股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月15日报道：在传统佣金模式日渐式微的背景下

被销售市场视为“牛市旗手”的券商股在节后短短两周时间上演着惊人的巨震行情。而近半年时间，各路资金紧紧围绕券商股的分歧背后也隐藏了不少的争议：“券商业绩明明业绩炸裂，为什么和股价隐藏庞大反差？”、“转型多年、重资产运作特点突出的券商，究竟靠什么业务拉升盈利水平？”

实际上，从最近券业定期报告中不难发觉，行业普遍赚钱的背景下，不同机构的马太效应日益加强。中国股市行情预测分析走势而从机构投资者角度看，券商股周期性特点较强、弹性大，其投资端交易难度正在加大。

不过也有业内人士为，在传统佣金模式日渐式微的背景下，证券公司正在借助财富治理、机构业务、场外衍生等新业务的快速增长来重塑商业模式，其中，头部券商优势将更为突出，航母券商概念正在逐步浮出水面。

“牛市旗手”上演巨震行情

股价、业绩隐藏突出撕裂

被称为“牛市旗手”的券商股，最近的行情着实让不少持股者倍感困惑。中国股市行情预测分析走势五一节后，销售市场按照“一天跌停一只股”的节奏重挫券业版块，而延续低迷后，上周周五，券商股却忽然“扬眉吐气”、快速收复失地，更有好者推断称，“正在释放牛市到来的信号”。

不过拉长周期看来，券商股最近的翻红却仅仅只是版块总体的“收复战”。据数据显示，今年年初至5月14日，贴近半年时间，48只券商股及券商影子股平均下滑超11%，仅次新股坚持超60%的上涨幅度，以及互联网券商代表东方财富(300059)涨超10%，其余46只券商股一概飘绿。

其中，包含中银证券、中泰证券、中金公司(03908)、哈投股份(600864)、华鑫股份(600621)、中原证券(601375)等6只券商股跌超30%以上，超18只券商股跌超20%。特别是5月10日，横盘已超过200个交易日、被称为“最抗跌券商股”的兴业证券一度跌停引发销售市场热议，而当天兴业证券却回复称：“公司经营一切正常，未有应披露未披露信息”。

与此同时，曾被视为行情风向标的券商如此表现，更是让其成为股民手中“烫手的资产”，多数券商股估值跌入冰点。中国股市行情预测分析走势

据统计显示，截至5月14日收盘，12家券商市净率低于1.3，以市净率由低往高排名，市净率较低的前10家券商股分别为哈投股份(600864)(0.88)、海通证券(06837)(0.97)、国元证券(000728)(1.12)、华泰证券(601688)(1.14)、东方证券(03958)(1.15)、东吴证券(601555)(1.16)、广发证券(01776)(1.16)、东北证券(000686)(1.17)、华西证券(002926)(1.17)、国泰君安(601211)(1.19)、华创阳安(600155)(1.25)、国海证券(000750)(1.28)。

而更令销售市场倍感困惑的则是，券商业绩和估值隐藏的突出反差。根据42家上市券商公布一季报数据显示，一季度上市券商业绩再度隐藏了快速飙升的态势，其中中信证券(06030)、海通证券(06837)、国泰君安(601211)这三家券商营收突破百亿规模，11家上市券商营收超过50亿元，6家券商净利润同比实现翻番。而从年报业绩看来，去年券业成果单更是“爆表”。2020年，41家上市券商合计实现营收超5100多亿，同比增长超20%，行业总体猛赚1455亿元，同比增长超30%。

此外，ROE延续低位也让成为机构投资者关心的焦点。据记者此前统计显示，去年上市券商算术平均ROE仅为8%，仅中信建投(H1747)证券、中金公司(03908)、兴业证券、广发证券(01776)这几家券商的ROE水平超10%以上。中国股市行情预测分析走势相比其他银行平均10%以上的ROE水平、保险行业平均14%以上的ROE水平，券业盈利能力表现弱势也成为资金延续诟病的原因之一。

行业马太效应加剧

各路资金“用脚投票”

实际上行情巨震带来的争议背后，则不乏行业布局的重新洗牌，那就是中小机构日渐边缘化，而龙头券商逐步崛起。中国股市行情预测分析走势

在最新披露的一季报业绩中，超过21家上市券商净利润同比隐藏下滑，比重已经是全体42家上市券商的50%。其中，安宁洋(601099)证券亏损同比96%，营收同比下滑60%以上；同时营收明明同比超18%的光大证券(06178)却在一季度隐藏了净利同比亏损37%的情况。而龙头券商中信建投(H1747)净利润同比也隐藏了13%的下滑，中泰证券净利同比下滑10%以上。

同时，产业资本的动向也成为券商股波动不断的重大诱因。数据显示，今年6月份，包含中泰证券、南京证券(601990)、中信证券(06030)在内的3家券商合计酱油超83.31亿股解禁，解禁总市值为1674亿。而截至今年年底，还有超10家券商股面临超2200多亿解禁潮，对资金持有构成直接的压迫。

与此同时，國家队也隐藏了突出的减持动作。比如一季报显示，证金公司减持兴业证券超3331万股，持股比例缩减至2.46%；中信证券(06030)十大股东名单中，证金公司身影已经消逝。中国股市行情预测分析走势同时，一季度，证金公司继续减持招商证券(06099)、方正证券(601901)、海通证券(06837)、华泰证券(601688)、海通证券(06837)、东方证券(03958)、国金证券(600109)、光大证券(06178)。

兴业证券预测师许盈盈表达，2021年1季度基金重仓券商比例下滑至0.42%，已低于2018年1季度水平。“近年来，证券行业重资产化行情趋势渐显，券商股价表现贝塔属性凸显，股票普遍跟随大盘展现脉冲性上涨行情，延续性弱，因此机构低配比例愈加突出。”

在业内看来，今年一季度，券商版块的公募重仓股持仓占比0.11%，较去年三季报的0.23%进一步减少，近乎清仓。在券商股中，东方财富(300059)、华泰证券(601688)、中信证券(06030)、招商证券(06099)、中信证券(06030)五大股是公募基金重仓持有的热门标的。

此外，券商股延续表现不佳也让很多投资机构对买入动作表现“极为慎重”。中国股市行情预测分析走势有私募机构投资负责人表达，在投资组合搭建过程中，较少覆盖证券行业，“虽然券商版块估值和基础面背离，有肯定的配置价值，但還是很难跟上销售市场的节奏，周期性质过于突出，反倒简单过早布局左侧而损失净值，较为少入手券商股。”

渤海证券钻研指出，中信建投(H1747)、第一创业(002797)等几家券商的归母净利润增速为负，原因均为投资收益表现不佳。一季度权益销售市场和债券销售市场波动加大，对券商的投资交易能力提出较高要求。

不过在这个阶段，港股销售市场的中资券商股却成为部分机构投资者逆市布局的重点。据不良好统计，从今年2月开端，私募机构宁泉资产连续多次出手增持中原证券(601375)H股、国泰君安(601211)H股、东方证券(03958)H股。今年1月，朱雀基金增持华泰证券(601688)H股，持股数量增至1.5万亿股。

前海开源首席经济发展学家杨德龙表达，中资券商港股的估值较低，增加了针对机构的吸引力。中国股市行情预测分析走势此外，私募机构对券商股的增持也表达了专业投资者对后势券商行情有相应期望，券商股已经低迷半年多的时间，一旦行情启动，券商股作为行情风向标也不会缺席。

基金代销能力脱颖而出

航母券商概念抬升估值预测

不过，也有销售市场人士认为，最新一波券商股的突出反弹，不仅是超跌后的销售市场修复，也可能代表着券商新业务增长能力的凸显。中国股市行情预测分析走势在传统佣金模式日渐式微的背景下，以财富治理为核心的模式转型成为券商行业普遍共识，而部分券商的转型已经收获了突出的成果，因而激发了销售市场的信念。

5月13日，中国证券投资基金业协会公示了2021年一季度销售机构非货公募基金销售保有规模情况。从非货基保有量规模排名看，蚂蚁基金、招商银行(03968)、工商银行(01398)位列前三强，非货基保有量规模分别为8901亿元、7079亿元、5366亿元。

除了头部银行之外，券商机构的代销能力着实让销售市场惊艳。数据显示，包含中信证券(06030)、广发证券(01776)、华泰证券(601688)、国信证券(002736)、招商证券(06099)等47家券商位列这张代销机构100强名单之中。特别从销售市场份额看来，券商占比提升突出，而相应银行、基金公司直销销售市场份额则隐藏了突出提升。

具体看来，券商基金(501016)代销冠军为中信证券(06030)，抱有规模达到1298亿元，广发证券(01776)、华泰证券(601688)、国信证券(002736)、招商证券(06099)等五家规模则排入500亿阵营。中国股市行情预测分析走势而超15家券商更是超过百亿保有规模。

同时，从去年年报成果看来，在各家券商发力财富治理业务之际，代销金融产品收入增长同样可观。数据显示，中信建投(H1747)2020年财富治理收入54.39亿元，同比增长33.07%，其中代理销售金融产品收入5.4亿元，增速276.4%。在收购中投公司补全零售短板后，中金公司(03908)的财富治理业务高速增长。2020年实现经纪业务手续费净收入46.1亿元，财富治理业务营业利润18.5亿元，同比增长74%。截至2020年末，客户数量达到369.4万户，客户资产总值达到2.6万亿元。

在业内看来，在打造“航母券商”的行业愿景下，头部券商突出优势更为突出。深圳有券商机构相关负责人预测，一方面，各家券商发力财富治理、投行业务转型时，头部券商突出跑赢同行，而且在投入多年后已经开端收获转型的成果；另一方面，头部券商资产负债表扩张的速度也在加快，启动行情的表现更简单隐藏在这些龙头代表之中。

“在重资产模式成为行业普遍挑选的行情趋势下，大券商不仅生活能力强、销售市场占有比重延续抬升，同时也具备较高的筹资能力，资产负债表快速扩张，意味着为这些头部机构带来延续的增长机会，可延续的利润贡献突出，更简单隐藏航母级别的券商。中国股市行情预测分析走势”上述券商负责人表达。

花旗银行报告曾指出：“2019年底，中國家庭的可投资资产估测已经达到200万亿港元，内地家庭愈来愈多地利用基金投资增加股市的敞口，对专业财富和资产治理公司的投资意见和资产配置需求也不断增加。”愈来愈多的机构看好券商在居民财富治理销售市场方面的业务承载能力和增长前景。

业内人士认为，券商行业增厚盈利的来源，正在从传统经纪业务扩散到财富治理、投行、FICC、场外衍生品等多个维度。光大证券(06178)钻研所所长助理王一峰曾指出，受益于资本销售市场的进一步革新和开放力度的加大，将来券商的业务进展空间广阔。“比如券商将来将在海外业务领域、衍生品业务领域以及直投业务等方面可以提升ROE水平。”

多只券商ETF(512000)暴涨超7%

机构：头部券商估值已回到匹配位置

伴随A股延续波动，2021年券商股经历“过山车”行情。5月14日，券商版块逆势崛起，10只券商股整体掀起涨停潮，截至收盘，2021年以来股票ETF份额增长第一的券商ETF(512000)(512000)涨7.16%，成交30.48亿元，成交额超过96%成份股，仅低于东方财富(300059)和中信证券(06030)。中国股市行情预测分析走势其中，东方财富(300059)成交额149.9亿元，位居全销售市场第一。

多位业内人士表达，最近房地产(512200)等版块上涨的本质原因在于版块低估，如今传导到了证券方向。随着复苏的推进和通胀预测的上行，同时在大宗价格大幅上涨和控房价约束下，流动性收缩已成行情趋势。在流动性转向下，销售市场或更加关心投资的安全性，低估值版块以及超跌成长版块成为投资机会。

罕见10只券商股齐掀涨停潮

多只券商ETF(512000)暴涨超7%

5月14日，券商版块逆势崛起，券商指数收盘涨7.41%，成交额622.81亿元，是上一交易日的4.5倍。股票方面，截至收盘，10只券商股掀起涨停潮，分别为华创阳安(600155)、浙商证券(601878)、光大证券(06178)、中金公司(03908)、中信建投(H1747)、国盛金控(002670)、中泰证券、国联证券(01456)、财达证券、湘财股份，东方财富(300059)收涨12.79%，上涨幅度最小的申万宏源(00218)上涨幅度为4.33%。中国股市行情预测分析走势总体看来，48只券商股上涨幅度均超4%。

成交额方面，49只券商股合计成交641.95亿元，相较上一交易日环比增346.16%。日内成交额前五的券商股分别为东方财富(300059)(149.91亿元)、中信证券(06030)(82.60亿元)、华泰证券(601688)(21.24亿元)、国泰君安(601211)(20.75亿元)、中金公司(03908)(20.65亿元)。

换手率方面，国联证券(01456)、中金公司(03908)换手率均超过10个百分点，分别为15.05%、14.39%。

资金方面，主力资金大手笔加仓券商。中国股市行情预测分析走势据数据显示，5月14日，券商版块获主力资金净流入超96亿元，东方财富(300059)、中信证券(06030)、中金公司(03908)主力净流入额分别为21.97亿元、13.38亿元和5.82亿元。

券商类ETF也整体暴涨。天弘中证全指证券(501047)公司ETF上涨8.05%，华安中证全指证券(501047)公司ETF、国泰中证全指证券(501047)公司ETF、汇安上证证券ETF(512880)等9只券商类ETF涨超7%。从资金流入情况看来，上周多只证券ETF(512880)展现出不同程度的资金净流出。

上海一位券商业内人士认为，券商股暴涨，应归属于券商股延续半年左右回调、估值见底后的回归。中小投资者当前投资券商股仍是较好时机，只是券商版块历来以股价高弹性著称，所以在券商股没有大幅上攻之前，先亏20%都是可能的。所以，承受不了股价高波动的投资者，可能需要运用暴跌时再入场定投的方式来缓解心理压迫。

也有券商钻研员认为，虽然4月以来流动性有小幅边际宽松，但信用收紧依然是大行情趋势，短期看来，难有大笔资金聚合进入A股大盘，因此不意见中小投资者抄底券商股。中国股市行情预测分析走势假如要抄底，也要注意操纵仓位，挑选下滑深、估值低、赔率高的标的。

业绩展现向上分化态势

券商版块市盈率不断下降

伴随A股大盘的“先扬后抑”，2021年券商股也经历了“过山车”行情，2月18日后波动下跌。从A股大盘看来，1月4日至2月10日，反映A股总体行情的沪深300指数涨逾11%，2月18日至今跌近14%。中国股市行情预测分析走势券商版块市盈率(TTM)也不断下降，2月10日最高为26.08倍，5月10日为18.88倍。

从券商股业绩指标看来，2020年和2021年一季度业绩均表现不错，展现向上分化态势。2020年券商概念股实现归母净利润1648亿元，同比增加35%；去年平均净资产收益率为8.4%。2021年一季度券商概念股归母净利同比增逾28%至478.7亿元，平均净资产收益率为2.24%。

国盛证券在2020年报中提到，拉长时间看来，券商行业ROE波动较大，牛市中ROE可达20%以上，熊市不到5%，相比于长期确定性的收益来说，更多地是短期的交易性机会。从2005年以来，券商版块5次暴涨关键受到销售市场周期(流动性宽松)与现行政策周期的共同作用。

销售市场周期方面，关键来自流动性释放，利好资本销售市场表现，券商经纪、自营等高β业务直接受益，带动券商盈利改善，驱动股价上涨；金融现行政策周期方面，直接影响资本销售市场的投融资环境，进而影响券商业务开展，最终表现到券商股价上。中国股市行情预测分析走势

机构：头部券商估值

已回到匹配位置

在经历几轮下挫之后，截至5月11日收盘，券商股估值降至冰点，6家券商市净率低于1.3，以市净率由低往高排名，市净率较低的前10家券商股分别为哈投股份(600864)(0.83)、海通证券(06837)(0.93)、国元证券(000728)(1.07)、华泰证券(601688)(1.10)、东方证券(03958)(1.10)、东吴证券(601555)(1.11)、广发证券(01776)(1.12)、东北证券(000686)(1.13)、华西证券(002926)(1.13)、华创阳安(600155)(1.14)。中国股市行情预测分析走势

本周券商股暴涨，不少业内人士认为，目前头部券商估值已回到匹配位置。

东兴证券(601198)指出，延续调整后行业头部公司估值已充分消化监管风险和经营风险，中长期投资价值凸显。其中，券商版块对销售市场核心指标回暖更为敏感，价值回归更可期望。当前证券版块平均PB1.86x，其中头部券商平均PB仅1.19x，远低于历史估值中枢，龙头护城河有望延续拓宽，将获得更高的估值溢价。

中信建投(H1747)非银团队最新观点认为，券商版块短时间内将呈磨底行情，长期内现行政策催化剂可期，适宜左侧布局。当前券商版块市盈率(17.8倍)相当于2018年熊市底部波动区间，市净率(1.49倍)贴近2018年底部波动区间，版块的下滑空间有限。中国股市行情预测分析走势全年看来：2021年资本销售市场革新有望延续推进，单次T+0交易、科创板引入做市商制度等制度均可期望，进一步加大开放、引导中长期资金入市、进展私募股权基金等措施有望推出，为券商版块托底。

中银国际证券表达，长期看来，在资本销售市场深化革新不断深入、扩大开放举措不断推进、证监会促进打造航母级券商的大背景下，现行政策利好有望延续提升行业业绩，支持估值中枢上行；券商并购将成为行业行情趋势，聚合度进入上升通道。

开源证券研报认为，目前头部券商估值已回到匹配位置，ROE/PB比率升至8.39%，与头部银行贴近，券商左侧布局时点到来。中长期看，直接融资扩容行情趋势不改，机构化行情趋势连续，券商财富治理、资产治理、机构业务和投行业务延续增长可期，轻资本业务扩张有望驱动ROE延续上行，头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢，头部券商估值已究竟部，坚持行业“看好”评级。

信达证券非银团队表达，最近券商版块受到解禁影响隐藏调整，但从一季度30%业绩增速看，依然对版块全年收益有信念。特别是在当前财富治理进展大背景下，财富治理和投行有望促进证券公司ROE提升，2020年中信建投(H1747)(18.18%)、中金公司(03908)(13.52%)已超过高盛(10.9%)和摩根士丹利(12.7%)。中国股市行情预测分析走势在行业减值预备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。

兴业证券研报认为，对券商版块中长期表现好，左侧布局安全边际较高，意见精选股票积极布局。当前证券III(申万)PB 估值为 1.57 倍，券商估值低于 1.7 倍即已进入持有高性价比的区间。中长期看来，包含全方位注册制、T+0 机制、销售市场多空机制(融券&衍生品)、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。

东北证券(000686)指出，头部券商如国泰君安(601211)、东方财富(300059)、中信证券(06030)等超预测，但随着销售市场波动增大，行业马太效应加剧。展望5月，当前货币现行政策符合预测，上市公司业绩披露完毕，五月将迎来机构建仓窗口期，看好五月的吃饭行情。重点关心护城河宽、资本实力雄厚、领先受益资本销售市场革新的头部券商。

销售市场渴望航母级券商

重组预测常致股价异动

近年来，尽力打造航母级券商渐渐成为销售市场共识，并购重组作为实现这一目的的途径之一，也常受销售市场热议。高热度之下，有关并购重组的风闻也经常传出。中国股市行情预测分析走势二级销售市场上，券商股也经常因重组风闻而隐藏股价异动。

年内现多起重组风闻引发券商股波动

自去年以来，销售市场上关于券商合并重组的风闻便开端“肆虐”。去年4月，中信证券(06030)与中信建投(H1747)证券的合并风闻四起，随后迅速被辟谣。今年以来，券商股也多次因合并风闻而隐藏股价波动。

3月12日，销售市场风闻称京东正就收购国金证券(600109)部分或全体股权进行谈判，价值高达15亿美元。此消息一出，国金证券(600109)盘中一度直线拉升涨停。中国股市行情预测分析走势当天盘后，国金证券(600109)辟谣称，截至本公告日，公司实际操纵人、控股股东及其一致行动人，未与京东就公司部分或全体股权的出售进行过接触或商量，未筹划任何股权转让相关事宜。

去年9月，国金证券(600109)便与国联证券(01456)公告称，国金证券(600109)控股股东长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券(600109)股份转让给国联证券(01456)，但不久后两家公司的合并告吹。

4月7日，安宁洋(601099)证券股价隐藏异动，盘中一度涨停，收涨6.19%，当天振幅达10.22%。4月8日，安宁洋(601099)证券小幅低开，但盘中因华润或京东有意向收购安宁洋(601099)证券的风闻而迅速上涨，一度冲击涨停。当天盘后，公司公布澄清公告称，“嘉裕投资(安宁洋(601099)证券第一大股东)未与京东就股份转让事宜进行过任何接触或商量。”

4月30日，中国平安(02318)公布《关于参与方正集团重整进展的公告》。此前，销售市场便有风闻称平安证券正考虑收购方正证券(601901)，中国平安(02318)官宣参与方正集团重整，也使得这一风闻进一步广泛传播。中国股市行情预测分析走势但在五一假期后，方正证券(601901)的股价高开走强走低，当天收盘上涨幅度仅为2.61%。

但值得注意的是，券商并购重组是一项系统性的大工程，后续整合能否达到预测效果存有肯定不确定性，因而盲目炒作并不可取。而仅因合并的风闻便冲动入场的做法，也存有很高的投资风险。

华西证券(002926)指出，摩根士丹利惠添收购案便是不符合公司战略的反面案例，国内的方正证券(601901)合并民族证券也隐藏较多的整合难题导购并购重组过程并不顺利。

销售市场渴望航母券商

行业重组并购预测升温

多年以来，打造航母级券商一直是我国券商行业的重点议题。中国股市行情预测分析走势借鉴海外经验，行业并购及整合恰好是打造航母级券商的重大路径之一。

兴业证券在研报中指出，“回首以高盛、摩根士丹利为代表的大型综合投行进展历程，都是一部多元化并购史，通过不断并购，这些海外巨头实现了强化业务版块、拓展客户网络、布局国际化销售市场及扩大公司规模等目的，全方位提升综合竞争力。高盛通过一系列并购实现了国际化布局和资管业务的强劲进展；摩根士丹利通过多元化并购迅速补齐零售经纪、 财富治理等业务短板，强化综合服务实力。”

早在2019 年 11 月，证监会便表达，为促进打造航母级证券公司，证监会在“服务实体经济发展、完善基础功能、防控金融风险”总体原则下，积极开展了六方面工作，其中一项工作就包含“多渠道充实证券公司资本，鼓舞销售市场化并购重组，支持行业做优做强。”

去年7月，证监会向派出机构下发通知，支持证券基金(512900)行业实施组织治理创新，鼓舞行业机构依法实现销售市场化并购重组，在资本实力、治理水平、信息技术(159939)等方面实现快速进展。中国股市行情预测分析走势

去年9月13日，央行公布《金融控股公司监督治理试行方法》，加强对金控公司实施销售市场准入治理，将金控公司纳入央行统一监管，规范非金融企业、民营企业向金融业盲目扩张，且金控平台不得从事非金融业务。首创证券指出，在此背景下，民营背景金控集团估计要在金融与实业之间做出挑选，目前行业民营背景券商约20家左右，回首证券行业历史上三轮并购潮，分别是在分业经营、综合治理、一参一控等监管要求下催生，金控监管新规下，可能将再次引发行业整合大潮，并购预测下券商版块有望受益。

多项现行政策下，销售市场对券业并购重组的预测也不断升温，不少业内人士认为券商并购重组的案例有望不断涌现。理论上讲，券商并购重组往往利于公司资源互补、扩大竞争优势，因而普遍被销售市场视为利好因素。兴业证券在研报中举例称，自 2004 年起，中信证券(06030)通过一系列逆周期低成本收购走向行业前列，通过收购迅速补足境内零售网络资源，拓展区域版图，同时进军海外销售市场、丰富完善业务链条，全方位夯实龙头地位；华泰通过一系列兼并收购，整合投行、资管、零售网点等资源，不断补足业务短板，综合实力稳步攀升。

除大型券商外，中小型券商也可通过并购重组实现综合实力的提升。中国股市行情预测分析走势万联证券认为，从行业现状看，具备分散式股权结构和多元化股东背景的券商经营绩效要普遍好于股权高度聚合的券商，股权新规有助于肯定程度上去除证券业并购障碍，鼓舞券商引入具有协同效应的战略投资者来增强资本实力和盈利能力，利好走差异化和特色化路径的中小券商。