股票啦网 www.gupiaola.com 2020年07月05日报道：大切换？——眼前的苟且 但别忘了还有诗和远方

α的挑选是门技术，β的择时是门艺术2020股市预测分析周易。眼前的苟且可能还会延续一段时间，但别忘了还有诗和远方。

自2019年的第一篇报告《Q1关键节点：成长股的至暗时刻和拂晓晨曦》起，奠定了人们过去一年半在策略上以推选科技成长风格主导的大基调。

在今年Q1的报告《推选科技的心路历程——当人们谈论风格时，本质上在商量什么？》中，人们复盘了过去一年半推选科技成长风格的心路历程，以及经验教训2020股市预测分析周易。

可是，今年以来是非分明的风格分化在本周隐藏扭转，销售市场又来到了激辩风格切换的阶段。

01

当人们谈论风格时，本质上在商量什么？

对风格切换的商量首先要作程度之分，这直接决策了每一次切换的参与价值2020股市预测分析周易。综合考虑风格占优的延续性、相对收益以及切换驱动力，人们把风格切换划分为三个维度：

第一种人们暂称之为“究极体切换”，指延续时间长(一年以上)、相对收益显著的风格切换。比如16年开端，连续三年的价值蓝筹行情趋势性占优。这类大级别的风格切换必定以确定的相对业绩行情趋势为逻辑支撑。

第二种是短期的风格漂移，指并未破坏大的风格行情趋势，但受阶段性的相对估值、资金面、心绪等因素驱动，摆脱了阶段性的风格逆转，在1-3个月内有显著的超额收益2020股市预测分析周易。

第三种是由日历效应带来的切换，这与各版块的季节性事件或者年季报的披露节奏有关。比如历年四季度基于对来年经济发展预测而发生的蓝筹股的估值切换。

根据这一标准，人们首先复盘了过去十年发生的三次究极体风格切换：

第一次，沪深300向创业板(159915)指切换：2012年5月开端扭转，2013年1月确定行情趋势2020股市预测分析周易。

第二次，创业板(159915)指向沪深300切换：2015年6月开端扭转，2015年12月确定行情趋势。

第三次，沪深300向创业板(159915)指切换：2019年2月开端扭转，2019年7月确定行情趋势2020股市预测分析周易。

(“开端扭转”表达沪深300/创业板(159915)指隐藏长区间顶部或底部，“确定行情趋势”表达经过切换前期的反复，版块开端长区间占优。)

在强势风格主导期间，也隐藏过数次短期风格漂移2020股市预测分析周易。综合“漂移”的幅度和延续时间，有两次较为典型：

一次是14年11月-12月，在科技股主导区间内，券商股忽然爆发，并引爆15年上半年的大牛市。

另一次是2018年2月-4月，大白马主导区间内，在18年1月创业板(159915)业绩预告披露完毕且销售市场对业绩暴雷充分反映后，创业板(159915)得到了阶段性的估值修复2020股市预测分析周易。

由日历效应引发的估值切换往往在四季度最突出。概率上，金融、稳定及部分早周期版块在四季度表现较佳，核心逻辑在于这些低估值版块对来年业绩稳健增长的预测。反之，假如对来年宏观经济发展形势较消极，像2008年、2011年、2013年、2018年四季度，蓝筹估值切换的行情就不突出。

02

当前是否具备【究极体风格切换】的条件？

在对风格切换作程度之分后，人们逐一判定当前是否符合其中一类风格切换的条件2020股市预测分析周易。首先，如前面提到，要隐藏延续年度以上且丰厚相对收益的风格切换，背后必定是以确定的业绩相对行情趋势扭转为支撑的。过去十年的三次“究极体切换”均满足这一条件：

2012年5月扭转、2013年1月确立的成长股行情：2012年前三季度创业板(159915)指相对沪深300业绩行情趋势转好，2012年四季度至2013年一季度业绩行情趋势反复，2012年中报再次确立拐点至2016年中。长区间内销售市场风格与相对业绩吻合，但风格略领先于业绩见底和见顶。关键原因在于10年代初对外延并购的现行政策支持，使得业绩兑现前，销售市场首先预测了创业板(159915)业绩增厚。

2015年6月扭转、2015年12月确立的大盘股行情：15年开端整理场外股票等收紧动作引发股灾，高估值成长股大幅杀估值2020股市预测分析周易。但此时创业板(159915)业绩行情趋势尚未良好扭转，因此15年下半年风格仍有反复。16年进一步收紧再融资(162717)、并购重组，打薄了创业板(159915)业绩预测，大盘股风格得到强化。

2019年2月扭转、2019年7月确立的成长股行情：同样是在大盘风格演绎到极致时隐藏的风格扭转。但更要看到，先后经历估值泡沫破裂、商誉暴雷、贸易战冲击的成长股能够逆转，背后的逻辑依然是业绩行情趋势，且过去两年业绩行情趋势在不断得到强化。

中长期看来，传统经济发展部分依然面临内生动能不足、外部环境不确定性高、现行政策方面杠杆不能上天、房住不炒的基调，而新兴产业部门，以5G、消费电子、新能源车(501057)、云计算为代表的全球科技产业周期共振向上，以硬件和软件国产化替代为代表的国内产业渗透率刚刚开端提升2020股市预测分析周易。

而反映在微观层面的盈利行情趋势上，将来1-2年创业板(159915)指相对沪深300的盈利预测可能率再次占优，同时18个科技细分产业的盈利行情趋势目前也都相对不错。

结论：相对业绩行情趋势扭转，临时还看不到，究极体的风格切换也难以成型2020股市预测分析周易。

03

当前是否具备【风格短期大漂移】的条件？

那么是否会隐藏类似14年底的风格大漂移，也就是在成长股主导区间内，隐藏月线级别的风格逆转2020股市预测分析周易。人们认为季度维度的行情需要更充分考虑资金面和现行政策面的影响。人们依然推断当前难以隐藏较大级别的风格漂移，关键基于两点：

一方面是主导资金与14年底良好不同。14年所处的宏观现行政策环境(大水漫灌)和监管环境(鼓舞金融创新、淡化监管)是比较特别的，这也使得14-15年销售市场充斥着伞形信托、场外股票、分级基金等各种高杠杆资金；场内的两融规模(个人投资者大量使用)也一度突破2万亿规模。

更重大的是，针对传统行业当时隐藏了不少顶层规划，比如国企改(501020)革、一带一路(502013)、资产证券化这样大而新的故事2020股市预测分析周易。于是这给了场外资金炒作的充分理由，也从而放大了销售市场的波动。

可是今年以来的富裕流动性从大环境上讲更多是应对式的，金融监管、地产仍没有大幅放开。从增量资金性质上看，今年的关键增量来自公募(特别是头部公募)和外资，偏好的是高盈利和高景气。则假如临时没有相对业绩扭转的迹象，这类资金不太会轻易、主动去主导风格切换。

另一方面，14年漂移发生在年末，直接决策排名，大家不得不去顺应行情趋势，但现在处于年中，距离全年业绩考核还较为远，打乱自身节奏的必要性没那么强，将来看半年维度，肯定還是高景气版块跑赢2020股市预测分析周易。过去十年，除了10年和18年以外，其他年份三季度风格表现的标准差都是较为低的。

结论：估值的极端分化，是低估值版块修复的最大逻辑，而估值肯定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降，当前人们更倾向于认为这是一次【短平快的风格小漂移】，低估值版块核心主线是具备自身强化逻辑的【券商】。

04

Q4隐藏【日历效应促进的风格切换】的可能性

最终，是否会隐藏日历效应促进的季度风格切换？人们认为今年的概率很高，但更可能隐藏在四季度2020股市预测分析周易。

往年的日历效应经验看来，特别在科技版块盈利预测较好的时候，更简单在三季度提前隐藏估值切换。Q3是中报业绩密集披露的窗口期，特别是8月份，业绩好的公司更会紧接着披露三季报的展望，从而给出了科技股提前完成估值切换条件。此外，事件性的驱动上，9月是苹果、华为等众品牌的产品公布会，也会带动消费电子产业链的上涨预测。因此，在三季度期间，高景气的行业或者公司，获得超额收益的概率更高。

而如上文说的，依靠经济发展预测的低估值蓝筹的估值切换更常发生在四季度的业绩空窗期2020股市预测分析周易。且由于今年疫情的冲击，明年上半年经济发展同比高增速几乎是确定的(即便最终证伪也不影响四季度销售市场预测)，同时疫苗出炉的预测也在临近，对经济发展活动确定性的担忧逐步去除。因此在四季度可能是一个更好的把握低估值修复的窗口。

结论：在短平快的风格小漂移之后，Q3的业绩窗口期再次关心高增长和(00001)超预测的公司，Q4意见关心日历效应促进低估值版块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。

05

抛开风格因素，坚守科技和消费的核心资产，未尝不可2020股市预测分析周易。

第一、假如当前行业PB分位数的极高离散程度，以类似14年中旬或者06年中旬的全方位牛市进行收敛，那么回测发觉，在估值开端收敛的3个月、6个月、9个月、12个月中，高估值版块并没有隐藏跑输。

这一过程中，高估值版块往往是主导产业，赚业绩爆发的钱，但估值提升幅度有限；低估值版块往往是非主导产业，赚估值提升的钱，但业绩复原程度有限2020股市预测分析周易。

第二、假如消极考虑，类似前几次成交额突破万亿，销售市场短期见顶，那么修正过后，将来依然是少部分公司的牛市，在经济发展结构转型的过程中，类似美国70年代之后，科技和消费行业(510630)的年化回报率长期占优，促进了少部分公司牛市的延续占优。

第三，更长期维度看来，高景气依然是制胜因子2020股市预测分析周易。不管是牛市、熊市、波动市；也不管是蓝筹风格、成长风格占优；還是短期发生了风格大漂移，可是以一年维度看来，股票涨下滑的分组，仍然与代表景气度的扣非利润增速，展现较为好的单调正相关性。考虑将来一年的景气度行情趋势，长期看好一个中心(5G&数据中心)和三个基础点(三大渗透率将来有望快速提升的版块：新能源车(501057)、无线耳机、信创)。

06

核心结论

1、当人们谈论风格时，本质上在商量什么？

①究极体切换(类似16年开端，连续三年的价值蓝筹行情趋势性占优)，背后是景气度相对行情趋势的变化；②短期风格大幅漂移(类似14年11-12月)，背后是估值差、流动性、心绪；③Q4特有的低估值蓝筹占优(每年Q4，低估值蓝筹的估值切换，使得白电、水泥、工程机械等取得超额收益)，背后是日历效应2020股市预测分析周易。

2、针对【究极体切换】一定要有业绩相对行情趋势的扭转，可是从2019年Q3以来科技成长包含医药的业绩行情趋势开端强于蓝筹，也就是新兴产业的景气开端强于传统产业，这个行情趋势中期看来仍可能率延续。

3、针对【短期大漂移】，14年11-12月有很多条件，当前难以复制：①当时有大量目前不可复制的增量资金(股票、伞形信托、分级产品)，而当前主导是公募基金和外资，风格相对偏向高盈利能力和高景气；②当时有很多大而新的故事，比如国企改(501020)革、一带一路(502013)、资产证券化等，当前传统版块缺少故事；③当时漂移发生在年末，直接决策排名，大家不得不去顺应行情趋势，但现在处于年中，距离全年业绩考核还较为远，打乱自身节奏的必要性没那么强，将来看半年维度，肯定還是高景气版块跑赢2020股市预测分析周易。

4、针对【日历效应带来的切换】，由于Q3是季报窗口期，低估值因子延续跑赢高景气因子的可能性较小，低估值蓝筹的占优往往发生在Q4的业绩空窗期。从过去15年的日历效应看来，只假如四季度对转年的经济发展预测不消极，那么这种季度维度的低估值蓝筹占优就可能率会实现。

5、抛开风格，坚守科技和消费的核心资产，未尝不可2020股市预测分析周易。

①假如当前行业PB分位数的极高离散程度，以类似14年中旬或者06年中旬的全方位牛市进行收敛，那么回测发觉，在估值开端收敛的3个月、6个月、9个月、12个月中，高估值版块并没有隐藏跑输。这一过程中，高估值版块往往是主导产业，赚业绩爆发的钱，但估值提升幅度有限；低估值版块往往是非主导产业，赚估值提升的钱，但业绩复原程度有限。

②假如消极考虑，类似前几次成交额突破万亿，销售市场短期见顶，那么将来依然是少部分公司的牛市，在经济发展结构转型的过程中，类似美国70年代之后，科技和消费行业(510630)的年化回报率长期占优2020股市预测分析周易。

6、综合来说：

①估值的极端分化，是低估值版块修复的最大逻辑，而估值肯定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降，当前人们更倾向于认为这是一次【短平快的风格小漂移】，低估值版块核心主线是具备自身强化逻辑的【券商】2020股市预测分析周易。

②在短平快的风格小漂移之后，Q3的业绩窗口期可以均衡风格再次关心高增长和(00001)超预测的公司，Q4意见关心日历效应促进低估值版块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。

③更长期维度看来，高景气依然是制胜因子2020股市预测分析周易。长期看好一个中心(5G&数据中心)和三个基础点(三大渗透率将来有望快速提升的版块：新能源车(501057)、无线耳机、信创)。