股票啦网 www.gupiaola.com 2020年11月15日报道：信用危机如何影响股市？

核心观点

1、信用危机可以分为延续性危机及偶发性危机两大类。股市预测分析师路鸣延续的信用危机隐藏在经济发展下滑，货币信用条件突出收紧的宏观背景之下。而在经济发展修复，货币信用环境中性向好的背景下，孤立信用事件居多。

2、信用危机短期推升无风险利率及信用利差，对股市风险偏好形成压制。股市预测分析师路鸣中长期视角下，延续性信用危机与股市、债市暴跌方向一致，即信用收缩，经济发展下滑，股债双杀。而偶发的信用危机不会影响股市、债市自身运作逻辑。

3、从此次危机的影响看来，信用危机初期往往引发流动性紧张，进而压制股市风险偏好，后续央行可能率将再次出手补充流动性，缓解销售市场紧张心绪。股市预测分析师路鸣危机解除后，销售市场风险偏好有望快速回归。

4、中长期看来，此次信用事件是否会引起大规模信用收缩？是否是地方债务风险暴露的预演？是否会影响经济发展复苏进程？三大问题是影响股市走向的核心关键，当前经济发展情况仍在复原、信贷供需两端向好、中心政府债务仍有腾挪空间，总体风险可控。股市预测分析师路鸣

5、综合看来，永煤事件停留在孤立层面的概率偏大，延续时间可能较短，流动性危机缓解后，股市将回到自身逻辑中，再次为经济发展复苏定价。股市预测分析师路鸣同时，在各方紧密关心介入下，单一信用事件向全方位的信用风险演变进而引发信用收缩的概率较低，经济发展复苏进程受扰动但方向不改。

摘要

1、延续的信用危机隐藏在经济发展下滑，货币信用条件突出收紧的宏观背景之下。在经济发展修复，货币信用环境中性向好的环境下多为偶发风险。信用危机可以分为延续性危机及偶发性危机两大类，复盘四次信用危机的背景看来，2011年城投危机，发生在财政局刺激后期，经济发展滞胀，货币信用条件全方位紧缩，危机延续了四个月。股市预测分析师路鸣2016年国海“萝卜章”事件发生在“宽货币+宽信用”组合的后半程，宏观经济发展企稳回升，危机延续两周。2018年民企聚合违约时处于“宽货币+紧信用”组合时期，宏观经济发展处于快速下滑周期，危机延续时间近半年。2019年包商银行事件发生在经济发展完毕快速下滑，边际企稳的环境下，叠加稳货币、宽信用的现行政策组合，危机延续约两周。总体看来，在经济发展回升，货币信用条件并未良好收紧的情况下，延续的信用危机难以隐藏，偶发性信用事件居多。

2、信用危机短期推升无风险利率及信用利差，对股市风险偏好形成压制，传导路径较为一致，中长期对利率、股票销售市场影响因素回归自身逻辑。从四次信用危机的复盘经验看来，无论延续性信用危机還是孤立的信用危机事件都对无风险利率、信用利差、股市行情的短期影响路径较为一致，即在风险暴露初期无风险利率快速上行，信用利差显著走扩，危机后无风险利领先行修复，信用利差小幅收窄，股市风险偏好回归，短期转涨。股市预测分析师路鸣中长期看来，延续性信用危机与股市、债市暴跌方向一致，延续的信用危机演变为信用收缩，经济发展下滑，股债双杀。偶发的信用危机不会影响股市、债市自身运作逻辑，危机解除后上涨概率较大。

3、信用危机初期往往引发流动性紧张，央行可能率将及时出手补充流动性，缓解销售市场紧张心绪。永煤事件对流动性的冲击体现在三个层次，第一层为信用债销售市场本身，此次事发忽然，引发了二级销售市场恐慌性抛售，一级销售市场发行取消，债券销售市场再融资(162717)功能部分失灵，信用债销售市场流动性紧缩预测不断强化。股市预测分析师路鸣第二是总体债券销售市场，由于信用债价格的大幅下挫，机构产品净值受损，赎回压迫促进销售市场进一步压低信用债价格，而且向利率债、货基债、转债等其他领域蔓延，引发全销售市场流动性紧张的恶性循环。同时，违约造成对同行业、同资质、同地域的债券风控标准趋严，销售市场风险偏好下降，质押率下降，融资环境恶化，企业财务压迫进一步上升，引发从机构到企业的被动去杠杆过程。第三层为股票销售市场，经过债市的快速传导，信用压迫会对股市的风险偏好产生突出压制，违约引发信用收缩预测，使得权益销售市场风险溢价上行，短期对估值压制突出。

4、中长期看来，此次信用事件是否会引起信用收缩？是否是地方债务风险的预演？是否会影响经济发展复苏进程？三大问题是影响股市走向的核心关键。流动性危机易于平息，但真正动摇股票销售市场信念的是以上三大关键。综合看来，当前经济发展情况、贷款需求、审批难度、贷款限额等多方位因素均不支持大规模的信用收缩，仅需防范个别经济发展领域个别地狱的信用分层现象对股市的映射。股市预测分析师路鸣同时，前三季度后距离全年新增政府债务限额还差1.89万亿，其中大部分为中心政府债务，地方政府债务新增限额已基础使用完毕。在此背景下，中心如何助力化解地方债务压迫值得紧密关心。若隐藏“财政局悬崖”，现行政策大规模提前收缩，现行政策跳过稳杠杆直接进入去杠杆周期，地方债务压迫及风险可能提前暴露，对股市形成严峻打击，但结合最近财政局官员表述，上述情况隐藏概率同样较小。

5、目前看来，单一信用事件不会动摇经济发展复苏基础与股市上涨逻辑。从永煤事件发生以来，除央行连续两日逆回购投放呵护流动性外，交易所也发文关心。股市预测分析师路鸣总体看来，永煤事件属于孤立信用事件的概率偏大，流动性危机缓解后，股市将回到自身逻辑中，再次为经济发展复苏定价。同时，在各方紧密关心下，单一信用事件向全方位的信用风险演变进而引发信用收缩的概率不大，经济发展复苏进程受扰动但方向不改。从历史经验看来，与延续的紧缩导致的信用危机不同(2011年及2018年)单一信用事件(类似于2016年萝卜章事件)延续时间较短，对销售市场影响有限，一旦得到妥善解决，风险偏好有望快速修复。

风险提醒：较为预测的局限性，国内外央行货币现行政策提前收紧、信用危机进一步发酵、国内外新冠疫情超预测反复等。股市预测分析师路鸣