股票啦网 www.gupiaola.com 2021年09月26日报道：截至9月24日连续46个交易日成交额超过1万亿

A股破纪录，连续46个交易日万亿成交量来自何方？

私募看法不一样

本周A股诞生了一个新纪录，截至9月24日连续46个交易日成交额超过1万亿，突破2015年5月至7月的连续43个交易日成交额超万亿的纪录。关于万亿成交量来自哪里，中国股市分析预测走势多家私募表达，A股扩容、居民配置转变、机构调仓、版块轮动、量化交易等都是可能的影响因素。私募认为中长期A股大盘成交量中枢有望上移，但需要提防销售市场波动风险。针对备受关心的量化交易，私募觉得要辩证看待。

多因素导致A股延续成交量破万亿

关于万亿成交量的来源，深圳道谊投资总监卢柏良认为，万亿交易量里面，有投机的成分，也有行情趋势性力道促进的新增资金进场。“这种促进场外新增资金入场的行情趋势性力道就是与中国的产业结构升级、进化相辅相成的、我国居民财富配置结构的调整，即权益类资产配置权重将延续性的上升。”

域秀资本预测，场内高度活泼的资金来源于三大方向：一是最近成交金额的放大和量化权益产品的扩容有较大关系，特别是高频交易占量化权益产品的比例也在提升，从而提升了全销售市场的交易额。此外，中国股市分析预测走势随着A股总体市值的扩容，大市值公司不断涌现，比如上万亿市值的公司比过去五年增加了很多，也导致了同样的成交量会有更高的成交金额。二是外资增量，截止9月今年有近3000亿的北向资金流入。三是房住不炒大背景下，权益资产成为了资金配置的最佳去处。

睿亿投资也称，增量关键来源于：一是两融规模从2020年1月的1万亿增加到1.9万亿，两融资金估测平均换手10天左右，新增两融资金估测贡献1000亿的成交；二是量化私募基金规模快速增长，已经突破万亿，其中不少产品有T+0的策略，估测贡献2000-3000亿的成交；三是今年结构性销售市场环境下，机构资金调仓需求以及北上资金交易额也有所增加。

凯丰投资宏观策略钻研员谢姗辰说，总体销售市场成交的放大可能来源于居民配置偏好的转变、机构换仓、量化规模增长等因素，但量化资金针对全销售市场的成交贡献远不如销售市场风闻占比高。

沣京资本基金经理吴悦风表达，万亿成交量形成原因：一是受资管新规、房住不炒等现行政策的影响，居民资金分流了一部分进入股市，二是在销售市场参与主体中，中国股市分析预测走势散户占比下降，机构占比愈来愈高，而且资金量加大、渐渐形成主流以后，机构之间的博弈、版块轮动的效应会变得愈来愈强，短时间内会使得换手率、交易量延续坚持在高位。

但致顺投资认为，天量的成交，结合延续波动且无行情趋势的大盘布局，反映出销售市场充斥着大量无效交易。这些交易产生了摩擦成本，并没有为投资者带来实质性收益。这些数据某种角度体现了投资者对结构性投资机会的热衷和捕捉，但事实上，投资者深刻认知到资本销售市场的结构性特征，才有助于减少无效交易。

将来A股成交量中枢有望上移

私募对万亿成交延续性观点现分歧

关于将来销售市场延续性，明世同伴基金经理孙勇预测，成交量延续火爆虽然有部分短期因素助推，但A股将来将延续面临“水大鱼大”的局面，销售市场中期的成交量中枢有望上移。“短期方面，A股延续波动，版块轮动加快，中国股市分析预测走势存量资金存有适度加大换手率来适应销售市场特征的现象；其它，量化类资金占比提升，提供了肯定的交易增量；同时，两融余额不断走高，以此为代表的场内资金延续活泼。中长期方面，随着房产投资回报下跌，居民财富增配权益资产的行情趋势有望得到强化；同时随着资本销售市场革新红利不断释放，优质上市公司靠业绩驱动的增长得到认可，延续吸引中长期资金流入。”

睿亿投资认为，助推成交额延续较高的因素：一是增量资金的延续入场，公募、私募基金产品发行规模延续放量；二是今年销售市场总体风格变化较大，去年的大盘价值成长股表现较弱，而新能源、高端制造(161037)和周期相关的版块表现强势，存量资金存有调仓比例和频率在增加；三是换手更高的量化基金进展较快。“人们认为在流动性宽松环境下，万亿成交额可以延续，虽然连续40多天成交额破万亿，但相比历史还未到亢奋期，长期看居民仍会再次加大权益资产配置比例，有利于销售市场成交扩大。”

然而，承泽资产CEO曹雄飞指出，首先，疫情之后，全球流动性宽松，加上国内居民财富治理需求及居民资产配置主动或被动加大二级销售市场权益类资产；其次，A股经过30年的进展，广度深度愈来愈好；最终，A股大盘的基础制度日益完善，愈来愈得到全球投资者的青睐。“可是成交量如此高且延续如此长的时间，针对二级销售市场投资者群体的财富损耗是极大的，每天估测10亿以上的交易花费损耗，所以我认为这非正常合理的销售市场交易，不可延续。可是考虑到量化交易的规模、考虑到前面三个因素仍将延续相当长时间，成交量也不会忽然大幅跳水回到之前的低位。”

客观看待量化投资对销售市场的影响

私募提示警惕销售市场波动风险

关于量化投资对销售市场的影响，曹雄飞认为，最近有各种商量，可是并未确切的数据和测算，中国股市分析预测走势所以只能说这一影响很显著，可是没有精确度量。从过去几周监管对量化投资的表态看，其引起了关心。量化投资是一个很宽泛的概念，不能一概而论是非强化了行情趋势，增大了波动，可是增大了交易量是共识。

睿亿投资表达，量化产品相比主动治理产品有几个特点：一是通过人工智能(161631)和机器学习，信息覆盖度广和处理效率上高；二是量化投资更严格的操作纪律性，幸免人为感情因素的干扰；三是组合分散度高，对股票依靠度低。“从目前量化产品看来，规模较大的类型关键是指数增强和销售市场中性策略主导，在销售市场轮动和风格切换快的销售市场环境下有优势，特别是在今年中小市值公司股价表现更强的销售市场环境下，量化投资的分散投资、市值中性策略，对中小市值公司的股价表现影响较大。”

吴悦风称，量化的交易量占比大概在20%-30%。量化交易无法决策销售市场的方向和走向，因为量化没有真正意义上的价格发觉功能。

孙勇表达，乐见其成的同时需警惕潜在隐忧。量化策略占比提升，在处于合理定价范围内会起到提高销售市场流动性、强化行情趋势、弱化波动的作用，中国股市分析预测走势但在定价突出高估背景下，可能会起到加快泡沫积存、加大波动的效果。因此有必要居安思危，分类引导不同策略的进展，防范量化策略高度趋同而带来的潜在风险。

域秀资本认为，量化投资产品只要在合法合规的前提下运作，都是对销售市场的有益补充。一个成熟的销售市场理应有多元化的主体。

在A股延续放出天量成交背后，私募认为也有风险要警惕。曹雄飞认为，如此大的交易量，除了正常情况下投资者花费损耗太大之外，一旦碰到行情趋势逆转或者突发黑天鹅，趋同性的交易必定加大波动，给组合的回撤操纵带来庞大困难。巨量交易必定体现为热点的快速切换和波动幅度加大，针对价值投资和长期投资带来某种程度上的困境。

睿亿投资称，“需要警惕的是，虽然成交金额延续放大，中国股市分析预测走势但总体销售市场指数并没有大幅上涨，一部分版块在下挫，一部分版块在上涨，总体展现出比较突出的结构性特征；人们需要关心的是热门版块延续上涨过程中基础面景气延续性与当前估值蕴涵的好预测之间不匹配的风险。”

域秀资本认为，成交天量的背后，還是要关心相对比例问题，假如某些股票成交额快速放大，或者融资余额占成交额比重快速提高，这些都需要值得警惕，特别是需要提防波动风险。

A股难现2015年“杠杆牛”

没有行情趋势性上涨行情

A股已创下连续46个交易日成交额破万亿的纪录，销售市场有声音认为，A股或发生2015年的流动性牛市，对此，私募纷纷认为，中国股市分析预测走势2015年的“杠杆牛”可能率难以再现，虽然有的私募指出，目前慢牛可期，但也有私募认为，A股目前并没有行情趋势性上涨的行情，而是结构性机会。A股投资逻辑并未发生实质性变化，投资者要尊重销售市场，但绝不被销售市场牵着鼻子走。

2015年“杠杆牛”难现

没有行情趋势性上涨行情

明世同伴基金、基金经理孙勇认为，A股慢牛可期，但2015年“杠杆牛”可能率难以再现了。核心有两点：一是增量资金来源不同，目前人们的增量资金关键来自居民财富的再分配，中国股市分析预测走势具备较强的中长期行情趋势，而2015年增量资金关键来自于各种形式的杠杆资金，稳定性较差。二是销售市场交易结构不同，目前专业机构投资者的交易占比达到较高水平，且随着产品化投资理念逐步普及，机构占比有望再次提升，投资行为的合理化显著区别于2015年。

具体而言，凯丰投资宏观策略钻研员谢姗辰预测，本轮A股成交上万亿和2015年有显著不同，并没有隐藏换手率快速抬升、杠杆资金短时间指数级增长的情况。换手率方面，当下万得全A的换手率为3.4%，而2015年指数换手率达到6-7%。杠杆资金方面，本轮融资余额缓慢抬升，截至9月23日，7月以来增加1133亿。2015年上半年融资余额增加10273亿，杠杆资金入场速度快且资金体量大。展望后续，随着A股市值增加，均衡成交水平会逐步抬升。当前A股自由流通市值39万亿左右，按照历史换手率的均值估算，万亿的成交水平基础匹配均衡情况。

域秀资本也认为，将来A股可能是一个慢牛长牛的态势，而非流动性导致的牛市，这和2015年靠流动性和杠杆促进的牛市泾渭分明。监管层至今对杠杆资金维持了高度的关心和监管，实际上，有利于A股大盘行稳致远。

深圳道谊投资总监卢柏良也表达，今年隐藏了一些重大的变化，中国股市分析预测走势互联网行业、教育行业、房地产(512200)行业调控比较坚决，将来中国硬科技产业将带动中国经济发展实现结构转型，并促进中国居民财富结构更均衡地进展，资本销售市场将涌现更多的投资机会。

此外，睿亿投资补充，当前销售市场与2015年所处的宏观背景和产业逻辑不一样，2015年流动性大牛市的背景在于宏观经济发展下台阶背景下的经济发展转型以及移动互联网红利，当年上涨最多的公司都是跟互联网应用相关的以及讲转型故事的公司，很多并没有切实的盈利基础和可延续的商业模式；而当前最大的宏观背景是经济发展往高质量方向进展，新能源、高端制造(161037)等方向中长期具备景气的可能性，而且当前上涨的公司大多都是各个景气方向的优质公司，具备长期稳定增长的盈利基础。

不过，沣京资本基金经理吴悦风则指出，当前的牛市逻辑并不扎实，他认为目前为止整个销售市场的流动性其实是较为稳定的，所以隐藏流动性牛市的可能性不大。“现在销售市场的行情更像是一个背离修复的行情，而非一个流动性全方位牛市的行情。人们一方面看到，一些周期股及低估值股票的反弹，同时一些高估值版块的也在不断调整，机构的调仓换股更加高频，随之当前的交易量处于较高位置。所以，当前假如说全方位的牛市还较为早，更多是版块联动，或者说把一些低水位逐步填平的情况。”

泽资产CEO 曹雄飞也认为，目前不存有流动性牛市的基础，无论是流动性還是基础面，中国股市分析预测走势更何况监管层面多年来延续严肃限制杠杆资金和违法融资。与2015年相比，销售市场的广度、深度、基础制度均大相径庭，基础面与资金面同样天壤之别。他认为目前是一个结构性行情主导的成交活泼的波动市，或许底部逐步抬升，可是看不到行情趋势性上升行情。

睿亿投资认为，延续万亿成交不并代表现在会像2015年的流动性牛市，虽然在疫情期间进行了肯定的货币财政局刺激现行政策，但总体中国的现行政策刺激相对温顺、理性，且很多临时性的刺激现行政策退出也很及时，当前宏观经济发展处于回归新常态的过程中，虽然增速有所下滑，但总体增长质量更高，且國家也放松了对GDP总量目的考核，再加上宏观杠杆率比15年已经大幅提高，不具体大幅放松流动性的基础和必要，因而不具备流动性牛市的基础。

利好券商版块

但A股投资逻辑并未发生实质性变化

随着总体销售市场成交的放大，中国股市分析预测走势谢姗辰预测，行业上，连续的万亿成交会利好券商版块。

孙勇认为，A股结构性机会凸显的特征是较为明确，追求合理估值下的高景气投资逻辑没有发生大的变化。随着销售市场成交量不断放大，可以关心由此带来的财富治理方向的投资机会，财富治理作为新兴的高天花板、高壁垒赛道，应享受较高的估值水平，可以带来相关公司估值重构的投资机会。

曹雄飞则提示，面对成交活泼热点快速切换的销售市场，妄想良好跟上销售市场的节奏是枉费心机吃力不讨好的。他总结，过去这么多年，每当销售市场极度活泼期间，都是业绩表现很不好的阶段。敬畏销售市场、尊重销售市场、紧密跟踪销售市场，可是绝不被销售市场牵着鼻子走，基于基础面构建组合，始终追问组合持仓和钻研跟踪标的的价值建造。A股大盘的投资逻辑并没有实质变化，当期基础面相对优势和中长期基础面行情趋势仍是主线，无论是去年的“抱团股”還是最近的周期股、资源股。目前的钻研，着眼于消费医药股、科技成长股、先进制造业的估值切换，着眼于寻觅2022年中期业绩基础面优势版块，着眼于中国经济发展高质量进展、双碳和共同富足。

域秀资本也表达，成交金额只是一种交易结构，金额的高低并不改变企业的价值，因此，中国股市分析预测走势人们還是会坚持价值投资的导向，深入钻研股票。当然，金额的放大，有可能会导致更高的波动风险，人们会通过组合投资来降低波动风险。人们仍然看好产业升级(如新能源、军工、先进制造、半导体材料(512480)等)方向的股票机会，他们是将来中国经济发展的转型进展方向，还是诞生宏大公司的潜在聚拢地之一。

睿亿投资也指出，认为将来的销售市场估计依然是以结构性机会主导，A股大盘的投资逻辑并没有发生，不具备流动性牛市的基础，其认为，结构性机会关键来源于：一是传统行业中受益布局改善的优质龙头公司；二是受益于中国经济发展高质量进展的新能源、高端制造(161037)等长景气赛道公司。

四季度销售市场仍将坚持波动布局

积极寻觅景气行情趋势明确的结构性机会

今年以来，A股大盘波动波动，结构性行情突出，在多重因素的影响下，中国股市分析预测走势四季度销售市场将如何演绎，成为当前销售市场商量的焦点。多家受访私募认为，四季度销售市场仍将坚持波动布局，结构性分化将会延续，重点寻觅景气行情趋势明确的结构性机会。

四季度仍将坚持波动布局

机会与风险并存

展望四季度，承泽资产CEO曹雄飞指出，中国股市分析预测走势四季度仍将坚持波动布局，目前超热的上游资源品和部分供应受限中游种类难以为继，科创板和创业板(159915)、消费医药和中游制造、新能源中的优质龙头股有望重回视野。影响销售市场的因素是美联储的动作、中国特定行业的监管现行政策变动和房地产(512200)领域的风险暴露和化解。电力紧张是庞大的干扰因素，可是无法放入预测模型。

同样，域秀资本也认为销售市场可能展现波动上行的态势。鉴于三季度经济发展数据承压，会再次关心稳增长措施对经济发展复原的影响，此外，大宗品涨价有可能趋缓，制造业成本端压迫或有缓解。此外，也会关心扩内需扩消费措施对消费类行业的影响。

睿亿投资认为，四季度销售市场依然以波动主导的布局。其预测表达，最近传统周期版块表现强势，关键因为进入金九银十旺季需求上升，而在碳中和“双控”要求下，各个地方政府拉闸限电导致周期行业产能供应受限，周期品价格上涨；短期的快速上涨导致销售市场各版块间分化加剧、波动加大。短期看周期品价格快速上涨可能会面临现行政策管控的风险，因为总体宏观经济发展依然羸弱，高企的PPI会推高总体中游企业的成本，也对宏观货币现行政策形成掣肘。将来影响销售市场的核心变量依然在于现行政策端的变化，包含双控现行政策的履行力度变化以及宏观货币现行政策的变化。

在影响销售市场的诸多因素中，致顺投资指出，结构性现行政策是影响中国资本(00170)销售市场结构性特征的最核心因素之一。结构性现行政策旨在对部分领域、行业进行现行政策调节，而产业现行政策更是极具针对性的结构性现行政策。今年，中国股市分析预测走势央行唯独创设的结构性现行政策工具——碳减排货币现行政策支持工具落地在即，对新能源等绿色减排行业提供特意货币现行政策支持，将会保障相关产业获得充分资源，实现跨过式进展。相应地，资本销售市场上的相关行业也将展现持久的结构性机会。

凯丰投资宏观策略钻研员谢姗辰也预测称，四季度仍有结构性机会。中美关系后续的变化以及全球资金流向、国内经济发展回落的情况、国内房地产(512200)预测的变化、海外國家财政局逐步退出的进度、疫苗的普及情况等都会影响销售市场行情。

深圳道谊投资总监卢柏良指出，从长远的角度看来，有两个关键基础面支撑着销售市场向好的方向进展。一是销售市场在近几年隐藏了若干景气度不断走高的行业。这些行业不仅产值庞大，而且乃至在全球范围内颇具竞争力，包含光伏、新能源汽车，医药中的CXO等。它们的市值已经相当大，对将来销售市场走好起着积极的作用。二是从美国过去利率水平的进展历史以及当前关键发达國家经济发展体的利率水平看来，特殊是一些國家负利率情况的存有，中国的长期利率上行的可能性不大。不仅如此，由于我国国内债务水平及结构的进展演变，人们國家长期利率的行情趋势应该是下滑的，这将对A股大盘的估值水平形成友好的支撑。

与此同时，卢柏良还提醒称，中国股市分析预测走势一些短期负面的因素仍需注意。包含房地产(512200)开发商的去金消融，同时美国的经济发展周期已经接连不断进入一个货币现行政策收缩的过程的开启，这两个叠在一起可能对短期有些冲击。

明世同伴基金经理孙勇表达，四季度机会与风险并存，但从中长期视角看来，可以适度好一些。随着经济发展下滑压迫加大，现行政策维稳预测有所加大，对A股大盘而言，现行政策和流动性大环境是较为友好的。但随着个别地产类风险事件的爆发以及美联储缩表进程的加快，A股也将面临肯定的冲击和扰动，这是需要认真考虑的潜在风险点。

寻觅景气行情趋势明确的结构性机会

致顺投资表达，资本销售市场短期仍将展现波动布局，结构性分化将会延续。投资者身在其中，中国股市分析预测走势需要做的就是紧紧抓住结构性特征的核心因素，幸免无效交易。致顺投资仍将前瞻性深入钻研，积极发掘符合社会进展新行情趋势、将来进展新布局，而且基于基础面的结构性投资机会。

具体到操作策略层面，沣京资本基金经理吴悦风指出，将来将紧紧围绕景气预测变化，维持成长主线不变，适度均衡。结构上偏向景气向上行情趋势明确、高质量的成长股，兼顾中报超预测，具有竞争优势且估值合理的白马龙头公司。

曹雄飞坦言道，面对热点切换、成交活泼的销售市场，一方面以不变应万变，坚持基于基础面的组合治理；另一方面以变应变，寻觅基础面转好的版块行业，同时着眼于中国经济发展高质量进展、双碳和共同富足挑选新的投资方向，如新能源、先进制造业等。

域秀资本向记者表达，“人们仍然会坚持较高仓位，第一，人们会关心产业升级领域，中国股市分析预测走势布局此类方向中，估值和盈利增长匹配的优秀公司；第二，针对前期调整幅度较大的消费类股票，人们会关心其基础面改善情况，寻觅合适的时机布局。”

睿亿投资表达，在当前波动销售市场布局下，会再次积极把握销售市场的结构性机会。选股思路上，一方面自下而上挑选业绩稳定增长，估值仍具有吸引的成长股；另一方面，紧密跟踪行业景气度周期，在景气中积极寻觅机会。

孙勇告知记者，“人们的应对策略是立足中长期，积极寻觅结构性投资机会。目前看来，随着国内利率水平中枢易下难上的行情趋势逐步确立，成长方向仍将得到机构投资者的追捧。”

其它在行业配置上，孙勇表达，在成长领域，会重点关心新能源汽车以及新能源领域中的细分投资机会，中国股市分析预测走势将来估计会在整车、智能驾驶以及由技术迭代带来新的产业链投资机会。其它，随着国内双碳现行政策的逐步推进，能源结构革新将带来历史性投资机会，以光伏、风电为代表的新能源进展速度及潜在空间将显著超出预测，配套的储能正开启建设元年，绿电带来的新能源溢价也将改变原有盈利模式。

谢姗辰指出，凯丰投资看好成长里高增速的行业、周期版块、出口链以及低估值版块。她预测称，首先，此前占优的成长版块短期波动有所加剧，但长期行业增速和景气度不减。其次，本轮周期版块上涨，能源体系供给紧缺是核心问题。动力煤供应延续偏紧，导致下游耗电大的铝、工业硅等行业隐藏减产，对工业各环节影响广泛。其它，东南亚國家疫情反复，生产受到限制，国内出口增速得以坚持，在国内拥有完备的生产和供应链的出口企业将更加受益。最终，低估值中的金融地产(512640)可能逐步迎来布局期。非银受益于销售市场成交量放大，银行受益于现行政策相对宽松，地产随着恒大事件延续推进和解决，行业净资产收益率预测也将逐步稳定。其它，随着后续经济发展压迫逐步提升，基建、“中字头”公司等低估值版块也简单受到青睐。

“我看好新能源汽车、光伏等这些行业的销售市场前景，但需要认真甄别这些行业产业链的不同环节。此外，还较为看好VR、AR等虚拟现实技术的应用进展，这个行业可能率到了大规模产业化的爆发期，可能是明年的热门行业。就消费行业(510630)而言，明年可能会隐藏修复性地增长，建材等行业经过这轮调整后，明年可能也会有一些机会。”卢柏良说道。