股票啦 www.gupiaola.com 2020年06月15日报道：剧震之后 美股往哪里去

日前，我在《当代金融家》第五期上发表文章，基于美国次贷危机演变成全球金融海啸间隔了一年多时间的经验，提示投资者不要轻信最近美股反弹是反转的观点，乃至不要轻信销售市场不会有新低的预判。

我做出上述推断的基础逻辑是，上次金融危机的传导链条是有毒资产。以房地产(512200)次级贷款为底层资产的有毒资产，先放倒了生产有毒资产的房贷机构，再放倒了购买有毒资产的金融机构。直到美联储、美国财政局部出手，a股投资者可以买美团买走有毒资产，美国才摆脱危机。

以此类推，这次只要新冠病毒不除，美国就难以摆脱由此引发的经济发展金融危机，美股再次调整就难以幸免。实际上，5月15日美联储公布半年度金融稳定报告时就预警：假如疫情进展出人意料，造成的经济发展后果经事实证明更为不利，或金融体系再度隐藏紧张局面，那么资产价格仍简单隐藏大幅下挫。

前文完成于4月中下旬。此后，美股连续了3月底以来的“水牛”行情，三大指数较3月23日最多反弹了近50%，其中纳指还创了历史新高。然而，上周(6月8~12日)美股忽然创下3月20日以来的最大周下滑，给销售市场的狂热泼了一盆冷水。这再次提示人们，不能忽视美股二次调整的风险。

新冠病毒不除危机警报难解

明显，在发觉疫苗或特效药之前，新冠肺炎疫情恐不会自动消逝。现在，全球每天新增确诊病例十多万例，死亡病例数千人。欧美疫情上升风险初步得到操纵，巴西、印度、俄罗斯、秘鲁、智利等新兴销售市场和进展中國家却大暴发，成为新的震中。在疫情已得到操纵的國家和地区，不排解因本土反弹或境外输入，疫情隐藏反复。又或是进入秋冬之际，会有第二波传染。这不取决于美联储和美国财政局部，a股投资者可以买美团也不取决于你信不信，而是取决于疾病专家，取决于科学。

面对疫情，各国无论采取社交隔离還是群体免疫的做法，当地经济发展都会受到影响，只是程度大小而已。影响渠道有二：一个是出于公共卫生安全的原因，企业和家庭不能或不愿开工或返工，居民不能或不愿消费；另一个是因为国际物流受阻，全球产业链供应链中断，海外需求不足，进而抑制国内复工复产。

例如，瑞典采取了群体免疫策略，没有强行停工停产、居家隔离，今年一季度经济发展实际同比仅增长0.4%，增速为2013年第三季度以来最低。再如，韩国、日本的佛系防控较为成功，今年一季度，韩国经济发展实际增长1.4%，增速为2009年第四季度以来最低；日本经济发展衰退1.7%，较上季加深1个百分点，增速为2009年第四季度以来最低。还如，虽然本土疫情传播基础阻断，但受内外部因素制约，需求复原慢于供给，第二季度中国经济发展快速反弹的预测落空。此外，美国经济发展预测局统计，美国个人储蓄率4月增加近3倍，达到33%。

世界银行6月8日公布《全球经济发展展望》表达，新冠肺炎疫情或将使全球经济发展陷入第二次世界大战以来最严峻的衰退，估计全球经济发展今年收缩5.2%。经济发展合作与进展组织6月10日在《走钢丝的世界经济发展》报告中表达，今年全球经济发展将收缩6%以上。假如今年晚些时候隐藏第二波传染，经济发展产出有可能萎缩7.6%。全球经济发展明年应该会复原增长，若新冠肺炎疫情得到操纵会增长5.2%，a股投资者可以买美团若疫情再次暴发则增长2.8%。国际货币基金(511620)组织5月中旬也表达，最近将进一步下调今年世界经济发展增长预测值，上次预测世界经济发展衰退3%。

美国政府多次表态，即便疫情二次暴发，也不会采取经济发展停摆的措施。但客观上，海内外疫情延续时间越长，对美国经济发展的负面影响就越大。6月10日，美联储主席鲍威尔在议息声明发表后再次重申，美联储承诺将致力于使用全部工具；同时表达，美国经济发展低迷程度“极不确定”，这将取决于能否遏制病毒。虽然一些指标表明某些行业企稳，但经济发展活动总体还没有转好。据美联储最新预测，今年美国经济发展萎缩6.5%，明年增长5%。由此由此可见，明年美国经济发展都恐难复原到去年的水平。

假如美国经济发展活动长期因疫情压抑，将隐藏企业盈利下降、债务违约乃至破产，银行资产质量恶化乃至倒闭，以及大量居民永久性失业的情况。假如说现在还不算是严格意义的危机，那么，上述情形隐藏后，无疑就是典型的经济发展或金融危机。而每次危机，美股大都会经历较长时间和较深幅度的调整。如本世纪初美国高科技泡沫破灭，纳指最多下挫78%，耗时31个月；上次金融危机，道指最多下挫54%，耗时15个月。

这次，道指从今年2月12日高点跌到3月23日低点，下挫37%，只耗时1个多月，实在跌速超快。但面对第二次世界大战后最严峻的且复苏前景高度不确定的经济发展衰退，美股已有的调整明显还不充分，更不要说大幅反弹之后，a股投资者可以买美团美国经济发展尚未见底，美股却已收复了绝大部分失地，纳指还创了新高。

防备估值虚高下美股波动加剧

当前美股表现已背离了经济发展基础面，美股估值虚高的矛盾进一步凸显。今年2、3月份美股快速下挫，本就反映了十年牛市形成的美股估值偏高的脆弱性。3月底，标普500(513500)席勒市盈率跌至24.9倍，较2017年初至2019年底各月底平均值30.2倍低了18%。5月底，席勒市盈率反弹至27.6倍，高于2007年各月底平均值26.8倍的水平，与大萧条美股崩盘时1929年的各月底平均值不分伯仲。最近，大量散户蜂拥入场，大炒超跌概念，面临破产的上市公司股票涨几倍十几倍的比比皆是。大水漫灌背景下，当下销售市场的疯狂由此可见一斑，同时也反映了美联储救市造成的投资者逆向挑选和道德风险急剧上升。

过去两个多月时间，美股由技术性熊市迅速转入牛市，大幅透支了美联储和财政局部救助、美国经济发展重启的利好。一旦疫情反复及经济发展重启不如预测，就可能重新逆转销售市场心绪。这次美联储无底线的大放水，促成了流动性驱动的美股大反转，让投资者赚了大把的钱，a股投资者可以买美团销售市场当然不吝美言，乃至喊出了“不要同美联储作对”的话。但上次出手是救在销售市场底部，这次却可能救在了半山腰。美联储在这个位置上的压迫可是不轻。

这次美联储放大招，遏制了股灾触发的销售市场恐慌演变成为全方位的金融危机。按照前述逻辑，假如美股重新大幅下挫，再度引爆销售市场恐慌，美联储将会再次出手。况且，特朗普已就日前美股暴跌批判美联储常常犯错。然而，由于美联储的企业信贷支持和资产购买计划，以及财政局部的第四轮刺激计划均缺少新意，恐对提振销售市场信念的边际效应递减。

关键是这些措施治标不治本，难以改变疫情下经济发展基础面恶化、股市下滑的行情趋势。一旦销售市场认为美联储可能黔驴技穷，将会陷入更加恐慌的境地。而当前销售市场上盛行的被动交易策略或技术，本身有助涨助跌的效果，这将放大资产价格波动，加剧销售市场恐慌。正如3月份美股十天四熔断所发生的那样。

当然，美股正处于既可能上涨(流动性驱动)也可能下挫(基础面恶化)的十字路口。这既取决于疫情、疫苗和经济发展复苏等基础面因素，也取决于销售市场心绪变化。二者都有庞大的不确定性，特别是人心难测。上周美股剧震说明，同样的基础面因素，销售市场会有不同的解读。人们不能排解隐藏坏的结局。因此，投资者要在不确定性中把握确定性的机会，a股投资者可以买美团更多配置安全边际高的资产。在做多的同时，也要树立底线思维，做好销售市场回撤的心理和措施预备。