股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月25日报道：中金公司03908钻研部

自2月以来，人们提出销售市场马上进入“中期调整”，而当前调整时长已近3个月、幅度贴近20%、换手率也一度达到人们提醒的2%临近的低点，人们盘整“中期调整”已在尾声。

3月中下旬的行业配置中，人们提醒销售市场正在进行“复苏交易”，关心中外复苏差异可能会带来的包含周期性版块和出口产业链的机会；上期配置中，股市行情预测分析师徐小明人们提醒自动驾驶等热点主题的催化下，局部热点已经隐藏。虽然疫情可能“长尾退出”，但伴随国内经济发展渐渐重回正轨，人们认为复苏和通胀预测下的周期版块行情在渐入尾声，销售市场焦点渐渐回归经济发展常态增长，成长风格可能重新成为销售市场主线。

意见将来3-6个月关心三条主线：

1) 成长风格重回销售市场主线。

2) 制造业“上下两难”，股市行情预测分析师徐小明再次强调根据议价能力挑选。

3) 周期版块“赶顶”，寻觅独立性较强的版块。

2021年6月行业配置策略主线：焦点回归增长，成长重回主线

配置表现：截止5月21日，股市行情预测分析师徐小明人们的超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨224%，低配行业等权指数下挫20%，同期沪深300上涨幅度109%。

配置主线：自2月以来，人们提出销售市场马上进入“中期调整”，而当前调整时长已近3个月、幅度贴近20%、换手率也一度达到人们提醒的2%临近的低点，人们认为“中期调整”已在尾声。3月中下旬的行业配置中，人们提醒销售市场正在进行“复苏交易”，关心中外复苏差异可能会带来的包含周期性版块和出口产业链的机会；上期配置中，人们提醒自动驾驶等热点主题的催化下，局部热点已经隐藏。虽然疫情可能“长尾退出”，但伴随国内经济发展渐渐重回正轨，人们认为复苏和通胀预测下的周期版块行情在渐入尾声，销售市场焦点渐渐回归经济发展常态增长，成长风格可能重新成为销售市场主线。

从经济发展数据看来，当前国内增长可能正在逐步放缓。增长虽稳定但不算强劲，缓解了针对现行政策过快收紧的担忧。上游价格变动可能相对滞后，对通胀的预测是周期版块前期上涨的关键动力，但总体看当前国内通胀压迫有限。同时债券收益率已经隐藏突出下滑，表明债市投资者并未隐藏延续的对通胀的担忧。后续销售市场在关心通胀压迫演化的同时，也可能渐渐更加关心中国增长的可延续性和结构分化。人们从上月配置开端对周期性行业的配置进行边际下调，关键是考虑到销售市场预测已较为充分；当前，上游原材料价格面临的现行政策不确定性已经上升，且中下游版块利润已经有受到挤压的迹象，上游价格可能波动加大、结构分化，周期版块行情也可能渐进尾声。将来销售市场可能重回成长主线，人们重申成长版块的配置价值。人们意见结合景气程度和估值自下而上挑选版块和股票，意见将来3-6个月关心三条主线：

1)成长风格重回销售市场主线。“中期调整”在尾声，人们再次提醒部分估值已调整较多、行业长期向好的成长版块将有望重回销售市场主线。科技相关版块调整的时间已经较长，而区别于传统制造业受制于上游涨价、需求偏弱，股市行情预测分析师徐小明科技类版块的下游需求更为强劲，技术突破、产业进展等都有望给版块带来提振，人们意见着重关心其中的半导体材料(512480)芯片设计XR(AR/VR/MR)产业链、以及新能源车(501057)产业链的中上游等子行业。同时，消费行业(510630)在经历深度调整后隐藏布局机会，由于医美产业相关的生物科技(501009)、日化版块自3月以来已上涨较多，人们推选包含轻工家居等受益出口需求和消费升级、高端白酒等筑底坚实的相关版块；此外，人们延续推选环保与水务版块中的锂电池回收产业。

2)制造业“上下两难”，再次强调根据议价能力挑选。上游原材料价格来到高位，考虑到全球大宗品供需偏紧可能延续、国内新增产能落地需要时间、经济发展数据显示内需偏弱，人们认为中游制造业版块面临“上下两难”的局面，多个行业可能面临二季度业绩压迫。人们重申根据行业的议价能力和行业景气程度进行挑选，上游成本传导顺利、下游需求较为坚挺的行业包含新能源、电气设备等有望再次表现较好，而利润挤压严峻的工程机械等版块则可能偏弱。

3)周期版块“赶顶”，寻觅独立性较强的版块。从全球大宗品的角度看，人们认为总体原材料价格可能会仍然维持高位，特殊是针对“海外需求、海外供给”的种类，可能随海外发达销售市场进一步复苏而延续性相对略强，部分“中国溢价”较高的种类可能有回落风险。但针对权益销售市场来说，当前周期性版块已经纳入充分的预测，将来海外产能加快复原，同时最近政府多次表态管控价格，后续现行政策不确定性加大，在前段时间碳中和等主题性的投资和销售市场调整中资金向低估值版块的流动中，周期版块行情可能已经在尾声。人们提醒投资者边际进一步减配周期版块，并认为其中供需相对更好、现行政策不确定性较弱、具有成长属性的种类，如锂、电解铝等。

6月行业配置关键调整

配置上调：轻工家居、酒类、医疗器械；

配置下调：油服、煤炭、钢铁、工程机械、其他机械、汽车零部件

6月行业配置结论

超配：半导体材料(512480)、电气设备、医疗器械、轻工家居、消费电子；

低配：油气开采、煤炭、钢铁、电力运营、快递物流、餐饮。

从投资风格上看，此前投资者较为偏好的消费、电气设备、科技等新经济发展领域的龙头公司受制于偏高估值和仓位，股市行情预测分析师徐小明在销售市场调整的过程中股价下杀幅度都较大，而相比之下前期上涨幅度相对落后的低估值、中小市值、周期性版块有阶段性表现。人们认为伴随着周期版块的演绎渐渐充分，行情促进因素渐渐弱化，周期行情可能告一段落，而相对逻辑更长、基础面更好的成长风格会重新回到销售市场主线，中短期风格和长期配置思路之间的“背离”可能会在将来一段时间内渐渐弱化。

股票挑选：截止5月21日，人们的中金行业配置精选组合成立以来超额收益约8.5%。

图表：中金A股行业配置精选组合

资料来源：中金公司(03908)钻研部 (数据截至2021年5月21日)

图表：中金A股行业配置结局和行业内推选标的

资料来源：中金公司(03908)钻研部 (数据截至2021年5月21日)

图表：中金A股行业配置精选组合成立(2021年3月15日)至今表现

资料来源：Factset，股市行情预测分析师徐小明中金公司(03908)钻研部 (数据截至2021年5月21日)

图表：中金A股行业配置6月观点及细分小项

资料来源：Factset，中金公司(03908)钻研部 (数据截至2021年5月21日)

图表：A股各版块基础面情况

资料来源：Factset，股市行情预测分析师徐小明中金公司(03908)钻研部 (数据截至2021年5月21日)

股票挑选和细分行业动态

石油石化：供需差异收敛，涨价可能告一段落

全球复苏进程下，行业需求端可能再次如期复原，但供给端的弹性也可能增加，股市行情预测分析师徐小明供需差异收敛，对商品价格和股价的预测已经反应的较为充分，进一步边际下调配置意见。人们在上期配置中延续提醒，虽然在长期看来人们认为油价依然受到全球复工支撑，同时国内现行政策将支持产能扩张利好相关标的，但供给端的波动可能会导致价格隐藏波动，投资者偏好带来风险溢价的下挫也会带来油价短期的不稳定因素，二季度销售市场预测可能已经较为充分且行业总体的盈利结构相对依然较弱。

油气开采

人们认为油价针对油气开采行业公司的表现有直接的提振作用，包含资产的重估以及盈利预测的总体上调，人们认为当前的油价已经来到均衡水平临近，大幅上涨的可能性较低。从财务情况上看，人们认为油气开采公司2021年的业绩表现虽然相针对2020年肯定有所提升，但行业内多数公司是否能达到盈亏平稳依然存有不确定性，关键受到开采成本限制，特殊是上游业务较为聚合的相关公司；当前版块总体估值已经较为合理，后续周期性版块的行情趋势可能较弱，人们坚持油气开采行业偏低配配置意见。

油田服务与工程

在油价上行、国内油气开采公司增储上产的大背景下，股市行情预测分析师徐小明人们认为油服行业受益于油气开采公司的资本开支增加确实定性较高，且总体盈利结构要显著好于上游开采行业。但考虑到当前石油石化行业总体复苏交易已经贴近尾声，进一步下调油田服务与工程的配置从偏超配至标配。

石油炼化

长期看来，石油炼化行业2021年的产能有望进一步提升，石油炼化的景气度可能仍然较高，炼化企业盈利环比或延续改善。但从2021年4月份数据看来，民营大炼化项目盈利冲高调整，仍处于历史较高位置，当前的估值已经计入较多预测，复苏交易贴近尾声，人们认为短时间内对版块仍持观望态度。人们坚持石油炼化的标配配置。

图表：油气开采行业A/H股表现

资料来源：Factset，股市行情预测分析师徐小明 中金公司(03908)钻研部

图表：油田服务与工程行业A/H股表现

资料来源：Factset， 中金公司(03908)钻研部

图表：2021年一季度油品供大于求

资料来源：CEIC，股市行情预测分析师徐小明中金公司(03908)钻研部