭， 2031~2049年，人们余下的14个火电厂也会相继关闭。总的来说，人们就会在2050年之前实现全部火电厂的关闭。

提问：伯克希尔在保险方面有很多的人才，经营的也比较好，但保险销售市场总有很多风险令投资人担忧。美股行情个道琼斯请谈谈您对保险的明白？

阿吉特：实在如此，不仅是伯克希尔，整个保险行业都在面临各种风险，比如在开端投保的时候，保单的条款是否清楚，因为条款不清楚(导致)隐藏错误，保险公司還是要履行约定条款的。这些都是不可预知的，所以，保险行业的风险肯定是存有的。

我期望人们在做(风险)定价的时候，已经将这种不可预知的风险考虑在内。同时，通过将操纵风险聚合的方式来让人们静心。美股行情个道琼斯这就使得对风险的估算变得尤为重大，特殊是在有50个州的美国，每个州在定价的机制和规则方面都有不同。

为什么2000年之后理赔发生的次数突出多了？就是因为时代变了，现在保单的“时效”与之前要突出延长。

巴菲特：投保一开端就要支付保费，这是肯定的。但当有些(不可预测的)事情发生了，人们就会赔偿。美股行情个道琼斯只是，人们不期望原本可能只是赔付5000万美元的事情，最终却要用100亿美元去买单。

阿吉特是人们保险业务方面的灵魂人物，他工作的成效是比较令人满足的。

提问：沃伦和查理在对待好市多、富国银行等上好像有诸多不同意见，为什么呢？

芒格：人们其实没有那么多“不同点”，观点一致的情形远多于差异。像好市多，这是我比较尊敬的公司，我比较享受好市多的一切，伯克希尔当然还是如此。像这些认识，沃伦和我都是一致的，没有任何不同。美股行情个道琼斯人们俩一直相处得比较协和。

巴菲特：是的。当然，人们在一起的这62年期间会有小争吵，可是争吵的时候比较少，而且没什么大的争吵。

提问：阿吉特和格雷格怎么看？您两位的合作如何？

阿吉特：沃伦和查理两个人的合作实在天衣无缝。我和格雷格虽然也认识了很久，而且比较钦佩他的专业和敬业，但人们可能无法复制他们。美股行情个道琼斯人们在工作的时候并不会每时每刻都有类似沃伦和查理的互动，因为人们所处的行业不同。

格雷格：没错，我和阿吉特也会交流但并不频繁。比如，阿吉特对伯克希尔的文化是完良好全、深刻熟悉的，每当我看到不平常的事情发生的时候，就会打电话咨询阿吉特。

提问：您(旗下的伯克希尔)和联合安宁洋(601099)铁路公司(Union Pacific Company)谁更优？

巴菲特：他们觉得自己的联盟机制比人们好，人们则觉得人们比他们好，但实际上，在将来5年~10年，人们与联合安宁洋(601099)铁路公司较为，可能他们的收益会更高。美股行情个道琼斯虽然人们覆盖的范围是较为大的，但人们赚的钱并不比他们多。

人们了解，联合安宁洋(601099)公司的运作是比较好的，他们对风险的认知是让人尊敬的。但在一些领域，比如16岁的人开车和50岁的人开车，谁的死亡率会更高？人们在数据掌控方面做得要更好。

阿吉特：联合安宁洋(601099)铁路公司是一家比较棒的公司。不过，人们已经在奋起直追了。在一年半从前，联合安宁洋(601099)铁路公司的收益率比人们大一倍，现在这个的差距已经愈来愈小。美股行情个道琼斯虽然联合安宁洋(601099)铁路公司还在爆发式的成长，但人们在收益、利润率方面的成长也变得更快了。

巴菲特：联合安宁洋(601099)铁路公司的进展道路是准确的，而人们也会迎头赶上，而且会很快赶上。联合安宁洋(601099)铁路公司实在做得更好，可是在品牌、治理支出上，人们做得要更好一些。

提问：假如说苹果是伯克希尔四大掌上明珠之一，为什么2020年不加仓，反倒“逆其道而行之”呢？

巴菲特：人们回购了一些自己的股票，间接的帮人们的投资人增大了对苹果的持仓(比例)。同时，苹果也做了自己的股票回购，也间接增大了人们的持仓(比例)。美股行情个道琼斯目前，人们针对苹果的持股比例为5.3%，仅从市值来说，这已经远远超过了人们的其他持股。

苹果是一家非凡的公司，它的治理层都比较棒。而且，苹果的产品也都受到全世界全部大众的喜欢，满足度可以达到99%。这个满足度在从前只有家具店可以达到。在现在年轻人的生活中，手机已经是必不可少的一部分，很多人宁愿是挑选放弃35000美元的车，也不情愿放弃苹果手机。他们跟人们这一代是良好不一样的，对人们来说，手机就是用来打电话的。假如要在将来5年去做这种挑选的话，大家可能更情愿要手机，而不想拥有一辆车。所以，我觉得人们当时有这样的一个机会去买苹果的股票是很好的。

去年，我实在卖出了一些苹果的股票，但人们股东的持仓比例并没有降低。美股行情个道琼斯

查理，你觉得人们去年卖出部分苹果股票错了吗？

芒格：良好错了。美股行情个道琼斯

巴菲特：有时候，我是在查理的眼皮底下偷偷的去做一些操作。在他看来，都是良好没有必要的乃至是做错了。

我实在觉得苹果的治理是比较出色的，库克真的是人们所见的CEO里最棒的一位，他把苹果治理得井井有序。美股行情个道琼斯当然，他做不到乔布斯之前所做的一切，比如在创意上做不到乔布斯所达到的高度，可是我也不觉得乔布斯在治理方面会有库克做得这么出色。

芒格：我补充一点。这些世界领先的美国公司对美国来说是比较重大，它们在新兴科技行业依然是领先于世界，我个人是不期望政府对它们有太多干扰。它们现在做的很好，这也得益于美国的文化。而且现在这些公司的市值比较的高，这对人们来说还是有利的。

提问：科技龙头股估值这么高，应该怎么去明白它们的投资价值？

巴菲特：人们并不觉得这样的估值是高的。以苹果为例，它是跟消费者息息相关的，这点全世界的消费者比人们针对苹果的明白还要好。美股行情个道琼斯关于苹果的股票价格人们需要回到投资的一些基础面。

提问：现在的利率比较低，乃至有的國家和地区施行零利率。在这个情况下，可以借钱做一些更有收益的事情吗？

巴菲特：我觉得，假如说能够借钱来做某些事情的话，重大的是做这件事的年化回报率如何。美股行情个道琼斯全部东西都有成本。假如你今天对我说，想和我借钱，而且借钱的利率是负的，人们怎么可能会达成这样的交易呢？

当然，你可以在零利率的时候去借，然后投资一些东西赚很多钱，不排解这种可能性。但这是很疯狂的事，我好像是在告知你“怎样做才能更快破产”。

萨缪尔森先生是一位比较睿智的经济发展学家，他在他的书里没有讲过负利率的事情，讲的是零利率。美股行情个道琼斯

人们不了解当负利率真正发生时，究竟会带来何种结局。

提问：我是伯克希尔很多年的股东，假如今天更多的SPAC隐藏了，您怎么看待这个情况？

巴菲特：假如你拿着枪指着我说，“两年之内肯定要买入SPAC类股票”，我也不得不买。但人们会看到一些状况，其中可能有私人的圈子公司，可能有状况好或不好的公司，都有可能。华尔街的热钱很关心SPAC，很多投资人在寻觅其中的机会，一些公司的名气更是因此愈来愈大。美股行情个道琼斯我觉得，这个时候或许应该做一些卖出。

归根结底，我觉得这是一个“赌博销售市场”。去年有更多的人加入到当日交易的活动中来，这种做短线交易的人也就是人们所谓的“赌徒”。当他们在赌博的时候，他们会觉得像买彩票一样，既觉得很刺激，而且又赚了钱。这种赌徒全世界各地都有，他们赌性很强，有时候他们会在投资销售市场中形成一股浪潮，现在人们看到的就是这种情况。

所以在某种层面看来，这种简单赚到的钱会造成一些问题，特殊是针对应把人类文明前置的投资销售市场来说。美股行情个道琼斯当销售市场丢掉了信用，我会觉得是一件丢脸的事，是不合乎道德的。

我说的是否丢脸，是指要不要做赌徒。你要去赌博是因为人类针对赌博有天然的喜欢，而且很多人觉得自己足够聪慧。

芒格：我不喜欢赌博，可有些专业人士也这么做，这是我不喜欢的。美股行情个道琼斯

提问：现在很多股票的估值偏高，存有崩盘的风险，人们现在是非应该持有现金，卖掉股票？

巴菲特：查理和我商量过类似的情况。有时候人们买了一些股票，但人们买得不静心，不过還是买了。美股行情个道琼斯这都是从前的事，现在人们不会这么做了。

人们有10%-15%的资产是现金，人们需要保留这些现金，因为这能保卫人们股东和投资人的权益。人们不期望把别人的钱损失掉，人们原则也非今天买、明天就卖了，这非人们的投资方式。人们的方式是固定的。

提问：哪些是你买了不太熟悉的？

巴菲特：例如国库券，假如人们投了500亿元在国库券里，我是不静心的。美股行情个道琼斯人们常常以为自己熟悉公司业务，可是非真的熟悉内部的进展？人们是非真的熟悉某些公司？人们在对某些公司进行估值的时候，是非真的熟悉公司的实际情况？

提问：一位参议员说，回购是对销售市场的操作。巴菲特先生您也提到了回购这件事，认为回购可以提高股票的内在价值，提高股东权益。你们能不能讲一下回购针对社会的影响？

巴菲特：股票回购是一种存钱的方式。美股行情个道琼斯人们买了DQ——DQ做得很好，人们台上的其中三位还想再次买他们的股票，所以股票回购其实就是对将来的一种储蓄。

人们在一个建造财富的行业，当我足够富有的时候，我情愿把一些钱拿出来，通过两种方式进行分配：一种是回购，一种是股息。很多个人投资者都觉得伯克希尔的股票是他们可以一生持有的，除非特别情况下需要做一些卖出。但想要再次持有这些股票的人，他们仍会一直拿下去。很多人60年前就买了人们的股票，现在已经赚了很多钱，这成为他们投资体系中不可缺少的一部分。

假如这个时候，有一小部分人想离开，大部分人想留下，那么回购是非更合理的一种方式呢？因为人们没方法一个人一个人地把钱分配到全部股东手里。美股行情个道琼斯当然，回购的价格一定合适，不能由销售市场来告知人们合适的价格是多少，而需要人们自己去评估。

现在有些观点认为，从合作同伴那边进行股票回购，仿佛是一种不道德的行为。我认为，假如是为了把股价推高而进行回购，这实在是不道德的。但假如股票回购的目的是公正、公正，惠及全体股东，那么回购就是一个更好的方法。这是一种现金支付方式，一种资本支配手段。很多提出反对意见的人，是见不得人们好的人。

提问：运用股息的方式，是非在减少税务方面更有利？

巴菲特：人们其实有很多股东自己做了挑选，人们之前做过一次投票，有97%的股东的目的都非获得股息。美股行情个道琼斯大家关怀的非减少纳税，而是人们接下来去买什么样的业务，然后回购股票能够帮忙他们获得更好的收益。

提问：你们怎么看政府提出资本利得税这件事？

巴菲特：我不太期望在伯克希尔股东大会上代表伯克希尔来发表诸如此类的观点，我也不太喜欢回答和政治相关的问题。美股行情个道琼斯假如有人问我在这次总统选举中我选了谁，我会如实告知他，我选了拜登，但除此以外我不想再谈其他内容。

芒格：我觉得，(政府应该做的)是提高人们全部人的收入水平。富兰克林说过，一个空口袋是立不起来的(“两个口袋空空的人腰挺不直。为什么呢？因为你会求人。”)，美国机构的繁荣可以让他们的行为变得更得体，当然也会有一些例外情况发生。但在大多数时候，富兰克林这句话都是对的。

有很多人渴望分到更多的钱，但针对一些不太好的行为，我是较为担忧的。美股行情个道琼斯

提问：芒格先生，有一个问题是特意问您的。2020年人们听到很多人从加州搬走了，可能因为过高的税收水平，这让很多富人离开了加州，对此你怎么想？

芒格：我不会为了省税而搬到街对面去，更不要说搬到州外面了，当然这是我个人的看法。不过我也觉得，针对各州来说，把富人赶走是很愚蠢的现行政策，这样就没有了慈善捐助的来源。美股行情个道琼斯佛罗里达就隐藏了这样的情况，这其实是跟人们州政府的利益是相悖的。

提问：8%-25%的企业税会怎么影响到伯克希尔？

巴菲特：我觉得这非世界末日，人们已经适应得很好了，而且会再次适应。人们有A股和B股，美国政府拿到的是人们的A股，他们可以拿到资产利得的一部分，但他们不拥有人们的任何资产，也不会有投票权。美股行情个道琼斯可是假如联邦政府想要收更高的企业税，别忘了，我刚出生的那个时期，企业税可是达到了52%。

这不会影响到人们大部分的业务，只涉及人们公司内部的一些调整。人们可以通过其他的方式来获得收益，比如说留存收益等等。所以不管税率是8%、25%還是52%，美国财政局部都拥有伯克希尔的特殊股权。

相比于此，政府把税收拿去做什么，才是我想要去关心的。美股行情个道琼斯

提问：巴菲特先生，您在伯克希尔年报中提到，您去世后，您这部分钱不会拿去征税，不会作为遗产，新的遗产税达到了33%，您对遗产税怎么看？

巴菲特：我觉得，全部这些税务现行政策可能天天都会变化。我可以告知你们，乃至可以向你们、向社会承诺，我拥有的一切都可以交给政府，或者投入慈善行业。我觉得政府可以(把这些财富)拿去制定他们要想的现行政策，假如美国政府觉得这部分钱收上去能有更好作用的话。美股行情个道琼斯虽然我觉得他们不会这样做，但即便做了也没关系。

我期望我所拥有的财富能够为人类进展提供帮忙。我期望是有智慧的人，通过合适的动机来使用这笔钱，做好分配，在将来20-40年间，带来良好的成果。

我觉得政府把这笔钱拿走，也不会把国债降低多少，不会有太大的影响。政府不会说，今天收到巴菲特的钱了，所以国债压迫会改善很多。美股行情个道琼斯所以我更期望这笔钱用于慈善，可是也要看美国政府怎么做规划。

提问：新冠对保险业务带来了怎样的影响？接下来要怎样去做？

阿吉特：在保险业，疫情是人们的风险因素之一，疫情对人们的业务产生了较大的影响，而人们之前对这种影响明显是低估的。美股行情个道琼斯因为疫情已经真正的影响到人们的生命和寿命，其它，还有更多的一些突发状况的隐藏，已经严峻影响了投保，这些都是人们没有料到的，或者从前投保的一些情况，也许后来它的价值并不高了，所以这与人们在商量一些气候的变化，地震、飓风等等又不一样了，所以人们一定要把一些突发的情况和可能隐藏的风险也都要考虑进去，而非通常的一些情况。

巴菲特 ：关于疫情的风险，我想再补充一下，因为疫情，有些人已经失去了生命，或者隐藏一些其他的风险因素，取消保单的这种情况之下有很多的状况，比尔·盖茨先生也曾经讲过，他也许在好几年前就想到了这些风险，可是现在看到的明显并非最糟的一个情况。

很多人在买保单时，根本就没有想到会有风险发生，但风险最终来真的隐藏了，这时所购买的保单就派上用场了。所以有些风险是无法预测的，期望人们今后能够更加前瞻性的预测到。针对疫情风险，到目前为止，保险良好覆盖到这种风险是较为困难的。美股行情个道琼斯在人们现在商业投保方面，伯克希尔公司还非真正的的巨头。

提问：您此前收购航空供应商公司周密铸件(PCC)，但如今航空公司以及运输业比较萧条。您该如何反思这笔投资？当时购买PCC时的那些情况，还有哪些在您的预测中，哪些在预测之外？

巴菲特 ：伯克希尔并没有在那个时候犯了大的错误，而是我犯了错误。是任何时候你要购买任何公司时，你要进行评估，也就是说你要花多少钱，它的治理层层面是怎么样的，或者你情愿付多少钱。公司的治理层并没有太大的错误，可是他的盈利的能力却隐藏了比较大的不确定性，比如波音737飞机发生问题的时候，很多人都没想到，一些小的问题都会影响到一个公司的营收。人们看到有很多的事情曾经在这个世界上发生过，不可预测的事情比较多。美股行情个道琼斯周密铸件这家公司，我在购买的时候觉得是很不错的，对他们的治理层也比较的满足，绝对没有任何的问题，只是他的盈利能力真的低于了人们的预测。

接下来犯错還是会有的，这是毋庸置疑的。当然，我非想说人们，只是说我自己还会犯错的。有时候，假如对一个公司的业务失望的话，这一个企业可能就在人们拥有的占比上就会愈来愈少。假如喜欢一家成功的公司，人们会不断增加对它的配置比重。当一些公司比人们预测中的进展还要好的时候，人们在这些公司上的投资会有更多的聚合。所以，在对有一些好公司的投资上，人们的聚合度就比较的高。

最大的风险是什么呢？就是所谓的风险系数，可是我觉得风险系数绝对非单一的，有些时候风险系数来自于经营。不管是谁来经营，无论是百货公司也好，零售业也好，风险系数是会一直存有的。美股行情个道琼斯当然，有些时候治理者是最大的风险系数。

提问：比特币受到了销售市场疯狂追捧，您觉得它还没有价值吗？

巴菲特 ：我今天要逃避回答这个问题，我不想回答。美股行情个道琼斯人们今天有数千、数万个持有比特币的人在看今天的直播，而台上只有人们两位没有比特币，所以我不想让大家不开心。

芒格：我不喜欢这种虚拟的货币来绑架人们现有的货币系统，把数10亿的钱投到这一个领域，就仿佛一个无用的、凭空隐藏的一个金融产品去敛财，我特殊不满足这一点。实际来讲，我觉得这样的一个产品是跟人们文明的利益是相悖的。

提问：在股东信中，你们提到最好的投资成果是来自于这样的一些公司：他们的资产很轻，可是盈利很大，现在很多这些公司都是软件公司。美股行情个道琼斯但公司之前都在规避高科技公司，现在也加重了科技公司的投资，比如说像snowflake、苹果，之后这些高科技公司是非还会在你们的投资组合中占有更重大的地位？

巴菲特 ：人们一直了解理想中最好的投资就是轻资产、重回报的公司，像脸书、亚马逊、苹果，都是比较好的例子，像苹果、谷歌，现在他们的业务已经做得比较好了，而且可能看起来比人们想要的好很多。

人们都是用一个外向的思维去思考。1972 年收购喜诗糖果的时候，人们就在关心这个问题，喜诗糖果那个时候就是这样的业务模式，它不需要太多的资本投入，还是轻资本，可是回报很大。美股行情个道琼斯他们就只有几个这种做糖果，被称为厨房的工厂而已，这是他们惟一的资产，也不会需要有太多的存货，可能每年就是假期的时候有一点。

所以这样的业务是最好的业务，他们价格也很好，只是现在这样的企业愈来愈少了，而且人们也不了解现在轻资产的业务将来会不会还是轻资产。这样的企业经营人们觉得是很好的，但人们现在找不到这种比较大的，能够再次维持这种轻资本而且还能在回报上成正比的公司。

人们现在投资的对象有些還是需要花更多资本的，比如公共事业公司就需要很多投入，但回报却非特殊大，不会像谷歌这样产生很高的投资回报。美股行情个道琼斯

银行股是旧爱

现在仍喜欢但持股比例操纵在10%

提问：去年伯克希尔减持并清仓了不少银行股，只留下美国银行，你对银行股怎么看？

巴菲特：我对今天银行的持股還是挺喜欢的，可是原来的一些持股及份额，我当时不太喜欢，所以做了调整。人们现在持有10%的美国银行，我觉得应该是足够了，超过10%的话，较为让人觉得头痛。美股行情个道琼斯美国银行是我喜欢持股的公司，所以我对银行股還是挺钟爱的。

除此之外，针对整个银行股进行资产组合的话，我期望不要超过10%，当然非最好的位置，可是总体上来讲，人们现在已经不太想要持有太多的银行的股份了。

银行是我的旧爱，在美国，现在的银行业比10或15年前要好得多了，但人们现在的想法是，持股還是操纵在10%左右。美股行情个道琼斯

通讯股现在可以购买所以买了

最终也可能卖掉

提问：你买了大量Verizon公司的股票，这是出于什么考量？今天的通讯界，是非配置都会花在5G基础建设上面？其它，你对Uber和Airbnb的想法是怎样的？

巴菲特：人们现在也许是会买很多这些股票，或者最终把它卖掉，可是人们觉得今天的情况是可以购买的，所以人们就买了。美股行情个道琼斯

反垄断法会影响很多公司

但非伯克希尔当下考虑的重点

提问：美国议员乔什·霍利(Josh Hawley)此前提出一项法案，以削减大型科技公司和大型企业的规模。美股行情个道琼斯根据法案，市值超过1000亿美元的公司将无法进行任何并购交易。这项反垄断是否会导致伯克希尔受到影响，特别是长期情况下，假如想操纵或者购买某些公司，这一议案是否会影响到你们？

巴菲特：我现在并没有具体的方案，可是人们的董事会针对这一议案是比较清晰的，伯克希尔如何去进行资产配置，都是经过深思熟虑的。税务或者反托拉斯法案的改变，确实都会影响到很多公司，但假如花更多的时间或者金钱在这方面，并非人们现在正在考虑的层面。人们更多的還是看重公司的治理层和文化，假如一个CEO本身很优秀，也做出了很大的努力，那么，再花太多的时间和精力来对其个人情况进行评估，就没有太大的必要。人们现在还没方法预测2025年以后的事情。

看好卡夫亨氏前景

治理团队和领导力备受瞩目

提问：你们觉得卡夫亨氏在过去12个月的销售市场表现如何？特别是跟其在疫情前令人比较失望的表现来做对比的话，针对卡夫亨氏的长期前景怎么看？

格雷格：人们与卡夫亨氏的合作关系是一个半正式的关系，做了自己该做的事情，也实现了自己的一些承诺。美股行情个道琼斯

巴菲特：人们成为了卡夫亨氏财务方面的合作同伴，而非运营方面的合作同伴。人们也没有影响他们任何较为大的决策，没有为公司做任何的决策。人们针对卡夫亨氏在治理层上做出的调整是相对较为满足的，治理层现在有了一个较为强劲的团队，所以人们针对其治理团队和领导力的投入是相对较为满足的，人们也想很期望他们接下来怎么更好地治理自己的资本架构和债务架构，所以相对来说我对它的前景是较为看好的。

芒格：有一位比较优秀的英国演员这么说过，我已经担任一个优秀演员这么长的时间了，乃至都不了解我对任何事情真实的看法是什么，我觉得这样的情况基础上在任何政客身上都隐藏过，在企业界还是这样。现在太多的CEO都喜欢发声，关于自己的公司他们有些时候会说一些很疯狂的事情，他们也会不断的重复，他们的下属是没有方法打岔的，也不敢去干扰他们。这种情况一而再再而三的隐藏。美股行情个道琼斯现在很多的年轻人也吸取了这样的一些想法，特殊是接受这种自由式的教育。

疫情暴露美国医保大问题

改变行业还太难

提问：伯克希尔与大通和亚马逊之前的医疗保险公司的问题怎么看？如何解决现在美国的医保问题？

巴菲特：人们了解，要改变这个行业還是很难的，因为医保现在占GDP的比例太高，要进这个行业实在太难了。美股行情个道琼斯人们在其它一个方面倒是有了一些成绩，不管是大通還是亚马逊，人们针对自己的体系比较的关心。

他们的运营是较为中心化的，所以人们是去看了60~70项不同的经营。这是其中的一个例子。就是中心化实在太强的话，人们要怎么去关心这个问题，怎么样能帮人们省钱。可是假如真的要去改变这种巨型的行业，而且有很多人在这个行业里都有自己的既得利益，那么，改变起来是很难的，有比较多的因素会造成影响。

疫情来袭的时候，人们的死亡人数占全国人口的比例比很多发达國家都要高，人们医保投入这么大，最终的结局反倒很差，疫情真的暴露了人们很多的问题。美股行情个道琼斯

芒格：人们看新加坡的医保，这个花费只是美国医保花费的20%，而且它们的医疗系统还比人们更加行之有效，所以这实在是很大一个问题，大家也都对这个问题比较关心。

伯克希尔治理子公司

更重大的是治理团队

提问：伯克希尔实际操纵了很多子公司，但很少会拿出来与大家谈相关情况，是非因为伯克希尔已经太大太复杂了，没方法去治理这些子公司，或者说针对这些子公司把握的信息不够呢？

巴菲特：实在人们有一些很棒的子公司。比如一家15年前收购的做房车的公司，我从来没有去过这家公司，一直交给经理人打理，他最近刚刚过世。我有时候会收到他们的礼物，也会去尽量熟悉他们的业务，但没方法深入明白。只是公司的经理人比较擅长经营，他们也不期望我过多的干预。美股行情个道琼斯人们拥有一个由优秀投资人和优秀经理人组成的体系，人们要做的就是寻觅和培养这些专业人才。

举个例子，TTI的Paul Andrew，他白手起家打造了他的事业，在人们收购之后他把营收扩大了8倍，他和他治理的员工都比较享受这份工作，人们也享受着他建造的收益。我每年年底与他通话会说：“Paul，你工作完成的无与伦比的好，你应该给自己一份奖金。”他回答说实在是会有一些分红，但明年再来谈分红，今年再次工作。他真的是比较喜爱自己的业务，伯克希尔就是需要这样的人，我也不会在他的事业当中去做更多的干涉，尽量放手让他做。所以，针对像Paul这样的经理人，我往往是很放心的。所以人们也期望有更多这样的优秀经理人加入人们的团队。

当然随着人们的体量愈来愈大，可能收购会变得更难，可是随着时间的推移，人们還是会在几个领域着眼去看，包含现在也在做一些回购，期望人们的股东每年可以有更多的回报。美股行情个道琼斯

芒格：我不认为伯克希尔已经太大以至于没方法去治理子公司，人们的公司跟其他的美国企业是有所不同的。而且人们是一种极其分散的方式来运作，这种良好非中心统一制的方式，也就是分层运作的方式，其实运作的很好。我想人们的公司是完良好全合乎这样子的一个概念的。

保险界发生了哪些行情趋势

是花费时间最多的部分

提问：读到一些年度报告时，您的想法是什么？又是如何决策的？

阿吉特：有很多人寄给我的信件或者一些意见和观点预测，我花了很多的时间来阅读，所以最终的一些年度报告我不需要再去读了，因为我已提早了解了结局。美股行情个道琼斯可是保险界究竟发生了什么样的行情趋势，这是让我花费最多时间阅读的一个层面。

格雷格：一般来讲，我要阅读的内容，是紧紧围绕在人们的业务方面和不同的工业，以及竞争者或紧紧围绕在人们业务的对手们，他们在做什么。然后，人们要熟悉如何分配人们的资本，行业中究竟发生了哪些行情趋势等。所以人们得到的这些学问会和治理团队进行分享，以及对一些子公司进行微调。这就是人们应该要做的事情。

Robinhood等无佣金交易平台

像赌场老板加入股票销售市场

提问：你现在讲到人们今天有这种交易的APP，比如Robinhood，是非在股票销售市场上会能造成一些行情趋势？

巴菲特：我看到了SE的报告，针对罗宾汉和ICC中间发生的情况，我的想法是，这个行情趋势已变成比较重大的一部分，就仿佛有赌场的运作集团机制，赌场的老板已经加入了人们的股票销售市场。美股行情个道琼斯在过去一年半，已开端蓬勃的进行运作了，我不了解他们如何收取花费的，他们仿佛不会收客户任何的佣金以及其他任何花费，所以我很想看看这些公司以后进展的状况。

这些公司会吸引某些人，可是它运作的基础，可能只有占12%或13%，这些都仿佛赌徒的方式。所以我看了一下苹果，如7天的结局、14天的结局会怎么样，可是很多人他们等于是我现在买了苹果的股票，再看7天、14天是非会有什么样的变化，所以这种是合法的，可是并非说他们真的具有道德性，我不觉得人们的社会是根据这种机制建立的。所以假如说您在做谷歌的搜查，它今天已经到了一个孤岛情况，其会不会被挽救，今天在上市或者是在交易的时候，或者将来会有怎样的结局，在一个较为具有丰富智能的社会之中，能够以所谓的赌徒的方式或者赌注的方式来进行交易，这非能够让我尊敬的方式，也非让我值得自豪的事情。

所以我觉得，美国的企业其实是一个比较好的，能够让大家投资的地方，而且是可以真正存钱的地方，真正是您下注的地方，前提是假如您能好好照料今天的这些筹码的话。当然，你一天能够交易30、40、50次，期望能够赚这些佣金，那我期望没有这么多公司存有。美股行情个道琼斯这是我的想法。

芒格：我想这就是一个较为特别的情况，这个情况是比较糟糕的，对文明的社会来讲，这样的业务并非我喜欢的，而且是完良好全的，从根本上的错误。我不期望人们赚的钱，是把不好的东西卖给别人才能赚钱。所以我觉得假如你要赚不义之财的话，可能造成的税收会比较的庞大，这是人们治理的方式。

很多原材料价格极速暴增

会有极大通货膨胀发生

提问：当前原材料价格大幅上涨，对此您的看法是什么？

巴菲特：目前原材料的价格就是在急速的上涨，暴增之中。假如在建筑方面，要盖一个房子，价钱已经是不得了了，天天在飙升之中，还有钢铁等其他原材料都在飙升之中。很多公司想开工，想再复原原来的工作，可是现在运作的方式可能不行了。我自己的家具公司在6个星期之前也有所变动，在关闭的时候，我也不了解以后什么时候会再开放。美股行情个道琼斯但很多人還是要买东西，人们不能说你不买了我就不卖，所以会再等三个月来买，如烟草要再次生产，但价钱会不断的上涨，每个礼拜我都会打电话问每一天价钱上涨情况，在芝加哥或堪萨斯城得到的答案都是不同的。

有些人口袋里有钱，他不在乎更高的一些价值，所以价格就越炒越高，一个月两个月，人们的生活水平，还有这些供应链也都完良好全扭曲了。所以有些地方针对价格是不够敏感的，但这中间肯定会有极大的通膨膨胀的发生，而且这是人们可以预见的，六个月之前的价格跟现在的价格已经是不一样的了。

了解量化交易的“套路”

但不想通过这个方法赚钱

提问：Qunats基金运作的很好，你会不会雇佣量化基金的治理人来伯克希尔工作？

查理：这是一件比较有趣的事情。量化基金短时间内收益还算理想，运作机制也奏效了，当然还可以再次运作。美股行情个道琼斯可是假如再次进行短线交易，那么他们很有可能将既得收益亏损掉。

虽然他们比较聪慧、有钱，而且运作方式也更“高大上”，但人们了解准确的赚钱方式是什么，人们不想通过交易股票去赚钱，也不信任其他人教人们如何去做。

持股哲学不变

不想过多“交易”

提问：巴菲特先生，你持股的哲学，在一段时间里有没有变化，该变化能否为你的投资组合带来更大的收益？

巴菲特：针对很多人关于人们周转率过高方面的质疑，我并不认可。在我看来，人们拥有的企业就是人们的资本，人们不会进行周转，不会转售人们的业务。美股行情个道琼斯实际上，人们有很多可以进行周转的机会，可是人们并没有那么做。

疫情提升养老金地位

但也加大企业成本

提问：2013年，你的股东信中提到，在将来十年，会看到很多养老金方面的坏消息。美股行情个道琼斯目前，你针对2013年的预测要不要进行评论？新冠疫情是否改变了你的预测？

巴菲特：新冠疫情确实提升了养老金的地位，这对我的预测来说非什么好事儿。但实际上，很多州都存有养老金规划不善的问题，各州都向美国联邦政府表达不想用太多的钱来规划养老金。很多州都隐藏了养老金赤字，可是我不期望这再次恶化到联邦政府层面。

此外，庞大的养老赤字隐藏，也会牵扯到当地的生活成本。平凡人是可以挑选从一个州搬到另一个州；可是针对一个企业而言，假如在一个州建了厂，在将来5到20年都无法把厂子搬到其他州。美股行情个道琼斯针对企业家而言，假如一个地方存有人口减半，和富人可能走掉的情况，那这个地方绝非理想的投资地。

而且，在某种程度上来讲，养老金的持有人愈来愈无望了，特别在低利率的环境下。可是他们一直不情愿听从旁人意见来解决问题，长此以往是不可能行的。

期望伯克希尔将来50-100年都不会让投资人失望

提问：刚刚沃伦回答的很好，“让我了解你的问题，然后我把这个问题变得更困难”。美股行情个道琼斯接下来是最终一个问题。这个问题是查理激励我得出的，他就是一个永不停止的学习机器，过去一年，你们学到的最宝贵的课程是什么？

巴菲特：对我来说，最宝贵的课程就是从查理那儿学到了更多新的东西。

人们一直处在未知的状况之中，针对现状都是困惑的、无法明白的，但我仍乐在其中，还在期望接下来会发生什么。过去一年全世界发生了很多新奇的事，如电影一样出类拔萃，这都加强了我对“未知”的明白。将来肯定还有更新奇的事情发生，可是人们最基础的原则是不让人们的投资人失望。美股行情个道琼斯人们要确保伯克希尔在将来50-100年中组织的方方面面都不让大家失望，这虽然還是一个愿想，但我觉得很有期望成为现实。

会议尾声，沃伦·巴菲特表达，谢谢大家，人们今天的会议到此完毕！

随后，沃伦·巴菲特再次表达感激并做出约定，“今天能够在这里开会，谢谢大家！然后也谢谢奥马哈当地的好友们，我期望很快能再回去。美股行情个道琼斯我想也许是在明年的4月30日，期望明年人们能在奥马哈相见，谢谢大家！”