股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月23日报道：监管转向注册备案制消费税

《征求意见稿》的颁布提升了现行政策走向专卖治理的可能性，但不意味着将来肯定走向专卖治理。极端情形下思摩尔2021年净利润预测下修20%-25%，成长中枢由40%下修至30%左右，但后续经营确定性显著提升，大幅回撤后意见积极配置。雾芯科技经营不确定性较大，静待后续监管细则。

2021年3月22日广发证券能投资美股吗，工信部、國家销售市场监督治理总局钻研起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决策(征求意见稿)》，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定履行。”监管现行政策超出销售市场预测。人们调整针对将来监管现行政策三情形预测框架如下：

▍极端情形：严格专卖治理，思摩尔业绩预测下修25%-30%，中等概率发生。

极端情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的履行范围，國家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一治理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。如此极端情形下，雾芯科技的国内经营料不复存有，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，估计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿，将来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右，之后经营确定性将显著提升。

▍中性情形：中烟与民企共赢广发证券能投资美股吗，思摩尔确定性显著大于雾芯科技，此情形最可能率发生。

中性情形下，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的履行范围，可是工信部及國家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税，或者中烟专卖但向思摩尔采购产品。此种情形下，雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔，人们预测思摩尔收入端有望维持稳定，且后续经营确定性显著提升，但利润率预测存有下修可能性。

▍好情形：监管转向“注册备案制+消费税”，龙头估值显著修复，小概率发生。

好情形下，假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，國家转而运用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固广发证券能投资美股吗，收入预测维持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔。

▍风险因素：

监管严肃程度超预测；品牌端竞争加剧；雾化技术竞争及迭代加剧。

▍投资策略。

考虑到监管细节尚不明朗，即便在极端情形下国内销售仍存过渡期，思摩尔海外收入稳定，人们坚持思摩尔及雾芯科技2020-22年盈利预测广发证券能投资美股吗，坚持思摩尔国际“买入”评级，下调雾芯科技至“持有”评级。考虑到长期视角下雾化仍有望成为人类摄取尼古丁主流方式，坚持行业“强于大市”评级。