股票啦网 www.gupiaola.com 2022年05月09日报道：上海疫情稳步转好

上周四销售市场迎来五月开门红后，周五A股再度暴跌，沪深指数完毕此前四连阳。将来销售市场将如何演绎？再次反弹還是反弹完毕？投资主线有哪些？十大券商最新策略观点新奇出炉，具体如下：

中信证券(06030)：内外压制高峰已过，积极布局四大主线

本轮国内疫情高点已过，上海疫情稳步转好，复工复产循序渐进，支持现行政策进入加快落地期，估计宏观数据四月筑底后将在五月边际改善。美联储极致紧缩预测基础落地后，将来超预测紧缩概率低，外部压迫逐步衰减，人民币贬值压迫最大的窗口已过。股市预测分析思维导图销售市场消极心绪充分释放后对负面因素反应钝化，对正面因素更敏感，估计5月将开启延续数月的中期修复行情。

配置上，意见再次积极布局以下四大主线：

1、现代化基建。全年维度，意见紧紧围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关心低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，

2、地产。股市预测分析思维导图地产领域重点关心优质开发商、物管和建材。

3、复工复产。季度维度，意见积极增配复工复产的相关行业，重点关心智能汽车(161033)及零部件、半导体材料(512480)、光伏风电设备等。

4、消费修复。月度维度，意见聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，估计在规模性疫情消退、销售市场主体纾困和消费刺激等一揽子现行政策下，这些行业也将迎来阶段性复原。

华安证券(600909)：待外部平稳后，反弹空间将进一步打开

造成前期销售市场短时间内心绪化超跌的核心抑制因素正在发生一些积极变化：一方面针对国内全年经济发展增长目的的不确定性担忧已经解除，稳增长现行政策加快加码加力确实定性强，将是对A股风险偏好的一项重大支撑。4月底中心深改委和中心政治局会议确认坚守并努力完成全年经济发展增长预测目的，同时也确认了宏观现行政策将加大相机调控的力度。股市预测分析思维导图需要说明的是，短期疫情的干扰已经成为经济发展活力复苏和现行政策效果显现最重大的制约，因此重振经济发展的前提一定先防住疫情，根据历往经验，在常委会议要求加严防控措施后，将很快见到成效，宏观现行政策效果也将随之显现。

另一方面海外对美联储加息缩表的态度不会一直反复，美股在当前美国经济发展依然强劲的支撑下也难以持久暴跌。类似隔夜美股美债大幅双杀的反应不会延续上演，特别在当下美国经济发展依然不错的情况下。隔夜美股美债更大的可能性在于美国补充石油库存、古根海姆首席投资官对美国经济发展担忧而抛售美债言论等特别事件触发下的投资者聚合心绪化过激反应，这种心绪并不会延续，除非有足够证据表现美国滞胀已来，然而目前确认滞胀到来还为时尚早。在美联储加息缩表已经落地符合预测，且对将来加息幅度持中性偏鸽的抚慰下，美股过度心绪化杀跌后同样有望迎来止跌反弹，从而去除对A股大盘的海外风险抑制。

配置主线关心稳增长链条和成长超跌反弹的修复机会

内部疫情防控有望很快见成效，宏观现行政策发力可期，外部过度心绪化杀跌不可延续，美联储加息缩表落地符合预测且将来展望中性偏鸽的综合环境下，A股超跌反弹的估值修复行情仍有望上演。股市预测分析思维导图意见紧紧围绕稳增长链条、成长反弹、必选消费三条主线进行配置。

主线一：稳增长配置机会仍未完毕。可紧紧围绕高层会议多次强调“全方位加强基础设施建设”链条下的方向，包含新老基建。此外现行政策延续宽松下的地产相关版块(钢铁、玻璃、地产、银行等)也值得关心。

主线二：海外扰动过后，10Y美债收益率仍有望隐藏拐点阶段性下滑，且成长版块受制成本上涨的业绩担忧在一季报释放后，有望领衔超跌反弹行情。可关心电力设备、电子、军工等年初以来显著超跌的行业，以及通信、计算机(512720)等叠加新基建逻辑的行业，再者平台经济发展新定调后也有超跌反弹的估值修复机会。

主线三：CPI上行等消费类行业机会。股市预测分析思维导图关心一季报业绩表现亮眼的食品饮料，以及PPI向CPI加快传导下的必选消费品。

国泰君安(601211)：销售市场底部形成并非朝夕之间，成长向价值的切换将再次

莫对进攻执着：销售市场底部形成并非在朝夕之间。上证指数点位的PE估值和PB估值已与2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投资者认为股票销售市场已反应消极预测故而能够高歌猛进。可是，最近的股票销售市场投资者并没有因为估值低位而对负面信息反应钝化，相反波动率高企表明当前销售市场仍需要更多的时间磨底。投资者往往忽略的一点在于，估值在时间维度上容易较为的前提，需要宏观预测模式的稳定。而当前销售市场所面临的风险预测依然需要比较高的补偿，俄乌局势的复杂性、海外货币现行政策紧缩的压迫以及病毒变异的不可预测性。同时，人们还看到新的周期性因素的变化，全球贸易活动开端放缓，国内居民与企业资本开支意愿减弱，地产和地方政府信用扩表面临约束。加之缺少增量资金，针对基础面或是风险预测的博弈难度比较高，因此人们仍意见投资者等待更好的时机，特别是信用路径的明确。

莫对持仓执着：机构投资者持仓调整已慢于基础面行情趋势变化。2022Q1A股盈利显示，大盘价值(+3.6%)>大盘成长(-0.8%)>小盘价值(-16.7%)>小盘成长(-26.8%)，盈利的结构仍聚合于上游资源品版块。人们跟踪的盈利预测显示，4月以来煤炭、有色和银行等版块的业绩预测再次上修，但大部分行业面临下修，其中农林牧渔、社服、计算机(512720)和地产等行业下修幅度较大。除了方向之外，不同预测师针对盈利预测的分歧同样重大，人们发觉在4月以来下修行业之中，地产、建筑、钢铁以及食品饮料等行业业绩下修的分歧开端收敛，表明负面信息消化较为充分，但消费者服务、家电、汽车等行业分歧度仍在抬升，表明销售市场对该版块业绩下修的程度仍看不清。基础面的行情趋势已经向价值类版块倾斜，当然价值内部也有分化。股市预测分析思维导图但反观Q1的基金持仓人们看到国内投资者仍在大幅净增仓交易成长版块，表明机构投资者的持仓结构已经慢于基础面行情趋势的变化，这将指向在将来一个阶段风格切换仍将再次。

切换莫在一思停：输入性通胀与稳增长将在将来1-2季度再次强化基础面行情趋势。成长版块的阶段性反弹让部分投资者陷入迟疑，是否应该追涨？人们的看法是，反弹更要切换。美国一季度非农单位劳动力成本初值大幅上涨11.6%，4月私人非农企业时薪增速仍在突出攀升，美国密西根大学通胀预测变化已上升至1983年以来的最高值，美联储拒绝急剧紧缩的置信度正在下降。叠加俄乌局势的复杂性和人民币贬值的压迫，输入性的通胀将比国内投资者预测的更长久，贴现率的预测仍会处于高波动的情形。而在另一方面，针对国内经济发展而言，增长的放缓意味着增长本身对传统部门的依靠度正在突出的上升，在地产和地方政府信用扩张约束的条件下，政治局“全方位加强基础设施建设”稳增长的表述成为当前诸多不确定当中为数不多确实定性，也将使与通胀、稳增长相关的周期和消费的风险预测相较其他版块更优。

投资机会在低风险特征的股票：低估值、有业绩、业绩确定。可是，稳增长发力点和力度已与过去不同，股票挑选上更应关心龙头份额优势，而非尾部弹性。推选：1)稳定现金流：煤炭、石化、银行；2)公共投资确定性：建筑、电力电网、风光电；3)困境反转，核心关心供给侧深度优化：生猪、白酒与酒店，Q2关心消费建材、钢铁。

兴证策略：底部区域价格比时间重大，聚焦三个方向

假期归来，销售市场再度大幅波动。一边是反弹的亢奋，一边是外场风险的袭扰。针对海外，人们认为更多是尾部风险的释放，而非系统性冲击。1)首先，美股连续两日调整，关键是对5月4日过度高兴、积极的销售市场心绪的回卷修正。鲍威尔在新闻公布会上“未积极考虑加息75bp”的发言一度被销售市场解读为“非鹰即鸽”，带动加息预测回落、股债双双暴涨。但随着对工资通胀螺旋的担忧卷土重来，加息预测再度升温，销售市场再次博弈6月加息75bp的可能。2)其次，虽然美联储收紧节奏最快、力度最强的时候尚未过去，但在当前的加息预测基础上，后续联储进一步超预测鹰派的空间相当有限。3)此外，虽然美国经济发展动能实在已在放缓，但在前期大规模财政局刺激的余韵支撑下，年内美国经济发展快速陷入衰退、企业盈利大幅回落的可能也较小。4)针对A股，虽然美联储加息50bp落地、海外销售市场波动、汇率仍在快速贬值，但外资并未远离。股市预测分析思维导图因此，总体看来，虽然美联储加息缩表延续推进，海外销售市场的波动可能还是阶段性常态，但对A股不构成系统性的冲击。

A股已经处于中长期底部区域，但仍需要时间来消耗、波动、整固：1)最近决策层连续在多个重大场合加码“稳增长”、稳定销售市场预测，不断夯实“现行政策底”。从两会、到金融委会议、再到最近的政治局会议，决策层“稳增长”的决定已反复得到确认。后续货币、信用现行政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“维持资本销售市场平稳运作”，并针对销售市场关心的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署。2)结合人们独家构建的十一项底部特征指标看来，大部分指标已经达到或者贴近历史销售市场底部水平(详见2022年4月29日报告《十一项指标看销售市场底部特征》)。3)但从时间上，当前A股大盘仍处在消耗、波动、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。一方面，海外尾部风险仍未良好释放。另一方面，国内疫情针对国民经济发展、企业盈利的连累仍未良好显现。疫情冲击下，3月国内经济发展数据全方位回落。而且，考虑到采取较为严格的管控措施实际上是从3月下旬开端，因此3月数据尚未良好体现疫情对经济发展的冲击。在国内疫情反弹及坚持动态清零的背景下，虽然货币现行政策和财政局现行政策等现行政策环境有望再次维持宽松，但稳增长的效果受影响，二季度经济发展及中报业绩仍将承压。此外，参考历史，暴跌之后，除非现行政策隐藏系统性的放松，销售市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。针对本轮下挫，虽然现行政策放松的方向已经明确，但更多是温顺的对冲和发力，因此可能率将构建一个复杂的底部。

因此，站在当前这个中长期底部区域，面对国内外的不确定性，更应维持淡定。本着价格比时间更重大的原则，以基础面为准绳，寻觅、布局盈利确定性强的方向。

结合一季报及将来的景气前瞻，重点关心以下三个方向：1)消费核心资产(酒类、免税、航空、景区及酒店)：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，版块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。2)“稳增长”版块(基建、地产、银行等)：中财委会议要求“全方位加强基础设施建设”，政治局会议强调“努力实现全年经济发展社会进展预测目的”，现行政策延续加码。同时，全球销售市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。基建、地产、银行等版块兼具安全性与现行政策驱动。股市预测分析思维导图3)“新半军”中，免疫力较强、坚持高景气的方向(军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料(512480)材料、5G光纤光缆、特高压)：结合估值和业绩确定性，以及人们“新半军”择时框架领先指标的推断，人们认为5月科技成长版块有望迎来一波修复窗口。

华西策略：增量工具不断落地夯实现行政策底，筑底期静待云开见明月

短期俄乌冲突仍具备不确定性，全球经济发展滞胀风险正在加剧。虽然美联储淡化了单次加息75个基点的预测，但将来一段时间仍将坚持鹰派现行政策。在通胀隐藏下滑行情趋势前，美联储连续加息预测仍会对全球资金风险偏好产生制约。针对A股，人们照旧看好，当前销售市场估值水平回落至历史低位，配置性价比逐步显现，稳增长现行政策落地将不断夯实A股“现行政策底”。后势再次关心国内疫情行情、增量现行政策工具的落地，静待经济发展基础面改善的信号。

中金策略：A股大盘已具备中线价值，稳增长主线仍有阶段配置价值

节后A股表现再次低迷，受内外部环境的综合影响。外部看来，全球关键销售市场在4月初之后同样表现不佳，美、日、欧销售市场隐藏不同程度下挫，在此期间一方面地缘局势僵持，关键商品虽较前期有所回落但延续在相对高位；另一方面美国等关键销售市场货币现行政策延续收紧，美元指数已经突破近20年来的新高、长端美债收益率升至近3年高位且长端中美利差倒挂、美国部分经济发展数据初显压迫，等等。内部看来，最近经济发展数据显示增长压迫仍大；国内局部疫情防控虽已有肯定进展，但防控形势仍然严峻，对增长有肯定的短期扰动。人们在年初展望2022年时推断，今年中外周期总体可能展现“内滞外胀”“内松外紧”的特征，当前中外现行政策反向的特征正在变得愈创造显，特殊是受到俄乌冲突给全球通胀带来的挤压之下。向前看，中外增长及现行政策周期错位，后续是逐步收敛于中外同步下滑，還是中国再次领先、领先复苏，是将来半年到一年影响全球及中国资产价格表现的重大宏观变量。目前看来，后者可能是概率相对高一些的情形，但这高度依靠于中国稳增长现行政策落地及疫情防控的进展。当前内外部环境仍有较多不确定性，销售市场估值已经突出调整、心绪已经进入“磨底”情况，已经具备中线价值，后续需要耐心等待积极的催化因素。股市预测分析思维导图结构上，人们认为低估值“稳增长”领域仍具备肯定配置价值，意见综合关心海外增长、通胀和现行政策等宏观因素变化以及国内“稳预测”举措及疫情防控进展，来推断相关成长版块是否进入修复的拐点。

具体来说，意见当前要注重三个方向：

1)在销售市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长版块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链(地产、建材、建筑、家电、家居等)等；

2)前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包含家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；

3)制造成长版块包含新能源汽车、新能源及科技硬件半导体材料(512480)等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和销售市场心绪因素能否边际改善。股市预测分析思维导图

中信建投(H1747)：维持耐心，伺机而动

国内疫情转好但仍复杂严峻

防疫现行政策明确：坚持动态清零防疫思路，因时因势调整防控措施。4月29日，中共中心政治局会议预测钻研当前经济发展形势和经济发展工作，明确要求：疫情要防住、经济发展要稳住、进展要安全。防疫情超过稳经济发展位列第一。股市预测分析思维导图全国疫情总体呈延续波动下降行情趋势，上海疫情稳中向好已进入收窄期，北京新增病例数连续多日处在平台期。

美股巨震美债利率上冲，人民币汇率存调整压迫

上周美股销售市场隐藏“背靠背”大幅波动，美债利率快速上行。人们认为收水之后，对经济发展的压迫将在将来的1年内逐步显现。针对海外销售市场，人们再次坚持美国通胀有望于二季度见顶的推断，同时二季度还是美联储加息压迫最大的时间段。考虑到当前美国经济发展的强势和通胀的高企，收缩压迫或将延续到通胀见顶回落以后，美债利率可能在将来几个月坚持高位。历史看来人民币汇率滞后中美利差6个月左右，目前隐藏较大背离，人民币前期升值关键依靠出口强劲作为支撑。全球复苏经济发展周期错位，国内基础面叠加最近疫情扰动，短期出口亦有走弱可能，在中美利差倒挂等情况下，人民币汇率存有调整压迫，“U型底”仍需耐心。

低位布局疫情复苏与稳增长

若疫情复苏后各行业回归正常经营水平，则人们需要优选的是：1)具有估值弹性；2)具基础面复苏弹性；3)具基础面复苏确定性的种类。综合考虑，布局疫情改善种类意见关心：快递、食品、建材、酒店、汽零。股市预测分析思维导图以及疫情转好后稳增长的基建/地产方向。

西部证券(002673)：销售市场反弹可能会迟到但不会缺席

从历史上看，海外销售市场短期大幅调整虽然会带动A股大盘心绪调整，但并不改变A股自身节奏。俄乌冲突和疫情对销售市场节奏造成肯定扰动，可是并不改变疫后经济发展修复及销售市场运作的行情趋势。针对销售市场而言，风格挑选会比销售市场总体推断更加重大。从结构上看重点关心四条主线，1)随着通胀预测逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品版块依然是全年的主线行情；2)受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信，汽车，航运等行业；3)受到疫情扰动较小的食品饮料、家电、医药等传统消费版块也有望迎来转机；4)待防疫现行政策稳定后快递物流，餐饮旅行，机场航空，以及传媒等线下经济发展相关行业有望迎来修复。

中银证券：通胀交易退潮，静待A股U型反转

通胀交易退潮，销售市场对估值挤压也告一段落，静待A股U型反转。A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于“磨底”阶段。前期压制销售市场的因素已经计价或趋于缓和，销售市场存有修复的空间。行业上均衡配置，意见关心三个投资方向：(1)从低估值到稳定增长。股市预测分析思维导图就二季度而言，以必需消费为代表的稳定增长有可能会隐藏业绩确定性溢价；(2)以互联网平台和地产为代表的现行政策稳预测，困境反转；(3)风险偏好回升、估值修复、存有超跌反弹空间的硬科技赛道。

开源证券：风格配置推选成长价值均衡，版块上看多大周期、大消费版块

开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、销售市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置意见。开源金工从交易行为、资金面、基础面三个维度动身，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月挑选分数最好的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。

5月风格版块推断：成长与价值得分相近，风格配置推选成长价值均衡，版块上看多大周期、大消费版块。5月份行业配置推选：美容护理、食品饮料、电力设备、家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输、银行、有色金属(512400)。股市预测分析思维导图5月行业ETF组合配置：食品饮料、家用电器、煤炭、银行、有色金属(512400)、钢铁。