股票啦 www.gupiaola.com 2020年07月31日报道：A股上涨行情趋势不变 海外投资者警惕超涨

A股牛市行情还在吗？還是说经过最近调整的慢牛还待起步吗？

7月临近收尾，3月股市预测分析最新消息经历过短期疯狂的迅猛上涨后，A股大盘的“亲热”还在调整。

国际顶尖机构是如何看待A股大盘的行情？《思维·谈》日前对话了瑞银投资银行中国策略主管刘鸣镝。

数十年来深入钻研中国资本(00170)销售市场，刘鸣镝在外资机构声名卓著。她于2018年11月加入瑞银，担任中国策略主管。

此前，3月股市预测分析最新消息刘鸣镝曾担任野村大中国区中国股票钻研主管及首席股票策略师(2012-2018)，荷兰银行/苏格兰皇家银行担任中国钻研部主管及股票策略预测师(2007-2012)。

在从事中国股票策略钻研之前，她在纽约和香港从事了9年的卖方及买方的基础钻研，并购及股票交易。她之前成功预测包含2015年4月19日降低MSCI中国(512860)评级，2016年12月超配智专家机/互联网，及2017年第四季度及2018年第一季度降低智专家机/互联网配置。

就在《思维·谈》与刘鸣镝对话之前，她刚发表最新的《中国股市追踪报告》。

最近的反弹和2014年11月至2015年6月间的行情有何异同？刘鸣镝报告中表达，从股价表现到每日成交额，两次行情却有一些相似之处。可是，注意到现在和彼刻之间存有有三个突出的差异。首先，监管此前对“牛市”预测的治理较松，3月股市预测分析最新消息但现在监管对投资者预测的治理更为细腻，期望销售市场运作更为平稳。其次，现在的融资余额较2015年更为合理。A股融资余额在2020年7月15日达到1.35万亿元，占自由流通市值4.5%，对比2015年6月该数值曾达到8-9%。2015年的行情在监管部门收紧场外股票后彻底熄火。最终一点，2015年“811”汇改后人民币隐藏贬值。此后2015年12月25日至2016年1月7日的大量资本外流加剧了2016年初股市下挫。可是现在，由于新冠疫情后中国经济发展复苏好于销售市场预测，人民币兑美元汇率本月迄今已升值1%。

刘鸣镝说，短时间内销售市场或呈波动态势，关心潜在风险 ，在二季度宏观数据公布后，瑞银证券宏观钻研团队估计其全年经济发展增长预测将面临上行风险。在数据公布之前，销售市场自6月底以来已经开端预测经济发展增速上修，好心绪并促进沪深300指数的静态市盈率至13.7倍，较2016年以来均值高出一倍标准差。最近A股日成交额突出放缓，表明资金流入步伐趋缓。虽然新发公募基金仍然活泼，但北上资金已转向净卖出。

总体上，刘鸣镝对中国股市持建设性立场，但意见投资者关心以下潜在风险：1，新冠疫情的全球二次爆发；2，外部环境发生变化；3，部分公司中报业绩不及预测；4，创纪录的限售股解禁(7月下半月解禁3500亿元，而2020年每半月解禁均值为1480亿元)；5，注册制IPO推进增加股票供应；6，心绪过热下监管可能“敲打”销售市场。

报告之外，刘鸣镝向《思维·谈》强调，3月股市预测分析最新消息在瑞银MSCI-China基准模型的投资组合中，7月初削减了现金，并增加了对非必需品与周期性消费的窗口。

“人们更喜欢具有数字化能力的行业领导者，以及支持这种数字化能力的生态系统，包含数字化赋能后的基础设施、硬件、软件、服务与制造商。从行业上看，人们目前看好消费类股(包含教育与医疗保健)，周期类股、互联网/科技类股、金融类股和抵御类股。在金融领域中，人们关键看好银行业，也看好房地产(512200)行业。人们的预测师对2020下半年苹果的5G产品供应链持好态度。” 刘鸣镝说。

《思维·谈》：A股牛市之争一直很热，但最近几周波动较为激烈，您如何看待最近一段时间的销售市场波动？您认为，今年或一两年更长期的角度，A股目前总体上是否被低估？是否处在牛市的起点上？

刘鸣镝：容易来说，假设EPS(每股盈利)一年增长10-15%而估值倍数不变，则股价一年可涨10-15%；若倍数再升5-10%，3月股市预测分析最新消息则上涨幅度可达15-25%。假如股价与基础EPS增长一致且估值随流动性变化而动，那么只要基础面延续，股票就可连续涨势。这种情况下，销售市场每过数周或有起落，但总体应会走高。

《思维·谈》：我看到您最近公布的《中国股市追踪报告》，详细预测了与2015年那波的不同，前一段时间人们看到外资北上的亲热很大，据您与外资机构投资者的交流，外资机构方面总体是如何看待A股？他们关心的兴趣点有哪些？

刘鸣镝：虽然全球经济发展基础面疲软，但因货币现行政策宽松，参与交流的海外投资者普遍看涨全球资产价格。由于中国经济发展实现V形复苏且最近人民币兑美元汇率趋稳，这些投资者对A股颇感兴趣。

海外投资者的目的是以合理估值购入稳健公司，随着时间推移，3月股市预测分析最新消息这类公司将会升值。但这些投资者远在海外、无法捕捉中国股市短期波动，因此其做法是挑选业务能够扩大/成长且能盈利的合适公司。能做到这点的企业股价应会上涨，特别随时间推移。海外投资者实在期望看到A股大盘摆脱慢牛行情。对很多海外投资者而言，不可延续因素导致销售市场超涨将是抛售信号。

《思维·谈》：您在《报告》中意见，应精选高质量且股价表现落后的价值股。首先，由于 A 股销售市场的机构化水平不断提高，好高质量的成长股 (行业龙头)仍然值得看好。其次，随着经济发展复苏渐强，意见逐步增配具有周期性上行空间的行业龙头(机械工程、家具、汽车)。您也看到，科创板今年以来容纳了不少新经济发展股票，总体上，您更看好偏新经济发展的股票？新经济发展类型的股票一直存有的问题，比如盈利稳定性，是否会像创业板(159915)时期一样？最终估值太高而盈利不佳，您会有这种担忧吗？

刘鸣镝：不考虑流动性的话，股票回报取决于公司业务表现。企业不会无缘无故忽然亏损。亏损延续、超出资本销售市场承受度的企业也称不上优质股。

虽然人们对中国股市持好、建设性看法，3月股市预测分析最新消息但股票层面仍有很多不同。适用于大市的未必适合股票。但股票的好处是很多未知是可以通过多问多查大幅提高确定性的，这一过程与很多人擅长的选房类似。

要把每一只股票视作为一个包含了客户群体、领导力、组织力和创新力的有机生态系统， 而非红绿跳动的代码；这种有机生态系统的产出将决策股价长期的涨跌。总而言之，不断实践，熟能生巧。

《思维·谈》：总体上，随着外资机构在国内金融业中持股比例不断放宽，外资大规模超配A股是否是确定性的行情趋势？您预测，将来几年资金量会有多大？有些人估计将来三年将有近万亿美元海外资金流入中国销售市场，您是否对此好？

刘鸣镝：这方面形势也在不断变化。回到人们之前所说的，3月股市预测分析最新消息假如中国股票总体盈利增长再次表现出色、估值合理且汇率相对稳定，全球投资者就会将更多资产投入其中。但这将是中国股市表现提升的结局而非原因。