股票啦 2022年04月05日报道：和估值底的商量需要两个维度

股票啦网获悉，4月5日，广发策略团队公布研报《A股ERP顶部区域，能否V字反转?》。研报称，A股仍处于“逆全球化下的慎思笃行”，上市公司资讯网价值风格占优。研报指出，A股大盘的核心矛盾照旧是美联储仍是坚决的紧、而中国是有底线的松，稳增长影响价值，美债影响成长，配置再次关心业绩预测上修的低PEG行业。最近A股结构基础符合，上游通胀链条的煤炭等，与稳增进步化论的地产/家电/社服等表现靠前。

如何看待A股大盘的ERP渐渐到达历史+1X标准差？广发策略团队认为对风险溢价顶、和估值底的商量需要两个维度：第一是位置；第二是边际决策因素。总结历史上2010年以来6轮A股ERP触顶后向下反转，关键驱动力是“中美宽松”或“A股盈利牵牛”，典型如12年底美国QE3、13年中缓解钱荒、16年初杠杆出清后央行宽松、19年初美联储转鸽及中国宽信用。

ERP顶部意味A股总体赔率已经较为合意、但胜率仍然不佳；对结构的指示意义更强。美国就业销售市场“工资-通胀”螺旋压迫仍在，历史上美国10Y-2Y期限利差倒挂之后，上市公司资讯网美国经济发展会在2-5个季度后陷入衰退，当前倒挂还非美联储收紧的制约。疫情冲击下对“稳增长”加码维持观看。广发策略团队认为22年美联储由21年宽松转向快速收紧+中国由21年紧信用转向稳信用，将驱动大盘价值和大盘成长的ERP自过去3年来的大幅劈叉位置再次转向收敛。

年初至今盈利预测调整释放哪些线索？销售市场针对“盈利底”的预测对应着胜率的变化。今年盈利周期受到两股力道影响：第一是PPI超预测，利润结构带来A股上中游盈利预测上调；第二是疫情加剧，低需求与高成本再次夹击下游消费端恶化。从年初至今盈利预测调整看来，上游盈利预测真实上调；中游制造存有分化，需求弹性小的高端制造(161037)业业绩上修、而稳增长链条的周期制造业盈利预测下修；下游消费的盈利压制，目前盈利预测调整计提不足，将来或有再次下修压迫。

广发策略团队称，A股仍需“慎思笃行”，聚焦通胀受益链+稳增进步化论。A股当前赔率非销售市场的强约束，虽然胜率尚未看到改善的迹象，上市公司资讯网海外美联储仍然会坚决紧缩，但国内需要观看疫情变化后稳增长是否存有进一步加码的可能。坚持价值风格占优的看法，大盘成长与大盘价值的ERP经历了连续三年的分化，22年正在走向收敛。A股延续意见关心“业绩预测上修”的低PEG策略，聚焦通胀受益链以及“稳增进步化论”：1. “供需缺口”通胀逻辑资源/材料(煤炭/工业金属)；2. “旧式”稳增长发力承载经济发展“稳定器”作用(地产/消费建材/家电)；3. “新式”稳增长关心数字经济发展及能源安全受益的低PEG成长(数字新基建/光伏)。

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