股票啦网 www.gupiaola.com 2021年04月23日报道：一对一课程约0.8亿美元

业绩简评

单季收入创新高达13.6亿美元，表现优于公司业绩预测：北京时间2021年4月22日晚，公司公布2021财年Q4业绩，单季公司收入13.6亿美元，同比+59%，优于公司Q3时公布的指引预测11.75亿美元-12亿美元之间，全年公司实现收入约45亿美元，同比增长37.3%美股投资规则。

收入的大幅增长关键得益于长期正价课程注册人数的高速增长，FY2021Q4长期正价课程学生人数669万人，同比+44%，全财年长期正价课程人数467万人，同比+54.4%。其中长期正价课人数的增长关键来自于小班课程和在线课程。公司估计FY22 Q1实现收入13亿-13.2亿美元，同比增长43%-45%。

在线课程增长迅速，收入贡献大幅提升：

1)在线课程：Q4公司在线课程实现收入约4.4亿美元，同比+115%(按美元计)/+100%(按人民币计)，占比从去年同期的24%大幅增至32%，长期正价课程的参培人数同比+71%达到350万人，正价课程ASP同比+9%(按美元计)/+1%(按人民币计)美股投资规则。

2)小班课程：小班课程关键包含培优课堂、摩比、题拍拍及其他业务，该版块同样维持了高速增长，Q4实现收入约8.3亿美元，同比+43%(按美元计)/+33%(按人民币计)。长期正价课程的ASP同比+22%(按美元计)/+13%(按人民币计)，关键因去年疫情下部分课程线下转线上使得同比基数较低。

3)一对一课程：一对一课程约0.8亿美元，同比+28%(按美元计)/+19%(按人民币计)，长期正价课程的ASP同比+17%(按美元计)/+8%(按人民币计)，同样因同比基数较低。

公司单季营业亏损加大关键因营销花费投放延续增长：公司单季营业亏损3亿美元，Non-GAAP营业亏损为2.2亿美元，归母净利润亏损1.7万美元，Non-GAAP归母净亏损为8866万美元。全年营业亏损4.4亿美元， Non-GAAP营业亏损为2.3美元，归母净利润亏损1.2美元，Non-GAAP归母净利润8896万美元美股投资规则。近3个季度公司营业利润连续亏损增加，关键因为线上激战所带来的营销花费的大幅增长。

在线教育竞争延续，治理花费率相对稳定，销售花费率大幅增长：公司本季度销售花费达到6.6亿美元，同比+172%；全年销售花费16.8亿元，同比+37.4%。今年寒假期间，在线教育各头部机构之间针对获客的竞争愈发激烈，进一步加大了广告投放，带动了总体营销花费的大幅提升。

春节过后，随着监管部门针对在线教育的广告大量投放，引发社会焦虑问题，以及部分诱导性广告内容多次发声，估计将来一段时间内在线教育广告投放或有所收敛，广告内容将更加规范。销售花费有望得到肯定操纵。

Q4公司新增布局8座城市，销售市场下降延续进行中：2021财年Q4新进入了8座新城市(300778)，分别为马鞍山、沧州、威海、聊城、日照、宜宾、南充和肇庆，FY2021总计新拓展40个城市，总计覆盖110个城市美股投资规则。21财年公司前五大城市收入占比总体维持在50%-60%之间，关键收入贡献還是来自于高线城市。

线下或重新进入扩张周期：截至2021财年末，公司共有1098家网点学习中心，较去年同期增加了227家，季度环比新增了108家网点，其中学而思培优网点879家，励步英语和摩比思维网点82家，爱智康一对一网点137家。

公司长期正价课程注册人数延续高增长：Q4线上线下合计长期正价课注册人数669万人，同比+44%，关键得益于线下小班课程和学而思网校的注册人数的大幅增长。2021财年平均长期正价课程注册人数为467万人，同比+54.4%。

盈利预测与投资意见：疫情后公司经营延续复原，收入增长超公司预测，学生人数大幅增长，线上课程比例延续提升，线下网点拓展加快，将来公司的收入仍关键由线上课程拉动，目前在线教育竞争布局依然非常激烈，过去头部公司关键通过大量广告投放获客带动营收美股投资规则。

但随着近一段时间在线教育所面临的监管趋严，特别在广告投放和广告内容治理方面，将来公司的线上教育扩张或将趋于相对理性，人们略微下调公司FY2022-23收入从64/90亿美元至63/85亿美元，估计2024财年113.4亿美元，同比增速39.4%/35.1%/33.9%；最新收盘价对应22-24年PS分别为6.0/4.5/3.3倍，坚持“买入”评级。

风险提醒

下降网点扩张不如预测，现行政策环境风险等美股投资规则。