股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月12日报道：中金策略：美股意外暴跌的背景和原因

隔夜美股销售市场意外暴跌，美元换汇 投资美股三大关键指数下滑都在5%以上，标普500(513500)下挫5.9%，道琼斯指数下滑更是贴近7%，这还是3月底销售市场逐步企稳修复以来的最大单日下滑。版块层面，最近突出反弹的金融、地产、以及与复工改善预测相关的工业、航空和能源下滑最大。与此同时，美元指数走强，黄金走高、10年美债小幅回落，总体上展现避险特征。

“久违”的暴跌引发了销售市场的普遍关心和担忧，美元换汇 投资美股毕竟3月份销售市场的巨震还历历在目。那么是否会重新上演新一轮的动荡、乃至隐藏二次探底风险？针对销售市场的最新变化，人们评价如下，供大家参考。

销售市场为什么暴跌？从直接的原因上，美元换汇 投资美股可能有几方面的解说：1)媒体报道美国部分州如加州、德州、亚利桑那、佛罗里达等地的疫情最近均有所加重，引发销售市场针对第二波疫情的担忧，而疫情后复工的推进正是5月中以来销售市场反弹的最关键逻辑和驱动力；2)美联储昨天凌晨的FOMC会议基础符合预测，再次坚持宽松但也没有提供更多现行政策支持，资产购买力度边际上难以进一步加大；3)销售市场经过过去两周的快速上涨收复年初以来失地、乃至纳斯达克创出新高后，估值进一步攀升至高位、且处于超买情况。

销售市场是否过于好？即便可以找到上述理由，美元换汇 投资美股但针对多数投资者而言，销售市场隐藏如此大幅的下挫還是比较意外的。意外的原因在于上述解说销售市场暴跌的因素，例如部分州第二波疫情升级、估值偏高等情况其实并非刚刚才隐藏，而是已经延续了相当长一段时间，假如单纯以这些指标作为指引，那可能“错失”过去一段时间的可观上涨幅度。

从节奏上看，美元换汇 投资美股这一暴跌隐藏在5月中下旬销售市场对复工后经济发展修复预测渐渐改善、特殊是6月非农大超预测后促进的新一轮快速上涨之后，因此最近销售市场上涨的关键动力并非来自流动性的驱动(6月初10年美债利率还一度快速大幅抬升)，而是更多建立在针对复工后将来经济发展修复的预测之上。

人们在本周的报告中对销售市场计入的复工预测从总体销售市场和版块两个角度进行了测算，美元换汇 投资美股1)总体销售市场角度，标普500(513500)指数下挫前约22.2倍的12个月静态估值水平以及0.9%的10年国债利率，隐含的制造业PMI为49.2%，较5月份43.1%的制造业PMI有突出回升。这一PMI，假如叠加其与企业盈利增长的较高的相关性，对应12个月动态EPS回升至-1.5%左右 vs。 当前的-18.4%。2)版块层面，假如以疫情受损多的版块(如交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等)从底部以来的相对修复程度作为计入复工预测的最近替代的话，目前水平相当于2月19日高点的~53%。因此，结论是销售市场当前计入的预测比实际复工进展(不同高频指标显示当前复工进展在-60~80%之间)确实要更多一些，但按照此前的复工路径看来也并非过度的夸张。

因此，美元换汇 投资美股从这个意义上，假如当第二波疫情的担忧开端主导销售市场心绪的时候，销售市场基于复工预测的这部分上涨幅度、特殊是那些对复工进程敏感的版块就简单受到冲击。

第二波疫情的风险？实际上，美元换汇 投资美股美国部分州疫情延续抬升已经延续了较长一段时间，乃至从5月初复工以来就是如此，并非最近才刚刚隐藏，人们也一直在提醒大家关心，但此前这一变化并非销售市场的关键关心点，反倒是更多在总体复工后经济发展的修复上。

自5月中上旬开启逐步复工以来，美元换汇 投资美股到目前为止，美国基础全部州都已经解封，差异仅在于解封程度不同。相对其疫情所处阶段而言，美国的解封要快于欧洲关键國家，因此两害相权取其轻，也就导致其牺牲了一部分疫情的操纵效果。这一点从与美国疫情进展贴近的英国对比上可以突出看出，英国直到6月1日才解封，媲美国晚了2~3周，此时其疫情“曲线”已突出处于下滑通道，而美国正是因为早解封了2~3周，故到目前为止，除纽约州外仍然没有有效下滑，仍在高位徘徊。部分州在重启之后隐藏了疫情快速抬升的情形，如加州、犹他州和亚利桑那州。

很明显的，美元换汇 投资美股目前销售市场的关心点又开端重新转向这一变化，后续的进展还需要紧密观看，可是现在就做出总体第二波疫情爆发升级的推断可能也有一些过早。

个人投资者针对销售市场上下起伏的放大。人们在此前报告中针对4月以来销售市场反弹的关键参与者做过梳理，美元换汇 投资美股发觉美股底部以来，增持幅度最好的持有者均为投资顾问(Investment Advisor，即更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问)，突出领先其他类型投资者。与此同时，机构投资者的现金仓位仍然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。

不难看出，美元换汇 投资美股反弹以个人投资者参与更多，其稳定性也势必会受到一些影响，这也在肯定程度上解说了销售市场像昨天这种“意外”的暴跌。当然了，假如更多机构投资者假如还没有大举加仓意味着假如后续复工与疫情操纵仍然能取得积极进展的话，不排解会促进更多机构资金的配置意愿。

综合人们在前文中的商量，美元换汇 投资美股总体上而言，在上半年经历了“过山车”般的剧烈起伏后，美股和和海外关键销售市场走到当前位置，处在一个“三叉路口”。是在疫情和复工进展促进下再接再厉收复失地、還是因疫情复发和政治风险升温再度回调，又或是处于僵局情况反复拉锯？当前销售市场面临正反两方面因素：1)积极一面是，现行政策支持连续、流动性总体富余；复工推进下基础面逐步修复；机构仓位还不算高；2)消极一面是，估值已经过高；美国大选临近、国际环境面临变数等。

往前看，美元换汇 投资美股根据历史经验看来，不论销售市场暴跌背后所害怕的理由是否充分或有依据，但一般而言，一旦隐藏如此大幅的波动，都可能需要相对消化一下，不论是出于受损投资者仓位上的治理，還是打算加仓投资者的观望，除非现行政策及时介入。所以将来一段时间销售市场可能再度进入一个波折消化情况。但中期角度，是否人们现在就要做出行情趋势逆转和二次探底的推断，可能还有待观看，毕竟复工虽有波折但仍在推进、疫情以来大规模的现行政策支持仍在再次，这两者还是支撑销售市场底部修复最关键因素。