股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月11日报道：也引发了投资者对牛市还在不在的担忧

经过一季度销售市场下挫和调整，如何看待销售市场波动，牛市还在吗？今年的投资逻辑有没有发生变化？周期交替的过程中，影响股市内外因素有哪些？什么行业值得配置？

4月9日，在由上海证券报社主办、开源证券协办的“第57届中国资本(00170)销售市场高级研讨会”暨2021上证春季所长论坛，20多家国内主流证券钻研所的所长及投研负责人齐聚一堂，紧紧围绕着“销售市场跌宕起伏，如何把握投资主线”这一主题进行了深度研讨。明日股票行情预测分析8.1

看来看国内主流券商钻研所所长们的最新观点！

全年行情怎么走？机构观点有分歧

今年2月以来销售市场经历了大幅调整，也引发了投资者对牛市还在不在的担忧，如何推断接下来的销售市场行情？

摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济发展学家兼钻研部主管章俊认为，今年全球经济发展再次复苏，但疫情进展轨迹的不确定性以及部分经济发展体由于通胀压迫而提前开端调整货币财政局现行政策，都造成宏观风险反倒大于去年下半年。明日股票行情预测分析8.1

他预判，短期看来4月份全球销售市场会有所转好，之后6月份可能有新的调整，一是季节性的因素，二是美国通胀水平的上升。下半年投资者应该关心的是通胀情况，二季度高点之后有可能回落，但假如通胀坚持在高位将对销售市场形成压迫。

有券商提出不同的观点，针对下半年相对较为好。

国泰君安(601211)证券钻研所所长黄燕铭表达，展望将来的宏观形势，简洁的概括就是“经济发展进，现行政策退”。明日股票行情预测分析8.1今年经济发展行情会构成一个“前高后低”的形态，这一点销售市场并无分歧，可是针对“后低”而言，相对更加好一些。

从短期看来，将来1-2个季度A股大盘将关键以横盘波动主导，可是并不意味着超额收益的总体消逝。2021年周期制造和服务消费的复苏带动的盈利改善是当前阶段最重大的超额收益来源。

粤开证券钻研院负责人康崇利表达，总体看来，今年的销售市场操作难度偏大，从经济发展运作看来，一季度、二季度应该是平稳的运作，假如按照去库存的周期看来，三年一个周期，到今年年底基础上去库存达到肯定程度之后，会隐藏不同的机会。

他认为今年下半年的机会反倒比上半年的机会更多。明日股票行情预测分析8.1今年销售市场的实际运作和大家的一致预测有偏差，去年有一些券商讲到流动性今年是很大的问题，可是目前看来，今年大家关心的是信用风险，对流动性问题反倒非很担忧。

华宝证券钻研创新部董事副总经理李真表达，在这一轮销售市场的下挫中，高估值风险没有被提前关心，资金快速聚拢，近因效应的作用下，机构投资者简单隐藏行为偏差，平凡投资者以过去两年权益销售市场收益率作为锚，对销售市场风险认识的不足，这些都加剧了销售市场共振形成的风险。

从长期看来，较为确定的是权益销售市场会往更有活力、更加向上好的方向进展，同时应该看到短期的一些销售市场波动，其实有助于风险的释放，特殊是顺周期行为叠加导致的销售市场共振风险，销售市场波动还是好事，使销售市场的运作节奏更健康一些。

此外，从“十四五”规划到2035年远景规划，國家在高质量进展方面将会延续发力，有嘉宾对高质量进展做了不同层次的解剖。明日股票行情预测分析8.1

联储证券董事兼首席经济发展学家李全表达，从宏观层面看来，我国财政局、金融、产业现行政策的高质量进展框架已经初步形成。其次，在经济发展结构高质量进展方面，中国正在步入革新的深水区。在战略性新兴产业领域，涉及到碳达标和碳中和的多个产业正在快速扩张。

此外，中国正在全方位向创新的高质量进展聚焦。十四五规划将着力于数字化转型促进社会经济发展全方位进展，从在线经济发展到共享经济发展，为高质量进展的各个领域提供创新促进。

寻觅抱团股之外的新机会

今年2月以来，机构抱团的白马股隐藏大幅回落、反弹乏力，这部分被视为核心资产的标的是否会被机构丢弃？

对此，大部分券商所长认为长期看来，优质企业是不会被机构丢弃的，只是将来数年将从赚估值钱转向赚盈利钱。明日股票行情预测分析8.1也有券商所长提出寻觅抱团股之外的新机会。

国泰君安(601211)证券钻研所所长黄燕铭认为，投资者的思路要从过去的单一强调“龙头白马”的执念里摆脱来，除了关心“好”，还要关心“价”，回归到股票定价的本源。积极的调结构，去寻觅抱团之外的好公司，去寻觅边际改善更大的上市公司，也就是“中盘蓝筹”。

从投资风格的角度看来，短时间内周期制造等对复苏敏感的价值类股票占优；从中期维度随着估值的消化和微观交易结构的改善，逐步布局成长特别是科技制造方向。

华宝证券钻研创新部董事副总经理李真表达，根据其编制的基金经理抱团指数，在2018和2021年隐藏了两轮较为突出的回撤。明日股票行情预测分析8.12018年回撤可能是-27%，今年2月以来的销售市场抱团的标的亏了近20%。根据历史情况看来，专业的机构投资者还是很难逃离报团瓦解的风险，由此可见销售市场的趋同行为叠加过度自信对机构投资者也会形成严峻的负反馈。

回过头去看过去三年收益较高的一些基金经理，多在科技、消费、医药三个版块聚合配置。当前，大家关心的方向也发生了一些新的变化，比如关心在新能源车(501057)，绿色经济发展进展和高端制造(161037)等方面。大家也依然需要警惕不同类型投资者行为和行为偏差针对销售市场节奏的影响。

东亚前海证券钻研所所长贺燕青认为，最近白马股的调整已经趋于稳定，这是销售市场自发良性调整的过程，核心资产之所以被称为核心资产，是源于确定性的高盈利、高增长，后期需要关心年报和一季报披露出来的业绩。

随着业绩的披露，前期抱团的白马股可能隐藏肯定程度的分化，针对A股大盘的白马股、龙头股，其观点是长期依然具有很强的投资价值。明日股票行情预测分析8.1可以参照20世纪70年代美股，很多龙头公司穿越了周期，依靠它稳健的经营能力，为长期投资者带来的丰厚的回报。总结下来，在大浪淘沙之后坚守下来的白马龙头，在将来依然是机构关心的重点。

国海证券(000750)钻研所副所长谭倩表达，核心资产的报团行情有其基础面盈利稳定性的原因。在高质量，低增量的存量经济发展时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化突出，盈利增长更为确定。可是由于过去两年趋于一致的“赛道+龙头”的投资模式，资金追捧使得核心资产的估值有肯定高估。长期看好核心资产的投资逻辑，可是短期需要时间消化估值。

今年在利率上行预测下，销售市场总体估值下滑，投资者需要降低投资回报率预测，销售市场风格相对分散和均衡。

一方面，一季度的下挫释放了部分估值下滑的风险，随着时间的推移，部分核心资产已经进入估值合理区间。明日股票行情预测分析8.1另一方面，一些从报团股撤离的资金，在寻觅低估值，高增速，更有性价比的细分龙头和中小市值标的。

估计今年的投资风格会相对分散和均衡。针对大型机构和大规模资金治理者，意见坚守核心资产，等待时机再度加仓。针对规模较小的机构，可以适当去做些相对短期的自下而上的交易，更简单猎取超额收益。长期看好核心资产和优质成长股，包含科技和先进制造等。

针对核心资产的内涵，与会嘉宾给出了不同的定义。

国信证券(002736)钻研所所长杨均明认为，所谓核心资产指的其实就是企业的竞争力。明日股票行情预测分析8.1在全球范围内具有竞争力的企业，就是核心资产。中国的整个产业，特殊是制造业近年来在世界范围内取得的进步是有目共睹。2016年以来大家说的核心资产关键就是这个逻辑。信任再有5-10年的时间中国很大一部分的产业都会走到世界最前列。

从中长期看来，中国资本(00170)销售市场进入了黄金进展阶段。一方面是整个产业更加成熟也更加具有竞争力；另一方面中国资本(00170)销售市场的法律体系、治理结构逐步完善，这要求参与销售市场的资金也应该变的更加成熟和理性，不能一味追求短期收益，信任将来中国资本(00170)销售市场可以取得长期稳定的收益。

华鑫证券首席经济发展学家、副总裁何晓斌表达，不会容易地定义核心资产或给资产贴标签。他认为，核心不核心是分时间段的，很多“核心资产”公司走着走着就熊了、就没了，有的是经营隐藏了问题，有的是股价太高了失去了吸引力，所以对资本销售市场而言，可以说是“不断变换的核心资产”。

从交易策略的角度来讲，何晓斌表达，投资绝不能墨守成规。明日股票行情预测分析8.1“挑股票千万不要用情过度，认准某些股票是核心就一直抱着，要有止盈的意识。在华鑫内部我也一直主张交易策略的钻研。”在销售市场的变化过程中，要善用金融衍生品期货、期权的衍生品工具，对冲下挫风险。

东方证券(03958)钻研所所长陈刚表达，核心资产反映的背景是机构化和头部化。企业在不停地头部化，投资者不停地机构化，大家的理念趋同以后必定会归结到这些核心资产上去。最终突破核心资产信仰无非是两种情况，一是部分核心资产被证伪，二是隐藏新的投资理念。

赛道很重大，但也非绝对的。中国经济发展日新月异，各种公司层出不穷，只要它业绩好，估值低，成长性高，创新能力强，它就可能是将来的投资方向。更重大的是，现在放眼全球，没有比中国销售市场股票权益销售市场更好的投资机会，所以说中国的资本销售市场，就是最好的投资赛道。

申万宏源(00218)钻研所副所长王胜认为，在百年未有之大变局下，要投资时代的核心资产。明日股票行情预测分析8.1从历史经验看来，美国“美丽50”泡沫破裂之后，从90年代开端整整三十年，表现最好的行业全是科技。大国博弈的背景之下，振兴科技是这一代人的历史使命，所以服务这个时代，科技是资本销售市场的主线。

他提出两个钻研方向。第一，是加强对“十四五”规划的钻研明白。第二，是关心港股销售市场。将来资本逐步开放，给港股二次上市的科技公司提供了被纳入南下标的的机会，扩大境内机构投资者的标的挑选范围。最终，王胜表达，在总需求复苏的过程中，不要过度盯着核心价值，要放宽视野，对一部分价值股可延续的边际变化予以适当关心。

万联证券钻研所所长助理徐飞认为美股核心资产有二十年、三十年乃至更长时间的进展，A股媲美股进展潜力大，消费品公司市值还有很多增长空间，针对A股大盘的资本销售市场来说将来仍然会有长期的进展机会。

他认为，今年的行情总体上還是以调整主导，可是在选股上面還是不消极。明日股票行情预测分析8.1在赛道上关心两条主线，一是内循环，今年消费毫无疑问是很重大的赛道，特别是可选消费(159936)。二是“十四五”规划中其实孕育了将来大牛股的方向，紧密关心受益于现行政策红利的产业。

此外，最近有基金经理提出新核心资产的概念。那么，新核心资产应该具备什么样的特征？

长江证券(000783)钻研所所长徐春认为，所谓新的核心资产，本质上仍然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业更加优异，行业需求能有肯定的长期成长性。

徐春表达，过去数年消费领域涌现出较多的赋予确定性溢价的龙头，将来数年，这些优质消费类企业仍然优势显著。明日股票行情预测分析8.1但若要提新的版块，制造业中已渐渐摆脱愈来愈多的优质企业。看好中国制造业在经历洗牌出清后，优质龙头在全球价值链的地位将不断提升。

周期行情能否连续？积极应对变局

随着注册制革新的进一步深化，A股大盘正潜移默化发生一些变化，周期行业也获得更多关心，可是周期行情能否连续呢？

天风证券(601162)钻研所副所长李震龙认为，钻研周期成长，首先要要推断它所处的位置。明日股票行情预测分析8.1当把销售市场分为周期、金融、科技、消费四个版块时，可以发觉科技和消费的PB估值和历史最高位处于70%的位置，周期位于中间之下，金融在之后10%。新冠疫情发生以来，中国经济发展成为全球经济发展复苏的领头羊，今年的周期和十年前情况类似，2010年中国的经济发展在经历金融危机后还是领先复原。

川财证券首席经济发展学家、钻研所所长陈雳谈到中国经济发展高质量进展话题时表达，“十四五”时期如何帮忙企业和实体经济发展实现高质量进展，是资本销售市场新时期肩负的新使命和新任务。

第一，高质量的资产，即要符合时代进展的方向和國家的战略规划，且要多从技术突破和治理水平提升角度多下文章。第二，除了热度很高的碳中和和碳达峰之外，还要多关心乡村振兴领域。第三，关心军工。军工和消费需求导向预测一样，可是消费有一些特别的时代变化。第四，销售市场对业绩好的公司愈来愈关心。第五，有社会责任(161912)。社会责任(161912)好的公司必定是高质量公司，ESG指标在海外认可度较高，在国内占比也愈来愈高，这还是中国高质量进展的一个核心落脚点。

湘财证券钻研所行业部经理仇华对周期和成长能力的看法是，销售市场针对周期的行业推断，一般在3-4年，超过这个范围，大家对销售市场的敏感度渐渐下降。明日股票行情预测分析8.1比如房地产(512200)，还是有周期的，只是它的周期较为长。从具体时间点看来，销售市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期在上升阶段增长快，下降阶段增长慢，当周期速度高于成长时，销售市场就倾向于周期；反之亦然。

从整个销售市场的具体行业看来，有两个方向。第一，是碳中和。目前可以关心两大版块，一个是操纵端的，比如钢铁、水泥、交通；另一个是进展端的，比如太阳能(000591)、风能和核能。第二，是数字经济发展。目前全球经济发展处于长周期底部，2020—2030年是中国追赶美国的窗口期，最核心的抓手就是数字经济发展，包含下面衍生出来的科技。

开源证券总裁助理兼钻研所所长孙金钜认为，目前看到核心资产的分化才刚开端，由于处置效应的存有，居民在公募基金中的赎回不在下挫中，而在反弹过程中，加上这个点是年报和一季报的密集披露期，他意见投资者做好不同版块间的风险收益比的权衡，以“价值回归”主线，发掘销售市场“新共识”，比如碳中和和部分中小市值的股票。即从微观交易结构的角度，寻觅去年未被销售市场所充分关心的领域。

他表达，从2019年上半年开端，优质中小市值公司已经迎来机会，以新的《上市公司重大资产重组治理方法》为转折点。明日股票行情预测分析8.1但中小市值也有二八分化，A股注册制和退市机制的完善将加快不同质地公司间销售市场表现的分化，大量长尾质次公司的高效出清也有利于更好地发掘优秀的中小市值企业。