股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月01日报道：最近疫情数据变化关键来自印度扰动

从2月下旬开端，海外疫情开端了第二波，虽然每天新增确实诊人数的峰值与上一轮差不多，但国别间的疫情分化比较突出，即上一轮是全方位爆发，美股投资好未来这一轮是局部爆发，其中印度日新增病例突破40万。为此，中泰总量团队这周末商量会的主题是海外疫情再爆发会否对这轮经济发展复苏带来负面影响，关键经济发展体的货币现行政策会否推迟转向，印度疫情对全球及国内股市、大宗商品(161715)的影响如何？

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海外疫情“二次爆发”如何看

中泰固收预测师肖雨发觉，截至4月29日，印度已经连续8天单日新增病例超过30万例，几乎占全球的一半，因此受到人们较高关心。实际上除印度外，美股投资好未来无论是发达经济发展体中的德、法、西班牙、日本等国，還是新兴销售市场國家中的土耳其、阿根廷等国，最近疫情都隐藏突出反弹。区别在于，发达经济发展体日均新增病例突出低于前期高点，而进展中國家几乎都创下新高。考虑到这些國家目前疫苗接种率都不高，背后可能体现出國家治理水平和医疗资源的差异。

样本國家疫情二次爆发高点和此前高点对比(例/日)

数据来源：中泰证券钻研所

中泰策略预测师王仕进认为，最近疫情数据变化关键来自印度扰动。全球看来，7天平均新增确诊病例从2月中下旬的36万提高到现在的82万，美股投资好未来但其中74%的增量都来自印度，46万增量里面印度占了34万，印度、土耳其、巴西合计贡献39万，占了这段增量的85%。

中泰金融工程首席唐军认为，海外疫情第二波，病毒变异可能非主因。以印度、巴西主导的疫情第二波关键原因可能是人员聚拢，而非病毒变异。亚非拉地区在2月份疫情形势突出转好后，3月中下旬开端都有所反弹，印度也没有表现出时间上的领先，所以疫情反弹的关键原因是2月份疫情转好后大部分國家都放松了防疫措施，人员流动和聚拢有所复原。4月份以来印度疫情迅速恶化可能与印度民众在一些传统节日大量聚拢有关。

从唐军估测的传染系数R0看来，大部分國家在4月中下旬R0都下降到1临近乃至以下了(巴西的R0回到0.9左右)，但根据印度公布确实诊数据来估测，美股投资好未来其R0仍在1.8左右，这是很高的水平。大部分國家第一波疫情(2020年4月份)之后，R0最高也只到过1.5左右。

印度如此高的R0意味着其疫情缓和的过程会很慢，因为从大部分國家防控的效果看来，即便印度后续的人员流动和聚拢降下来，其R0也只会下降到略小于1，意味着疫情规模只会缓慢下降。此外，在疫情形势严峻、医疗资源挤兑的情况下，印度公布的致死率(死亡人数/确诊人数)稳步下降，这说明印度公布的数据可能水分较大。

中泰策略预测师徐驰认为，本轮印度疫情具有：1)反季节性，当前印度疫情爆发在新德里气温已贴近摄氏40度；2)以传播率、死亡率更高的变异病毒主导。这意味着，美股投资好未来进展中國家一旦被扩散，医治及经济发展复原的难度乃至比去年同期更大(去年原始病毒传播力在气温升高后下降的特点，至少留出了“夏季复原”的“窗口期”)。

02

疫情爆发对印度经济发展的影响如何

中泰策略首席陈龙认为，印度的疫情爆发对全球经济发展基础没影响。首先，美股投资好未来从印度经济发展的总量角度看，2020年印度经济发展占全球经济发展的总量仅3.2%，而且这几年仍有下降行情趋势。

其次，从印度对外依存度看，2020年印度经济发展的对外依存度23.9%左右，且这几年下降行情趋势愈来愈快。虽然印度经济发展这几年进展较快，然而从总体角度看，印度对世界经济发展的影响还比较小。

中泰策略预测师卫辛认为，印度此次疫情的快速爆发，美股投资好未来对经济发展的影响更多是加重了本国经济发展的负担，而从疫情跨国传播、或者说对全球总体贸易修复的影响可能是较为有限的。虽然如此，人们仍需关心部分行业短期供需缺口的配置机会。

从疫情爆发对本国的影响看，实际上去年受疫情影响，印度经济发展已经大幅缩水。印度经济发展以服务业主导，此次疫情的爆发会使得原本尚未复原的服务业进一步低迷。今年印度政府财政局预算中，2021-2022财年财政局支出为34.83万亿卢比(约合人民币3万亿元)，占国内生产总值的比重约为9.5%，大幅超出预测。为应对财政局赤字，2021财年印度政府计划借入12万亿卢比(约合人民币1万亿元)，高于此前预算的7.8万亿卢比，贴近历史纪录。此次疫情的再度爆发无疑是让印度原本脆弱的经济发展雪上加霜。

从贸易层面看来，虽然印度进出口金额占全球比重仅为2%左右，美股投资好未来对全球贸易层面的直接冲击可能是较为有限的。可是对一些具体行业而言，印度在全球行业的供需链上還是有较强的话语权。

一、生物技术领域：印度生命科学行业是亚太地区规模最大且进展迅速的销售市场。具体来说，在医疗器械和设备方面，印度医疗器械领域排在世界前20名；在印度的20家生物技术公司中，仅有4家为外国公司。印度是全球第三大制药国，占全球药物生产的8%。此外，印度的原料药占全球需求的45%以上。在生物技术方面，印度生物技术领域是亚太地区第三大销售市场，这也就意味着印度疫情延续扩散有望对全球其他生物科技(501009)特别是原料药企业业绩迎来修复弹性的机会。

二、 汽车领域：印度是世界上第一大摩托车消费国、第四大乘用车销售市场、第七大商用车生产国，目前，美股投资好未来印度乘用车销售市场关键被日系厂商主导，其中铃木一家销售市场占有率即达51%。这也就意味着印度疫情延续扩散有可能连累相关汽车跨国公司今年业绩的复原。

三、矿物领域：矿物/燃料产品、贵金属及制品是印度向全球关键的出口商品。其中，在矿物领域云母产量又居世界第一，特别是在优质白云母领域，几乎达到“全球垄断”的程度。这也就意味着印度疫情延续扩散有可能会为相关资源品提供了较好的涨价窗口。

四、纺织品领域：印度是世界上棉花、黄麻的关键产地之一，美股投资好未来产量也位居世界前列。这也就意味着疫情的延续扩散不仅会影响今年相关农产品(000061)实际产量而且也会使得去年订单转移的现象有望延续存有。

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印度疫情对全球及中国经济发展影响如何

徐驰认为，当前印度疫情全方位失控已被销售市场充分认知，而每天40万以上的新增感染人数，美股投资好未来意味着其向周边國家乃至全球扩散是某种程度的必定，因此，与印度疫情本身相比，最需要关心的是其向全球扩散将展现何种特点：

针对美国、英国等已实现较好防疫的发达國家而言，由于上述國家接种的MRNA主导的疫苗，至少在目前，针对各类变异病毒都有较好的防范作用，因此，印度等进展中國家疫情扩散不会改变其当前疫情快速下滑，经济发展全方位复苏的态势。

但全球运输、航运不可幸免复苏推迟；其它，全球央行针对疫情复杂性的认知将更加慎重，过快收紧货币的现行政策估计亦将延后。与此同时，全球需求复苏斜率放缓但延续时间更长下，最为受益的资产就是以道琼斯为代表的传统经济发展指数，美股投资好未来事实上，过去一个月，道琼斯已取代大宗商品(161715)成为全球资产的领跑者。考虑到美国疫情防控相对其他经济发展体的优势，估计美元指数仍将坚持温顺升值，故仍然看好美股年内表现。

肖雨认为，从经济发展体量和贸易规模看，印度对全球和我国经济发展的直接影响有限，但可能给纺服、医药等行业产业链带来较大冲击。不过，印度作为全球最大的疫苗生产基地之一，参与了WHO主导的新冠疫苗实施计划(COVAX)，承诺至少向其他进展中國家提供11亿剂疫苗。随着国内疫情恶化，印度疫苗供应能力大幅下降，可能影响全球疫苗供应，导致进展中國家疫苗接种进度更加滞后。

由于新兴销售市场國家无论是疫苗接种速度還是医疗水平都大幅落后，疫情“二次爆发”意味着新兴经济发展体与发达经济发展体的复苏分化进一步加剧。影响关键体现在两个方面：一是部分资源国供给受限导致相关大宗商品(161715)价格仍存有上涨压迫，二是“替代效应”再次支撑我国出口坚持较高景气度。此外，美股投资好未来随着美国等发达國家经济发展活动领先复原常态，宽松现行政策可能边际调整，不少经济发展结构和金融体系较薄弱的进展中经济发展风光临较大的金融风险，不排解爆发危机的可能性。

中泰固收首席周岳认为，2月中旬以来，海外疫情再次“抬头”，但这次疫情不会中断全球经济发展复苏的行情趋势。一方面，在积存了一年多疫情防控经验后，关键经济发展体平稳疫情防控和经济发展活动的能力突出提高，“一刀切”的封锁措施很少，能够有效降低对实体的冲击；另一方面，随着疫苗接种速度加快，美欧等关键经济发展体已经看到全民免疫的“曙光”，经济发展修复势头较为强劲。

不过，最近疫情反复也暴露动身达國家和新兴经济发展体之间分化加剧，因此后疫情时代很难隐藏全球需求共振，美股投资好未来经济发展复苏可能是“接替性”的，即发达经济发展体先复原正常，进展中國家滞后修复。这意味着本轮经济发展复苏展现出两个特点：一是延续的时间可能延长；二是基础面反弹的高度可能有限。

唐军认为，疫情长期的复杂性和不确定性或增加经济发展全球化的阻力。自美国上一届政府开端，贸易保卫主义突出抬头，追求制造业回流本国，全球化进程受阻。而新冠疫情引起的封锁进一步打击了经济发展全球化的信念。随着疫苗接种率的提升，欧美疫情突出转好，销售市场对尽快复原国际间的人员往来抱有较高期望，而这一波印度的疫情提示了人们：疫情的复杂性和不确定性可能在较长时间内都存有。

从经济发展学原理来讲，卖家和买家不会有真正的竞争关系。因此当美国试图联合西方國家与中国经济发展脱钩时，只会使制造业转向印度、东南亚等地区，而非真正流向欧美國家。但这一波印度、巴西的疫情进一步凸显出了中国在突发事件应对以及供应链稳定性方面的庞大优势，美股投资好未来也从一个侧面反映了西方经济发展试图与中国脱钩的难度很大。据商务部公布的最新数据，今年第一季度，全国新设立外商投资企业同比增长47.8%，较2019年同期也增长了6.7%。

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疫情再起会否影响关键经济发展体的经济发展现行政策

中泰宏观首席陈兴认为，本轮全球疫情反弹关键由新兴销售市场经济发展体所致。这一轮全球疫情反弹和上一次最大的不同，在于这轮疫情关键由于新兴经济发展体情况恶化所导致，美股投资好未来而发达经济发展体疫情总体较为稳定。从全球每日新增确诊病例上看来，美国占比由上一轮疫情高峰时的35%左右降至8%，欧洲关键國家也有类似表现。

全球疫情态势分化或使新兴经济发展体陷入现行政策两难。新冠疫情仍是制约经济发展复原的最重大因素，全球疫情态势的分化使得经济发展复苏前景也面临差异，受困于疫情泥淖的新兴经济发展体增长表现或将显著落后于发达经济发展体。而在疫情转好、经济发展加快复苏的背景下，发达经济发展体开端商量货币现行政策回归正常化，如加拿大央行领先开启缩表。这使得新兴销售市场國家面临两难。一方面，为了应对发达经济发展体复苏可能引发的通胀上行和资金外流压迫，部分新兴销售市场國家已开启加息；但另一方面，新兴经济发展体由于疫情制约尚在，经济发展增长态势仍较疲弱，提前加息不利于其国内经济发展的复原，财政局收支矛盾也将有所上升。

周岳认为，由于我国基础面和宏观现行政策相较其他经济发展体都存有突出的领先性，因此海外疫情波动针对国内资本销售市场影响可能不大。针对利率债，在基础面因素“钝化”背景下，5月份资金利率可能仍是影响收益率行情的关键。今天政治局会议重申“不急转弯”，美股投资好未来强调货币现行政策要维持流动性合理富余，因此5月流动性再平稳过程可能较为温顺。估计5月份资金利率中枢上升幅度有限，但缴税缴款因素可能会产生肯定扰动。在机构普遍欠配情况下，长债由于当前期限利差保卫较强，调整压迫可能较小。

中泰现行政策首席杨畅从最近政治局会议决议进行预测，认为“积极的财政局现行政策要落实落细”，表明财政局现行政策加码的可能性相对偏低，关键在于把现有的现行政策落实好；货币现行政策将是主力，“稳健的货币现行政策要维持流动性合理富余”，意味着将来流动性是有保障的，特别是要“强化对实体经济发展、重点领域、薄弱环节的支持”。

李迅雷认为，当前国际环境总体看没有对中国带来显著的不利影响。今年实际上就是调结构的“窗口期”因为GDP增速目的没有压迫，就业没有压迫，通胀实际上也没有压迫。因此，现行政策虽然不会急转弯，美股投资好未来但实质上早就转弯了。政治局会议的聚焦点更加注重“结构”问题，已经不再是“六稳”和“六保”，而是“基层三保”，即基层政府保民生、保工资、保运转；已经不再是“房住不炒”那么笼统，而是要对学区房炒作出重拳。

针对美联储的货币现行政策会否转向问题，李迅雷认为，宏观现行政策预判不要总是关心高频数据，相针对月度数据变化而言，现行政策具有滞后性特征，即要等到连续几个季度数据确认复苏后才有可能转向，不太会“出其不意”。因此，就如上周商量会所推断的那样，全球疫情第二波，使得疫情全方位转好的时间又拖后了，全球经济发展复苏力度趋弱，今年美联储应该不会考虑转向。

05

印度疫情失控对全球股市影响几何

唐军认为，印度等少数國家的疫情恶化对全球经济发展增速的直接影响较为小，但会拖后跨国人员流动和经济发展活动复原的时间，美股投资好未来随着欧美的需求起来，供应链的不顺畅可能推升物价，从而对货币现行政策和资产价格产生较大影响。对国内上市公司来说，海外业务占较为高或供应链对海外依靠度较高的企业(如一些两头在外的加工贸易企业)可能面临的不确定性提升。而符合技术升级、进口替代需求的公司(如中高端制造(161037))将迎来更好的进展机会。

陈龙认为，印度疫情对全球资本销售市场的影响也一星半点。印度疫情对全球宏观经济发展复苏的影响较小，经济发展依然展现疫后快速回暖阶段(或许在斜率上略有影响)。假设印度经济发展在二次疫情后再度大幅下滑，印度央行降息来刺激国内流动性和经济发展，那么该操作对全球的股市影响也不大，从历次印度央行降息看，短期全球销售市场有涨有跌(上涨概率约占2/3，下挫概率占1/3)。最终，从全球销售市场风险偏好的角度看，销售市场针对重复隐藏的事件的边际风险偏好影响是递减的(参考2018年以来的中美摩擦)。

王仕进认为，虽然疫情严峻，但4月份印度股票指数上涨1.4%，比上证还要好，而且从前期高点回撤也就6%左右。巴西、土耳其股票指数也都是上行的，美股投资好未来这或许说明相针对新增确诊，经济发展活动和流动性可能对销售市场影响更大，亦或者说明疫情加重意味着更长时间的货币宽松，比如3月德国、法国确诊病例上行较快，但股票指数却大幅上行。

全球股市的变盘点可能在6月。疫苗接种看来，英国、美国接种率已经超过40%，欧盟目前只有20%左右，但较3月底大幅提高了9%，估计7月左右能达到70%的接种率，届时可能是全球股市的一个变盘点。上周提到，75%的疫苗接种率是美联储商量逐步缩减QE的前提，6月中旬美国接种率估计能达到75%，所以6月FOMC会议可能是一个关键窗口，销售市场届时对流动性收紧的预测可能会加强。

5月仍然是好的做多窗口。总体而言，目前海外宏观形势和现行政策环境对股市仍然有利，和经济发展复苏相关的金融周期版块逻辑更顺畅，后续重点关心拜登基建和税收计划。国内而言，美股投资好未来业绩披露期已经完毕，销售市场对业绩不确定性的定价基础完成，5月仍然是不错的交易窗口，估计指数易涨难跌。

徐驰认为，针对A股而言，由于出口是本轮盈利周期的核心动能，而去年以来，仍以劳动密集型产品的出口份额提升最多，当前全球疫情的不规则复苏下，美国等发达國家经济发展体不断超预测复苏提供我国的外需；而进展中國家的供给滞后，使得将来1-2个季度，我国出口仍将连续强势，支撑A股盈利改善行情趋势连续。故坚定看好A股二季度的表现，特殊是：景气度向上的低估值蓝筹；全球定价的有色、能化；被错杀的科技、中证500(512500)等股票。

中泰金融工程预测师张晗则对5月份权益销售市场持有慎重态度。他认为，疫情反弹并非是当下A股大盘的核心矛盾，从宏观基础面看，美股投资好未来进展中國家疫情反复推迟了全球供应链复原，从而有望延长中国出口的高景气情况，但其尚未改变国内宏观环境以及现行政策走向。

宏观变量作为影响资产价格的慢变量尚未隐藏大幅波动，并非当下资产价格的核心驱动力。而从股市资金面等快变量看来，有两方面因素正在发生反转：首先，由于财报公布期大股东减持受限，4月份产业资本净减持规模缩减至不到200亿，随着财报期完毕，5月份产业资本减持规模将会扩大，对股市形成突出抽血效应。

其次，春节后公募基金发行延续低迷，通过较为新发基金净值波动率与销售市场波动率的高低发觉，美股投资好未来节前扎堆发行的产品经历了1-2个月的建仓期，大多数在4月份已完成建仓。5月份有建仓需求的产品较少，对销售市场多头力道的贡献较小。综合资金面看来销售市场在5月份仍难见到增量资金，卖盘力道或将强于买盘。

李迅雷认为，经济发展行情与股市行情的背离非常正常，不能容易地通过经济发展周期或现行政策周期来推断股市的行情。股市是经济发展的晴雨表，股市反映对现行政策变化的预测，股市又反映投资者的风险偏好，等等。印度股市不跌反涨，这只是短期变化，反映出投资者对货币宽松和财政局支出大幅增加的预测。可是，随着时间的推移，最终资本销售市场还得反映企业业绩的变化。目前全球资产泡沫进一步扩大，人们或许更应该去思考如何应对经济发展衰退条件下，泡沫可能破灭所带来的风险。A股在经历了两年结构性牛市之后，或许需要更长时间的休养生息。大部分投资者之所以亏多赢少，关键還是因为惯性思维，即追涨杀跌。

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资源国疫情“第二波”抬头——大宗牛市已至？

中泰策略预测张文宇提出独到观点：资源国疫情“第二波”抬头是否意味着大宗商品(161715)牛市已至？全球 “第一波”疫情防控初见成效后，各经济发展体不规则复苏与产业链分布的交错下的短期供需缺口，美股投资好未来即消费國家复苏下的需求复原与资源国國家供给瓶颈未除的供需错配，叠加全球“低利率、强刺激”的宽松环境中商品销售市场投机头寸的“推波助澜”，造成了2021年大宗商品(161715)再次隐藏结构性涨价行情趋势。

在全球疫情冲击平复的情形假设下，这种短期供需缺口会动态收缩。而最近，印度、智利等國家的疫情的“第二波”爆发，肯定程度上延缓了供需缺口的动态收缩速度，使得相关上游原材料涨价的斜率“峻峭化”。部分大宗商品(161715)销售市场短期会连续结构性涨价行情趋势，但中长期仍难言“商品牛市”。

根据世界金属统计局(WBMS)数据，2019年印度矿产品出口规模占总出口比重为15.0%；智利作为全球最大的铜生产国，2019年铜产量578.74万吨，约占全球的28%。短期看来，美股投资好未来全球经济发展对资源国矿产品的依靠，印度、智利等國家医疗体系的崩溃及疫苗短缺，会支撑铁矿石、铜等矿产品价格短期相对强势。然而，中长期看来，以此来推断大宗商品(161715)的“牛市已至”或仍为时过早。

从历史规律看来，大宗商品(161715)牛市往往隐藏在：全球经济发展增速仍处在上升通道或者全球隐藏经济发展体对大宗商品(161715)具有明显消费诉求。比如，1)2002年1月至2008年6月，全球经济发展处于上升通道，中国在加入WTO后经济发展腾飞，快速的工业化、城镇化极大地增加了对上游资源品的需求，引发大宗商品(161715)一轮牛市；2)2009年6月至2011年6月，全球金融危机后，中国在 “4万亿刺激”下掀起的房地产(512200)、基建的建设热潮对上游原材料的强力支撑，引发了又一轮大宗商品(161715)牛市行情，最终以OPEC大幅增产下油价的大幅下挫而完毕。

过去两轮大宗商品(161715)销售市场牛市：2002-08年、2009-11年

来源：中泰证券钻研所

因此，这一轮的大宗商品(161715)的涨价仍是疫情冲击下短时间内的供需缺口导致的结构性行情。特殊是美联储宽松货币环境造成美元指数的走弱，美股投资好未来也肯定程度上助推了大宗商品(161715)价格的上涨。而伴随美国经济发展内生动力的复苏，美元指数温顺的回升也会对暴涨的势头形成制约。随着大宗商品(161715)销售市场上投机性头寸的“蒸发”，对部分资源品涨价延续性的观看还需要“静待潮落”。

但徐驰提出略有差异的观点：全球疫情的错峰复苏，意味着销售市场此前害怕的二季度全球聚合复苏下，大宗商品(161715)的“超级缺口”已经不存有了，这其中，作为“通胀之母”且需求由全球总体复苏形势所决策的原油，过去一个月涨价斜率突出放缓，这意味着，销售市场针对通胀及流动性收紧的预测亦将放缓；相应地，需求关键依靠发达國家，且有拜登基建和新能源等增量的铜等有色需求受影响相对较小，故涨势好于原油，但其对通胀的拉动作用与原油相比亦较弱。