股票啦网 www.gupiaola.com 2020年06月01日报道：回归路径成焦点 港交所国际化优势显现

在美股监管风险加剧和国内支持企业回归的背景下，中概股回归已是在大势所趋，回归路径的选择也颇受关注，其中，港交所凭借国际化的环境备受青睐，中概股回A的绿色通道也已打开。

回归企业最近偏爱港交所

中概股回归，往往会面临VIE架构拆解、股东利益协商等难题，为了节约成本并提高效率，如何选择回归路径成了重点。榕树投资 美股

中金公司(03908)研报认为，在不拆除红筹架构的情况下，目前红筹企业可以考虑以发行存托凭证(CDR)和直接发行股票的渠道回归上市。红筹公司采用CDR模式发行，多一步存托手续，还涉及CDR本身处于开发初期的顾虑，最近多数红筹企业更愿意选择直接境内发行股票回归上市。

中概股境内发行股票的路径有A股上市和港股上市两种。最近港交所对中概股的吸引力似乎更强，网易已在港交所披露聆讯后资料，彭博社也称京东正在谋划赴港上市。

联储证券董事兼首席经济发展学家李全对记者表示，目前网易等中概股回归，较为喜欢选择香港而非内地证券交易所，关键的原因可能有二，一是在香港证券销售市场的交易规则更加国际化，中概股回归过程中较为容易衔接；二是在香港金融销售市场相对国际化程度更高，包括货币体系、交易结算体系等，让这些中概股在回归过程中没有太多障碍。榕树投资 美股

富途证券金融及企业服务总裁邬必伟认为，港股销售市场不断释放利好信号，无论是在现行政策面還是投资者层面，对中国企业都更加友好。“有阿里回港上市作参考，相信京东回归香港也会成功，这也会起到一定的示范效应。预估今年下半年乃至明年，香港的新股销售市场中，这些回归概念的股票会比较受欢迎。加上中概股在美股销售市场受到冷遇，会更促进这些中概股来港股上市或者从美股返回港股上市。”

从回归难度看，中概股回归港股比回归A股相对更加容易，操作成本也更低。安信证券香港子公司战略产品部主管朱江认为，短期看来，针对多数中概股公司而言，回港的操作還是比回A容易一些，“中概股回归A股大盘，涉及几方面的难题，包括协调所有外方和中资股东、解决可能存有的诉讼纠纷、拆解红筹架构等，每一步工作都不容易，乃至动用几百亿资金去操作，周期较长，难度太大。”

“A股大盘估值总体比港股高，流动性也较为好，应该是在中概股回归的第一选择。不过，多数中概股带有VIE架构或同股不同权架构，在A股上市流程流程复杂，上市存有不确定性，这可能成为其变更至港股销售市场重新上市的重要原因。榕树投资 美股”某头部券商投行部相关人士表示。

北京一券商业内人士对记者表示，“港股的上市周期相对更短，这还是部分公司以港股为上市首选地的原因之一。这次网易从被传提出申请，到通过上市聆讯，也就不到一个月的时间，如果推进顺利网易6月就可以港股IPO了，速度很快。”

中概股回A绿色通道已打开

与港交所相比，A股大盘的上市规则相对更加严格。北京一券商业内人士对记者称，港股除了对同股不同权公司更加“宽容”外，还允许关联交易占比极高的公司上市。榕树投资 美股至于A股，对关联交易的审核历来是在重点事项，关联交易比例30%是在监管红线。

李全认为，需要加快场内交易的销售市场化建设，目前看来，沪深交易所在这方面的进步還是比较显著的，在监管规则日益销售市场化、全球化的视角下，将会迎来更多企业在A股大盘落地。

目前科创板销售市场日渐成熟，创业板(159915)注册制改革框架也在快速搭建，现行政策层面对红筹企业的回归也重新修改了门槛，中概股回归A股大盘的绿色通道已经打开。

朱江也指出，将来中概股回A浪潮依然可期。榕树投资 美股“从人们最近接触的很多港股私有化项目看来，不少港股公司打算从港交所退市回到A股大盘上市，这类现象和公司的诉求愈来愈多，可以预见将来将会有一波回A潮。”

朱江预测，一方面，港股、美股和A股之间存有估值溢价，若现行政策打通后，企业回A重新上市融资的动力和意愿会更为明显；另一方面，科创板、创业板(159915)注册制改革不断推进，销售市场的容忍度不断提高，将会允许这些曾经在外上市的企业回归A股大盘。

“从现行政策改革的细节看，销售市场将愈来愈多元化，同股不同权企业、短期亏损的企业都有可能被允许重新上市，上市审核周期也会逐步缩短，这针对企业而言，激励作用较大，会有愈来愈多优秀的有融资需求的企业回归A股大盘。”朱江表示。

中概股回归后，不仅投资者获得了更多投资优质企业的机会，A股大盘也将迎来新的变革。榕树投资 美股李全提到，中概股回归后，对A股大盘的销售市场化程度应该是在又一次提升，一方面，这些企业在国际资本销售市场特别是在发达资本销售市场历练之后回归，对国内资本销售市场将会形成良性的对比效应，有助于强化上市公司优胜劣汰的速度；另一方面，中概股回归对A股大盘总体估值当然会有影响，从长远看来，A股大盘的估值国际化是在大势所趋。

针对A股上市的版块选择，不同市值水平、领域不同的红筹股的偏好也有所不同。中金公司(03908)研报认为，市值大于2000亿元传统红筹企业可能选择回归主板，而创新型红筹企业可能在创业板(159915)和科创板中选择。