中新经纬客户端11月21日电题：《中信建投(601066)：回购风起，会有何新变化新玩法？》

　　作者 陈萌 秦基栗(中信建投(601066)证券研究)

　　概要

　　美股为镜：回购成为推动美股长牛的重要原因之一。根据彭博数据，标普500(513500)上市公司回购金额高于分红，行业上互联网信息技术(159939)公司对回购最为热衷。2000年至今回购总规模达7.35万亿美元，2017年全年达5254亿美元，超过当年标普500(513500)成分股利润总额的50%。2000年至今回购金额占标普500(513500)交易总额的比重从1%左右提升至6%，最高接近8%。且我们发现成分股的回购金额与指数走势呈现较为相关的趋势，且在暴跌的情形下，公司回购力度会加大；历史上2001-2002年、2008-2009年、2011Q3、2015Q3等数次大的回撤时间段内，均出现上市公司逆市回购的小高峰。

　　反观A股：2018年兴起，空间巨大。历史上A股主动的股份回购预案数量仅500多家，且主要以2018年新增预案为主，占比高达75%以上，行业上医药、化工、机械行业回购案例数量居前。A股实际的回购金额也远远低于美国，2014年以来，沪深两市主动回购仅148家次，金额约529亿元，被动回购占比高达93%。我们以2018年以来的回购公司为样本，分析发现公司发布回购预案后的一周/一月/三月后都存在超额收益，而首次实施回购却不是一个很强的市场信号，超额收益不高或为负。

　　回购新政下，我们认为可转债将进一步发挥其再融资(162717)的功效，且“可转债+回购”可操作性大大提升，或成为主流的搭配手段：

　　新政下回购股份可被用于可转债，不超过股本总额的10%且可库存三年，回购搭配转股的可操作性大幅增强，而回购股份用作转股不会新增股本，从而不会对原有股东权益形成稀释。

　　回购对正股股价存在一定的稳定作用，避免上市公司触发回售条款增加资金压力。同时，若回购的同时申请发行可转债，回购可能使得正股上涨超过转股价，有利于可转债的成功发行。

　　值得注意的是，对主板和中小板(159902)企业而言，回购新政也有利于上市公司达到可转债发行的分红条件。

　　以赛腾股份(603283)定向可转债并购案为例，回购被明确写入股份来源之一，另外对向上修正、向下修正、回售条款作了诸多变化安排，详见下文分析。

　　通过回归分析，我们发现：影响公司回购决策的因素包括资产负债率(负相关)、ROE、自由流通股本、大股东质押率、每股净资产，在手资金并不是核心考虑变量。满足这些指标的上市公司未来实施回购的潜在意愿可能会比较高。

　　最后我们筛选出优质回购标的组合，建议可重点关注：东华能源(002221)、上峰水泥(000672)、阳光城(000671)、歌力思(603808)、昆仑万维(300418)。

　　正文

　　我国回购政策的演变

　　(1)10月公司法修订

　　股份回购是指公司收购本公司已发行的股份，是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的重要手段，已是资本市场的一项基础性制度安排。

　　“公司法”在1993年颁布，规定公司不得收购本公司的股票，但特殊情况除外，特殊情况包括“为减少公司资本而注销股份”、“与持有本公司股票的其他公司合并”。在这之后，2005年公司法修订，增加了“将股份奖励给本公司职工”和“股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份”两种情形，并对回购实施流程、股份奖励的数额限制和转让期限等方面做了更为详细的规定。

　　2018年10月26日，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》，对公司法第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改。

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)