股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月03日报道：美股与基础面严峻脱钩 投行预测师祭出对冲妙招

针对美国银行的本杰明鲍勒(Benjamin Bowler)而言，过去两个月是在困难的。他对标普五零零(五一三五零零)指数最近三五%的上涨幅度持怀疑态度，他在最近的几篇文章中强调，美股投资门槛他敦促客户淡化这波涨势，或者干脆忽略它。原因有以下几个方面：

股市涨得越高，美股投资门槛销售市场就变得越脆弱；

除非人们挣脱衰退，美股投资门槛否则熊市远未完毕；

有指标表明另一场销售市场崩盘马上到来。

鲍勒的看法并非个例。最新的美国银行基金(五一二七零零)经理调查显示，美股投资门槛大部分投资者(六八%)认为现在依然处于熊市，-完管标普五零零(五一三五零零)指数突破了重大的心理大关和历史上熊市反弹的顶峰——三零零零点。

继五月初国际货币基金(五一一六二零)组织预测经济发展前景恶化之后，美国银行经济发展学家在上周再次下调了全球增长预测。鲍勒在其最新的评论中写道，美股投资门槛基础面疲软使得交易风险突出上升，这意味着进入熊市反弹后期风险会大幅增加。

宽松的货币现行政策抬高了资产价格，使基础面和价格严峻脱节，美股投资门槛迫使投资者深入风险区域。优质股票与其他股票的表现差异惊人。假如销售市场再次走高，被打压的公司有很大的上涨空间。

他观看到，销售市场能够越过熊市反弹的历史峰值，美股投资门槛突显出后全球金融危机时代的人们学会了无视基础面，不与现行政策制定者对抗的态度。

他期望将来基础面能够快速改善，美股投资门槛因为投资者无视基础面的态度对销售市场而言是在一个真正的风险，在过去九零年中销售市场都没有隐藏这样的脱钩。

在他看来，在这样的销售市场中交易的关键是在如何降低风险，美股投资门槛也就是在如何进行对冲。他表达，最关键的一点就需要-寻到成本最低的对冲方式。

他意见投资者通过看涨期权做多那些下挫最严峻的股票。从交易量的角度看来，美股投资门槛单股票票的波动率维持较高水平。因此，可以挑选那些交易量相对较低且看涨期权价格较为稳定的股票。

如何挑选标普股票下挫后的廉价看涨期权？在标普五零零(五一三五零零)指数中具有流动期权销售市场的股票(即过去一个月平均每日名义期权交易量超过五零零万美元)中，美股投资门槛可以根据以下条件进一步缩小范围。

挑选落后的行业：在标普五零零(五一三五零零)指数的六四个行业中，仅挑选自二月一九日(标普五零零(五一三五零零)指数达到顶峰)以来表现最差行业的股票，美股投资门槛即以三零零点的实际交易量为基准，挑选那些交易量调整后小于或等于其四分之一的股票。

交易量稳定的股票：仅挑选一零天实际交易量比率小于二五%的股票。

挑选出满足上述条件的股票后，美股投资门槛再根据偏斜度和下滑(选出自二月一九日以来下挫最严峻的股票)进行排序。

他根据这种方法选出的看涨期权前五名分别是在达美航空(DAL)、富国银行(WFC)、联合航空(UAL)、米高梅国际度假村(MGM)和阿夫拉克(AFL)。

鲍勒着重钻研了如何使用VIX看跌结构来设置对冲，其优点是在具有较低的前期溢价以及限定了最大损失。他表达，自二零二零年三月见顶以来，美股投资门槛VIX一直以特殊快的速度衰减。从下图左边的图表可以看出，最近几天波动率才有所回升。波动率指数目前处于自一九八六年以来最快和五次最快波动率回调的平均水平之间。

美国银行辩称，这一快速波动幅度的衰减，是在股市类似强劲反弹的另一面，美股投资门槛这一反弹幅度超过了历史上熊市反弹的幅度。假如VIX期货维持在当前水平临近，那么将来交易将会受益。

该交易面临的风险在于是在否会发生一九八七年那样的波动率暴跌，使波动率指数在七月到期前跌升至一七。然而，鲍勒依然怀疑，美股投资门槛在像今天这样严峻的基础面波动中，波动性的下降是在否能够达到一九八七年那次崩盘时的速度。

最终，美股投资门槛他还提到了利用纳斯达克一零零指数ETF期权来对冲。

美国银行在两周前曾意见，美股投资门槛在十年期美债收益率没有上升的情况下买入纳斯达克一零零指数ETF(QQQ)看涨期权。目前该交易照旧有效，因为债券与股市的负相关性仍贴近自二零一二年以来的最大绝对值。更有效的交易是在通过出售TLT看跌期权来为购买QQQ看涨期权提供部分资金。