股票啦网 www.gupiaola.com 2021年04月13日报道：从最近高频数据看美国复工和需求修复

进入4月以来，扰动全球销售市场的因素都再度趋于平静，美债利率从高点回落，大宗商品(161715)再次盘整，美股销售市场也不断反弹，道琼斯和标普500(513500)指数均早已创下新高。不过需要提醒的是，美股能做长期投资短期美股销售市场已经再度进入超买区间。目前，销售市场再度回归基础面主导逻辑、同时也在等待并寻觅下一个可能的催化剂，疫苗接种后复工以及服务性消费修复等可以为人们提供能监测基础面修复进度、特殊是供需错位情况的一个高频领先指标。

一、疫情与疫苗：接种延续加快、群体免疫或更快到来；疫苗或不久后隐藏过剩

二、复工与出行：服务性消费快速修复，美股能做长期投资将成为将来关键驱动力

三、消费需求：支出增加，新一轮财政局刺激效果释放

四、产需缺口：交付时间超过疫情高点，美股能做长期投资供需缺口仍然显著，但更多聚合在消费端

因此，人们估计短时间内美国较为突出的供需缺口仍将拉动相应进口需求，特殊是库存仍处于低位的部分消费品；而上游产品由于库存仍处于相对高位，故其外溢效果或并不突出。往前看，人们认为，随着美国复工不断推进，这一供需缺口有望渐渐收敛，但将是一个渐进的过程。

焦点商量：从最近高频数据看美国复工和需求修复、以及产需缺口变化

进入4月以来，扰动全球销售市场的因素都再度趋于平静，美债利率从高点回落，大宗商品(161715)再次盘整，在此背景下，美股销售市场也不断反弹，美股能做长期投资虽然纳斯达克距离高点还有距离，但道琼斯和标普500(513500)指数均早已创下新高，。这与人们在海外资产配置4月报《“增长交易”的反噬？》中仍然看好增长交易主导下以股票为代表的风险资产、同时再次超配美国的观点基础一致。不过需要提醒的是，短期美股销售市场已经再度进入超买区间。

图表： 美股销售市场目前已经突出超买

资料来源：Bloomberg，美股能做长期投资Haver，中金公司(03908)钻研部

目前，销售市场再度回归基础面主导逻辑、同时也在等待并寻觅下一个可能的催化剂。短期看，除了马上开启的一季度业绩期外，疫苗接种延续加快后复工和服务性消费的修复、以及1.9万亿美元财政局刺激后消费需求的释放，可以为人们提供能监测基础面修复进度、特殊是供需错位情况的一个高频领先指标。就此，人们在本文中梳理如下。

一、疫情与疫苗：接种延续加快、群体免疫或更快到来；疫苗或不久后隐藏过剩

疫情特殊是疫苗接种是最大的基础面。目前美国已累计接种1.75亿剂，覆盖人口33.5%，完成接种6620万人。不仅如此，目前仍在不断加快，日均接种300万剂，按照这一速度推演，美国有望在6月前实现“群体免疫”(~70%的人口覆盖)，乃至可能更早。从供应上看来，疫苗也仍然是充分的，目前接种剂数相当于已经发货数量的80%，美股能做长期投资按照目前路径，乃至美国在不久后疫苗便可能隐藏过剩。相比之下，最近美国疫情虽然略有反复迹象，可能与变异病毒以及疫苗接种后出行增多有关，但总体看仍无伤大局。

更重大的是，除了少数國家和地区外，美国目前接种速度和已接种比例均遥遥领先、特殊是相比欧洲关键國家。疫苗接种远远走在前面也使得美国后续在增长和(00001)经济发展修复、乃至现行政策退出上领先成为可能，这是美国增长修复的好消息，但却可能成为部分脆弱和落后新兴销售市场的潜在压迫。

图表： 美国和法国住院人数走高…

资料来源：Ourworldindata，美股能做长期投资中金公司(03908)钻研部

图表： 美国和法国ICU重症监护人数也有所抬升

资料来源：Ourworldindata，美股能做长期投资中金公司(03908)钻研部

图表： 关键國家疫苗每百人接种剂数

资料来源：杜克大学，美股能做长期投资Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部

图表： 关键國家疫苗每日接种速度

资料来源：Ourworldindata，美股能做长期投资中金公司(03908)钻研部

图表：全球出口中的隐含碳占全球碳排放近1/4图表： 按照当前各疫苗提供商预测产量，2021年前即可实现全体人口“群体免疫”；美国可能在不久后疫苗就会隐藏过剩

资料来源：Haver，美股能做长期投资杜克大学，中金公司(03908)钻研部

二、复工与出行：服务性消费快速修复，将成为将来关键驱动力

疫苗快速接种后一个立竿见影的效果，就是复工、出行、以及线下接触性消费相关需求的快速修复。例如，人们注意到，美股能做长期投资最近美国的驾车和步行出行都早已复原至疫情前水平、公共交通出行也复原到贴近疫情前的70%，而要求更为严格的飞机出行(TSA的安检人数)最近也延续抬升，一度复原至2019年同期正常季节性水平的-30%左右。

此外，服务性消费也在快速修复。美国外出就餐人数已经贴近复原至疫情前的-10%~-20%，部分地区乃至早已超过疫情前水平；电影票房也在逐步改善。此外，服务性消费的修复从非农数据中服务性行业就业的快速增加中也可以得到体现，例如专业商业服务、教育和保健服务就业都在快速回升，特殊是休闲与酒店业2月和3月的新增就业分别多达38.4万和28万人，占到当月新增量的82%和31%。

这一背景下，美股能做长期投资服务性消费将成为驱动将来消费修复和通胀的关键动力。

图表： 最近美国的驾车和步行出行都早已复原至疫情前水平

资料来源：ourworldindata，美股能做长期投资Apple map，中金公司(03908)钻研部

图表： 美国外出就餐人数已经贴近复原至疫情前的-10%~-20%，部分地区乃至早已超过疫情前水平

资料来源：ourworldindata，美股能做长期投资opentable，中金公司(03908)钻研部

图表： 休闲与酒店业2月和3月的新增就业分别多达38.4万和28万人，占到当月新增量的82%和31%

资料来源：ourworldindata，美股能做长期投资Apple map，中金公司(03908)钻研部

图表： 接下来，服务性消费将成为驱动将来消费修复的关键动力

资料来源：ourworldindata，美股能做长期投资opentable，中金公司(03908)钻研部

图表： 通胀水平还是如此，PCE服务性价格仍然处于相对低位

资料来源：Haver，美股能做长期投资Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

三、消费需求：支出增加，新一轮财政局刺激效果开端释放

受严寒气候等因素影响，2月份零售消费支出和房地产(512200)销售都有所下滑，这一情形在3月有望改善。其它，由于3月初新一轮1.9万亿美元财政局刺激生效、补贴开端逐步发放，叠加上文中提到的疫苗接种进展延续推进下复工、线下消费和出行的快速修复，美股能做长期投资人们估计消费需求在将来一段时间也有望再度抬升，使得美国隐藏供需两旺的局面。实际上，BEA统计的零售和食品的刷卡消费金额的周度高频数据在3月中下旬已经开端突出走高。

图表： BEA统计的周度零售和食品刷卡消费高频数据在3月份已经开端突出走高

资料来源：Haver，美股能做长期投资BEA，中金公司(03908)钻研部

四、产需缺口：交付时间超过疫情高点，供需缺口仍然显著，但更多聚合在消费端

虽然美国生产逐步修复，但当前供需缺口仍然显著，乃至在3月份进一步走阔。3月ISM美国制造业PMI显示，新订单和在手订单库存均再度抬升，而交付时间也进一步拉长并超过去年4月疫情最严峻时期高点(76.6%)；相比之下，库存则降至29.9%的历史新低，这些都表明美国供需缺口仍然较为严峻，美股能做长期投资这与最近福特和通用汽车部分工厂因缺少芯片而被迫停产所反映的微观信息一致。实际上，人们注意到2月份美国总体制造业产能利用率(72.9%)相比3月份高点(75.5%)突出回落，这可能与2月份的严寒气候有关，估计3月随着复工推进有望再度抬升。

不过，供应的紧缺仍然更多体现在消费端而非生产端，这一点从零售、渠道和生产商等不同环节的库存水平和变化上便可以得到体现。截止2月份的最新库存数据显示，总体零售商终端库存与1月基础持平，同比增速仍然大幅为负。相比之下，渠道商库存突出增加，同比增速自疫情以来首度转正，而生产商库存更是已经超过疫情前高点再创新高。在生产商内部，原材料库存大幅增加创历史新高、中间品基础坚持不变、产成品库存则距疫情前水平仍有较大差距。

因此，人们估计短时间内美国较为突出的供需缺口仍将拉动相应进口需求，进而带来外溢效果，特殊是库存仍处于低位的部分消费品；而上游产品由于库存仍处于相对高位，故其外溢效果或并不突出。往前看，人们认为，美股能做长期投资随着美国复工不断推进，这一供需缺口有望渐渐收敛，但将是一个渐进的过程。

图表： 新订单和在售订单库存再度抬升、交付时间也进一步拉长超过去年4月疫情最严峻时期高点，而相比之下，客户库存则降至29.9%的历史新低

资料来源：Haver，美股能做长期投资Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表： 2月份美国总体制造业产能利用率(72.9%)相比3月份高点(75.5%)突出回落，这可能与2月份的严寒气候有关

资料来源：Haver，美股能做长期投资BEA，中金公司(03908)钻研部

图表： 不过，供应的紧缺仍然更多体现在消费端而非生产端…

资料来源：Haver，美股能做长期投资Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表： 生产商内部，原材料库存大幅增加至历史新高、中间品基础坚持不变、产成品库存则距离疫情前水平仍有较大差距

资料来源：Haver，美股能做长期投资中金公司(03908)钻研部