股票啦 2021年08月23日报道：让很多正在赴美IPO路上的企业紧急按下

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证券时报记者 卓泳

最近销售市场隐藏的一些变化上市公司资讯网，让很多正在赴美IPO路上的企业紧急按下“暂停键”，背后的数百亿投资资金也因此进退维谷。

7月中旬，國家互联网信息办公室公布的《网络安全审查方法（修订草案征求意见稿）》提及：把握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，一定向网络安全审查办公室申报网络安全审查。此外，相关部门开端强化对嬉戏、电子烟、教育培训、互联网反垄断等领域的从严监管。美国证券交易委员会（SEC）方面也表达，中国企业需要在“获得中国政府许可”的前提下，才能在美申请上市。

一系列新政下，多家中国企业先后终止了赴美IPO进程。其中，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO计划，喜马拉雅、货拉拉则取消赴美IPO上市公司资讯网，背后的美元基金也随之陷入了最焦虑的时刻。证券时报记者从多个美元基金相关负责人处熟悉到，当前美元基金正着手帮忙企业进行业务转型和合规调整，以及寻求项目转让和忙于向基金LP（出资人）解说项目临时没法上市的原因。

有业内人士认为，虽然赴美上市之路并未被“堵死”，但估计短时间内企业赴美上市的热度将骤降，已在美上市的中概股也将承压。此外，这轮审查和监管，还将对美元基金接下来的募资造成影响，企业的融资节奏和估值也将面临下调压迫。

现状：美元基金陷入困境

“人们有一期基金投了两个在线教育项目，原本已经预备向美国递交材料了，现在只好暂停观望了。”北京一家美元基金投资机构IR（投资者关系）人士秦辉（化名）对证券时报记者表达，教育培训行业如今正处监管风暴中心，短时间内上市无望了，目前企业创始人和投资人都在紧密斟酌下一次该怎么走。更为急迫的是，投资上述这个项目的美元基金马上到达退出期，项目无法退出意味着基金没法清算上市公司资讯网，摆在秦辉面前的难题是，该如何跟基金LP，即他们的海外出资人交代？

实际上，从去年开端，中国企业就掀起了一波赴美上市潮，今年上半年赴美上市的企业数量更是创下新高。据统计，2021年上半年，赴美上市企业总融资额达123亿美元，IPO数量和融资额分别较去年同期增长119%和373%。来自美国纽约证券交易中心的数据显示，2021年差不多会有60家中国公司计划在美国上市。据此计算，上半年已完成全年估计数量的近六成。

此轮国内企业扎堆赴美IPO的背后，恰恰是一些马上到期的美元基金急于把项目推上市，以便于尽快清算基金回笼资金。“基金期限到了上市公司资讯网，而且无论是商业模式還是进展阶段，都使得这些企业一定有更现实的融资渠道。”秦辉说。

如今赴美上市被按下了“暂停键”，不少美元基金投资机构都将面临和秦辉遇到的一样的难题。“人们的美元LP实在有询问过这事，但因为人们前两期基金的业绩都还不错，而且这次被投企业中受影响的只有两家，LP還是挑选信任人们能解决问题。”上海一中型美元基金投资机构投资人赵勇（化名）告知记者，本期基金其他项目的收益基础能够覆盖受影响项目带来的损失，因此不太害怕LP的问责。

值得注意的是，在这一轮严查整顿导致赴美上市受阻的过程中，即便非教育培训、互联网平台等重点受监管行业的企业，上市进程也受到了肯定的影响。“现在即便是不把握大众消费者数据的、面向B端的企业，人们也不意见他们在这个时候赴美上市了，因为这个阶段美股中概股的估值很低，加上SEC也强化了中概股的信息披露监管，企业在美股未必能获得好的估值。”赵勇对记者表达，除非企业的海外客户占比很高上市公司资讯网，特殊是美国公司，不然就没有必要这个时候赴美上市了，而且TO B的公司一般都已经有利润的，在国内寻求并购还是较为简单的。

没有投到这些“踩雷”项目的美元基金，则更加坚定他们的投资方向。“人们有一期美元基金，但一直没有投教育，因为这些项目大多没有很好的商业模式，而且始终觉得有现行政策风险。”华南一双币基金投资机构销售市场部负责人对记者表达，此次监管现行政策的先后颁布，印证了他们此前的推断，因此会再次坚持投向他们看好的医疗科技、大消费赛道。

破局：美元基金的三条出路

针对已经投到受监管行业和企业、且临近到期的美元基金而言上市公司资讯网，摆在面前有三条出路：第一是和企业重新谈判；第二是寻求项目转让；第三是帮忙企业转型。针对第一种路径，企业自身的经营状况是资本和企业双方谈判的关键。

“假如企业有稳健的现金流和盈利能力，是较为好谈的，企业可以回购股权，也可以引入其他上市公司来收购。但假如企业没有正向现金流，还要靠资本来保障其运营就较为难了，重新谈判也没有太大意义。”华威国际产业钻研院院长桑琳对证券时报记者表达。

针对基金寻求项目转让这个路径，桑琳表达，有的基金投得较早，而且额度不大，或许可以通过找行业的上下游来买老股，但假如投的轮次较后、估值高、份额多的话上市公司资讯网，就较为难处理了，即便进行股份交易，也肯定会产生项目估值折价。

针对第三种情况，桑琳指出，只要基金还没到期，即便企业当下隐藏现金流问题，投资人也会和企业一起想方法渡过难关。“人们正在帮忙企业进行业务转型，以及合规方面的调整，企业自身也在优化人员结构来稳住现金流。”赵勇说。

据记者熟悉，目前在K12领域，已有猿辅导、作业帮等头部机构开端向素养教育方向转型，部分机构针对这些拥有庞大用户基数的机构最终的转型效果持好态度，但也有业内人士认为转型过程或将较为坎坷。“人们的投资策略也会适当调整上市公司资讯网，将来会更加聚焦现行政策支持的方向和产业，比如医疗健康、硬科技，还有一些刚需、高频、高毛利率的消费项目。”秦辉说。

在互联网平台方面，有投行人士对行业头部企业的上市之路较为好。“像哈罗出行这种企业，转向港股上市还是可以的。”华南一小型券商投行人士解枫（化名）对证券时报记者表达，随着A股注册制的深入推进，假如仅仅是涉及数据安全问题、自身经营状况较好的头部企业，接下来是有机会在A股或港股上市的。

解枫还向记者透露上市公司资讯网，目前已有投资机构找到他们，沟通所投资企业转向境内上市事宜。

冲击：投融资变数增多

对美元基金而言，退出渠道不畅，更深远的打击则是募资受阻。“很多美元LP都很慎重，在当前这个阶段，很明确地说‘不’了。”秦辉告知证券时报记者，现在正在融资的美元基金的普遍心态是，能拿多少就拿多少上市公司资讯网，哪怕之前有LP承诺过出资，机构也不情愿等他们了，因为变数很多。

欧元基金对国内当前的局面却稍显好。“有欧洲背景的LP乃至在询问，现在是非抄底的机会了？”桑琳告知记者，有些欧洲背景的基金风格较为稳健，在资产配置中较为分散，中国销售市场只是他们其中的一部分，所以不会受太大影响。而且，欧洲基金的LP很多是企业背景的，企业自身带着并购的意图，不排解中国当前有些项目适合他们并购，他们一边投GP（平凡合伙人），一边做直投，所以赴美上市非他们唯独的退出路径。

在桑琳看来，中国是新兴销售市场的代表，只要维持经济发展增长和(00001)地区政治稳定，全球资产肯定会往这边配置，只是当前遇到一些问题需要临时观望，但不代表海外资金对中国失去兴趣。“事实上，海外LP也能明白，中国目前所采取的一系列措施和现行政策本质上是为了调解中国经济发展增长过程中的矛盾和激发内在驱动力上市公司资讯网，而非打击产业或者对外资区别对待，大部分海外LP都会去辩证地思考，长期還是会再次关心中国销售市场和企业。”桑琳说。

桑琳指出，假如当前基金的主投方向包含了受现行政策影响的领域，就需要在投资方向和投资占比上做调整，以便操纵好基金风险治理，假如本来就是关键投资科技创新、硬科技，以及现行政策鼓舞的方向的，就不怕受影响。“心绪焦虑是促成GP和LP深层次沟通的动力，但非他们拒绝出资的决策性因素。”据桑琳熟悉，目前无论是基金還是企业，仍在再次募资和融资，特别在企业层面，优质的项目该抢還是要抢，美元基金也没有暂缓投资的步伐，照旧和人民币基金一起投项目。

值得注意的是，此前软银集团被传出暂缓对中国投资的表态时，经纬中国创始治理合伙人张颖曾表达：“软银暂缓中国投资虽然是一家之举上市公司资讯网，但也会影响很多中后期投资机构的短中期节奏和决定，也会影响到很多中后期高估值创业公司的融资节奏和成功率。”

张颖意见创业者把控好融资节奏，提升融资效率，不要太在意估值，哪怕稀释一些非核心条款也要拿钱打仗。虽然软银集团随后在接受证券时报记者的采访时表达，媒体对公司董事长孙正义的发言有误解，软银集团将再次投资中国销售市场，但短期看，美元基金募资受阻必定会在肯定程度上影响投资的节奏和金额。

“据我熟悉，现在有些正在融资的企业，都在加快close（关闭融资通道）的进度，原本计划这一轮拿一个亿的，但目前收到的投资意向份额只有一半，也都接受了，不等其他正在谈的投资人了，先把钱拿到。”桑琳认为上市公司资讯网，部分预备进行后期融资的公司估值会受到一些影响，特别是相关行业，或许根本没法融资了。

将来：美元GP发力人民币基金

无论是7月底SEC关于“中国企业在美上市需获得中国当局批准”的表态，還是日前要求SEC人员停止处理内地企业通过“空壳公司”在美国IPO的注册上市公司资讯网，都对中国企业赴境外上市所运用的VIE（可变利益实体）架构带来了庞大挑战，VIE的命运好像开端变得有点渺茫。

Wind数据显示，从2010年至2020年，11年间里共有290家中国企业赴美上市。2020年，虽然赴美上市中国企业的数量少于此前两年，但122.29亿美元的总体募资规模，却创下了过去5年的新高。“VIE架构会一直存有，但中国企业通过搭建VIE架构赴美上市，在短时间内就变得相当困难了。”解枫表达。

虽然VIE架构赴美上市隐藏了阻碍，但目前仍可通过香港证券交易所上市退出，这还是当前很多企业正在认真考虑的去向。8月11日，在香港证券交易所业绩公布会上上市公司资讯网，香港证券交易所行政总裁欧冠升表达，香港证券交易所收到愈来愈多关于香港上市的申请，目前有约200家企业正在等待排队上市。

不过，香港证券交易所在今年5月宣布，从明年1月1日起将提高主板盈利规定，要求主板上市公司三个会计年度盈利综合达到8000万港元。“相比纳斯达克，港股的上市门槛還是高一些，所以针对那些估值没那么高的公司来说，港股也很难够得着，这或许意味着他们将临时失去上市机会了。”解枫说。

解枫表达，针对200亿元市值以下的公司，即便挑选A股上市，也会面临一些问题，如排队上市的企业愈来愈多，随着销售市场上的巨头企业相继上市或者回国，销售市场上的资金分流也会很厉害，中小市值的公司交投量不活泼上市公司资讯网，企业的融资金额可能达不到预测。“在如今的销售市场环境下，企业一定强化自身的造血能力，把上市视为锦上添花的事情，而不能是‘救命的稻草’。”解枫认为。

随着国内资本销售市场注册制革新的深入推进，科创板和创业板(159915)将吸引更多优质企业留在国内上市，也将为资本提供更加畅通的退出渠道，这已经成为投资圈一致的共识。

据证券时报记者熟悉上市公司资讯网，多个头部美元基金都在发力募集人民币基金，以储备更多的“子弹”投向国内科技创新。

“目前以美元基金主导的投资机构，在募集人民币基金的过程中，也有不少困难。一方面是美元基金投资机构要求高，另一方面人民币的LP也期望他们有管过人民币的经验。”一名美元基金投资机构募资方面相关负责人告知记者，人民币基金在投资上有很多优势，特别在如今国内退出渠道渐渐畅通的环境下，人民币基金竞争力也开端凸显。“双币基金会是人们将来的进展方向。”该负责人表达。

记者还熟悉到，在大环境的变化下，多家美元基金投资机构都强调，将来将强化现行政策和销售市场风向的钻研上市公司资讯网，深入梳理一系列现行政策背后的深层次原因，这样才能更加稳健地找准投资领域，以资本的力道支持中国实体经济发展的进展。

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