股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月04日报道：Street

除夕夜的香槟泡沫已散去，但投资者对美股存有泡沫的担忧仍挥之不去。

2020年针对经济发展和人类来说都是凄惨的一年，没有多少值得庆祝的事，但至少股市表现不错。虽然疫情导致美国经济发展陷入停滞，但道琼斯指数和其他关键股票指数在除夕前夕仍处于或贴近历史高点。当股市回报和经济发展困境之间隐藏突出的背离时，很多投资者开端怀疑人们是否正在目睹一个庞大的金融泡沫形成。

倾向于认为股市存有泡沫的人实在能找到一些支持这种观点的证据。

投资者一直在孜孜不倦的寻觅新的投资对象，几个月前还默默无闻的QuantumScape (QS)自9月份宣布将通过一家特别目的收购公司上市以来，股价已经飙升了745%。

2020年中国电动车公司蔚来(NIO)的股价上涨了10倍多。

此外还有Airbnb (ABNB)和DoorDash (DASH)，去年12月上市以来，这两家公司的股价分别上涨了116%和40%，令一些投资者大呼「泡沫来了！」，就像互联网时代一样。

State Street Global Advisors美国SPDR业务首席投资策略师迈克尔·阿罗内(Michael Arone)说，「股市目前还没有进入泡沫区域，但实在存有一些表明销售市场正在进入泡沫区域的危险信号。」

这些危险信号包含：大量IPO让人们想起互联网泡沫，2020年有近500家公司上市，为1999年以来的最高水平。

但佛罗里达大学沃灵顿商学院教授杰伊·里特(Jay Ritter)钻研的数据显示，假如仅计入股价在5美元或以上的公司，那么去年进行IPO的公司只有163家，是1999年476家公司的三分之一，只是2014年以来上市公司数量最多的一年。里特还称，那些最热门的IPO的增长前景是有可能达到和估值相当的水平的。「而1999年和2000年是一个100%的泡沫，」他说，「像 Airbnb这种成熟的销售市场头部公司，不可能在五年内会消逝。」

2020年IPO数量之多关键是因为特别目的收购公司(SPAC)的参与。去年由SPAC参与的上市公司有248家，是此前纪录水平的四倍多。这或许属于一种泡沫，但假如真是这样，这个泡沫将是2020年独有的一种泡沫，因为投资者无法在债市获得合理的回报，不得不把现金押注在SPAC上，期望下一个QuantumScape的诞生。

在股市上押注好像是2020年投资者最爱的消遣。

去年11月，保证金(159001)借款达到创纪录的7220亿美元，两年来首次创下新高。虽然听起来很吓人，但随着股市上涨，保证金(159001)借款通常都会触及纪录高点，此外，目前保证金(159001)借款占股市整个市值的百分比贴近15年低点，说明投资者还没有玩得太过火。

这一次和过去不一样的地方在于保证金(159001)借款增加的速度，自去年春季低点以来已经上升了50%左右，自1960年以来，投资者的这类债务隐藏如此迅速的飙升只发生过六次。

保证金(159001)借款的快速攀升不肯定会给股市带来麻烦，特别是在短时间内，标普500(513500)指数在这样的飙升之后的六个月中平均上涨了1.7%。然而长期看来问题就隐藏了：标普500(513500)指数在保证金(159001)借款飙升后的一年内下挫了2.3%，飙升两年后又下挫了7.4%。

Sundial Capital Research创始人杰森·格普费特(Jason Goepfert)说，「过去五年，那些以保证金(159001)借款飙升为由嚷着‘现在就抛售！’的空头没有得到多少实证支持，(现在)有更多观点认为这已开端成为一个危险信号。虽然非很严峻的问题，但仍是一个警告。」

推断股市是否隐藏泡沫有一个更好的方法：观看一只股票、一种资产类别或一只基金在上涨之际行情是否呈「抛物线型」，即是否变得更加峻峭。

Bay Crest Partners的乔纳森·克里斯基(Jonathan Krinsky)钻研的是一种资产的交易价格高于200日移动均线的程度，以此推断泡沫是否马上隐藏。

举例来说，2011年银价达到峰值时比其200日移动平均线高出75%，然后在当年年底暴跌了44%。2000年纳斯达克100指数达到峰值时比其200日移动均线高出60%，2008年油价在达到峰值时比其200日移动均线高出45%。

假如以这些数据为预测框架，那么标普500(513500)指数(目前比其200日移动均线高出约16%)不会隐藏泡沫，纳斯达克指数(目前比其200日移动均线高出23%)也不会隐藏泡沫。

然而，股市上最热门的领域可能就没那么幸运了。

目前股市上没什么比方舟(ARK) ETF更火的了，几只方舟ETF的上涨幅度远大于大盘，表现最差的ARK Fintech Innovation (ARKF)在2020年仅上涨了一倍，而ARK Genomic Revolution (ARKG)上涨了两倍多，方舟集团旗舰基金ARK Innovation (ARKK)飙升了170%。

这些基金表现这么好是因为投资了特斯拉(TSLA)、Square (SQ)、Roku (ROKU)和Invitae (NVTA)等知名创新公司，它们的成功吸引了大量资金流入。

但股市的上涨可能是不可延续的。ARK Innovation目前比200日移动均线高67%以上，ARK Genomic Revolution比200日移动均线高82%以上。

「抛物线型指的是价格上升时行情更加峻峭的行情趋势，ARK Innovation目前就是这样，」克里斯基说，「短时间内这种情况或许可以延续，但进入2021年后人们将对这只ETF及其持有的多数资产持慎重态度。」

不过，股市对这类「小型狂热」已经显示出了突出的弹性。

去年夏季，Aphria (APHA)和Canopy Growth (CGC)等大麻股、Beyond Meat (BYND)等人造肉股、乃至是破产的赫兹环球控股(HTZGQ)的大幅上涨并没有在股市暴跌时改变整个销售市场的行情，这可能是因为这些公司没有被包含在关键股票指数中。

当然，这种情况正在发生变化。

特斯拉在2020年一年里就上涨了743%，最近被纳入标普500(513500)指数，但即便特斯拉股价暴跌也无法凭一己之力拉低该指数。

保德信金融(Prudential Financial)首席销售市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)说，「股票的波动不会蔓延到整个大盘，不会导致股市进入熊市。」

以上并非说目前股市高枕无忧。

标普500(513500)指数的预测市盈率高达22.5倍，席勒市盈率(Shiller price/earnings ratio)更高，为33.9倍。只有在美国的利率为零时如此高的市盈率才站得住脚，因为即便市盈率很高，但在投资者别无挑选的情况下，股市仍然会比较有吸引力。

当然，除非投资者寄予厚望的经济发展复苏实在能以超出销售市场预测的速度促进上市公司盈利回升至疫情前的水平，但即便那些认为标普500(513500)指数涨得有些离谱的人也承认这种情况不会很快发生。

Rosenberg Research的戴维·罗森伯格(David Rosenberg)说，「投资者对2021年晚些时候经济发展大面积复苏的预测还没有实证，而且到年底还有相当长一段时间。」

《巴伦周刊》的看法是，上市公司盈利复苏实在会隐藏，销售市场也会维持涨势，但标普500(513500)指数不会涨太多。

DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)称，该指数在2020年和2019年分别上涨了16%和29%，而且很少连续第三年上涨超过10%。

1928年以来，标普500(513500)指数只有五次连续三年或更长时间隐藏过两位数的上涨幅度，最近一次是在2012年至2014年。

科拉斯说，「人们认为2021年的全部基础利好消息中的80%已经反映在标普500(513500)指数2020年12月底3700点的点位中。」虽然上涨幅度不会太多，但平稳度过一年可能正是股市需要的，以此打消投资者对泡沫的恐惧。